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奥尼尔与巴菲特对止损的不同看法 或许你还记得我们在上篇中专门介绍过的股市伯乐——奥尼尔。作为世界股林中 一位大师级的人物，奥尼尔的止损观颇具代表性。你可能还没有忘记，奥尼尔有一 套自创的投资准则，其中最有特色的当数其行之有效的选股模式（CANSLIM），而 另两项就与本节的主题——止损有关。第二项准则是严格的风险控制规则，其核心内 容就是“止损规则”：如某股票股价跌至低于买入价的7％以下，就坚决以市价卖出。 第三项就是严格执行上述两项准则的“铁的”纪律。 在奥尼尔投资哲学中，只有上涨的股票才是好股票。一旦他买入的股票不升反 跌，就可以考虑抛掉。他觉得战胜股市的秘密是你必须认识到你不可能永远正确， 但即使你只对了一半，你也能赢，关键是在每次投资决策错误时应该把损失减少到 最小。奥尼尔的一个原则是，买入的任何股票后，一旦股价跌到买入价的7％以下， 就坚决按市价卖掉——决不作任何猜测、决不作任何幻想、决不犹豫！
奥尼尔打了一个很贴切的比喻：如果一辆汽车没有刹车器，你愿意开这辆汽车 吗？但在股市中驾驶没有刹车装置之车的人却大有人在。不少投资者认为：不能卖 掉已经下跌了的股票，否则就亏了。奥尼尔告诉他们：如果股价已低于你买入的价 格，卖出股票并没有让你亏钱，因为现在你已经亏了。继续持有亏了钱的股票并让 它一直亏下去，是投资者最容易犯的、也往往是最严重的错误。倘若在一个熊市中 不设止损位的话，那么亏掉50％、乃至80％也属预料之中，这不仅在美国时有发生， 即使是在历史尚短的国内股市，也决非罕见。
但在当今股林第一高手巴菲特的投资哲学中，根本没有“止损”这个词。其股市 投资原则的核心看上去很简单：（1）该买什么股票？（2）以什么价格买？巴菲特 所用的就是这两招，似乎是每个人都会的两招，但在巴菲特手中就足于无敌于天 下。任何领域的最高境界都是简捷明了的，如爱因斯坦著名的质能转换定理E=M C2 ，如此简单的公式却揭示出宇宙间最本质的规律之一，这与巴菲特平淡无奇却足于 制胜的两招似有异曲同工之妙。 巴菲特投资原则的第一步涉及投资决策中质的方面，即决定应该买那些类型企 业的股票。巴菲特通过企业的市场独占性、每股收益与成长性、净资产收益率、财 务策略的保守性、企业对税后利润的使用、以及管理层的经营管理能力等多个角度 来对上市公司进行评估，并从中选出值得投资的优秀企业。巴菲特感兴趣的企业几 乎只有两种：“消费独占类”和“过桥收费类”，前者指生产名牌产品的企业，如可口 可乐；后者是指能提供不可或缺服务的企业，如某地唯一的报纸传媒企业或证券公 司，有时这两者的界限并不是十分明确的，而是有所交错的。
巴菲特投资原则的第二步是对筛选出的值得投资的上市公司估算出其内在价值 （这是非常复杂的一项工作，在此不作介绍），并等待股价低于这一内在价值时才 买入。巴菲特追求的不是短期内的丰厚回报，而是在买入后的数年乃至十多年中获 得较高的平均投资收益率（按复利计算），一般而言，在巴菲特看来，在数年内获 得15％的平均投资收益率是最起码的要求。等待时机是其投资策略中非常重要的一 环。巴菲特面对气势恢弘的牛市毫不动心，考虑的只是在市场近乎疯狂时把手中的 股票抛出；而面对哀鸿遍野的熊市则伺机出击，因为这是按低于上市公司内在价值 买入股票的最佳机会。买入后即便被深套，也从不考虑止损，因为他坚信自己选择 的股票有良好的质地，在大势重新转牛后获取利润只是时间问题。巴菲特曾这样 说：当股市资金供应量不足时，我们就加入大的资金量；而当市场资金充裕时，我 们很少参与其中。当然，我们并不是因为要做股市稳定剂才遵循这个原则的，我们 只是相信它是最合理、最有利的投资方法。
两位大师在止损这个投资理念上如此泾渭分明，的确令人称奇。 但从他们的整体投资风格看，这种分歧也是很自然的。奥尼尔选股的依据是兼顾个 股基本面和技术面，但总的特征是选择强势股；而巴菲特选股纯粹是从个股基本面 出发的，从不考虑其技术面，其所选股票的特征是优质股。奥尼尔买股的时机往往 是在股价创新高之际，他从事的必然是中短线操作；而巴菲特只在股价跌至其内在 价值以下时才考虑买入，他进行的常常是超长线投资。奥尼尔每天要审视的股票成 百上千，他对所挑选股票基本面的了解是有限的（这可以通过技术面来补充和验 证）；而巴菲特关注的股票数量很少，在其40多年的职业投资生涯中，重大的投资 决策只有二十多次，其中较为成功的12次就使他赢得了现在这种无可争议的地位， 他对所选股票基本面的了解和把握是全面和透彻的（这是他选股的唯一依据）。因 此，巴菲特的“不止损观”与奥尼尔的“止损观”同样是必然的。 对于国内广大投资者而言，我们仍然建议必须树立止损理念，原因在于：其 一，我们在上一节中谈到过，现阶段国内股市尚没有形成长期趋势，不宜进行长线 投资；其二，我们认为绝大部分投资者对个股基本面的把握难于达到巴菲特的程 度，更何况上市公司的“做假”事件屡有发生。为了控制投资风险、保持资金实力， 我们奉劝投资者还是听奥尼尔的劝告：在你的股市赛车上安装好刹车器吧——树立止 损理念，制定止损计划，实施止损操作。
如何止损
上述讨论的重点是止损理念，这是一个观念和原则问题；接下来要研究的是止 损计划和止损操作，分别涉及技巧、经验问题和意志、纪律问题。
止损计划有两个要点：
（1）止损的依据。一般来说，止损的依据是个股的亏损额，即当某一股票的 亏损达到一定程度时，应斩仓出局；但止损的依据也可以是某个投资者的资金市 值，这往往是针对投资者的整个股票投资组合而言的，当总的亏损额超过预定数值 时，应减仓（减少持股）或清仓（完全离场）；止损的依据还可以是股市大势（即 股指），即当股指跌破预定点位时，应减仓或清仓。在制定止损计划时，投资者首 先应根据自身的投资状况来确定止损的依据。
（2）止损位的设置，这是止损计划的关键，一般根据有关技术位和投资者的 资金状况来确定。但在不同的止损依据下，设置止损位考虑的重点也有所区别。如 对个股止损，一般根据个股的技术位和投资者对亏损的承受能力来设置，奥尼尔则 简单地规定亏损7％为止损位；对股指止损，则根据大盘的技术位和投资者对亏损的 承受能力来设置；对资金止损，则主要根据投资者对亏损的承受能力来设置。不论 哪种止损计划，需要考虑的莫过于亏损承受力和技术因素，前者是因人而异的，也 无客观的标准而言，可以是奥尼尔的7％，也可以是你的10％；但技术因素则涉及到 技巧和经验。常见的方法是结合技术位来设置止损位，比如，某个股因利好传闻而 创出近期新高10。80元（假设原高点是10元），投资者在技术性回调过程中以10。20 元买入，一般可考虑在股价跌破原高点10元时止损，但基于破位有效性的考虑，可 确定低于原高点一定幅度（如3％或5％）的价格为止损位（如9。70元或9。50元），究 竟取什么幅度，则往往取决于投资者的经验和对该股股性的了解。此外，止损幅度 （指止损位与买入价的距离）的确定还应考虑排除日常价格波动的影响，短线投资 的止损幅度要小于长线投资，较高风险状态下的止损幅度要小于较低风险状态。止 损幅度过大，则丧失了止损的本意，使一次错误就造成很大的损失；但止损幅度过 小，很可能形成无谓的损失，因为这种情况下，止损位容易在股价的正常波动中触 及。可见，确定合适的止损幅度几乎可以说是一种艺术。
止损操作的关键在于坚定意志、严肃纪律，在应该止损时决不要心成侥幸，决 不能用各种理由来说服自己放弃或推迟实施止损计划，必须不折不扣地执行操盘纪 律，所谓“加强纪律性，革命无不胜”。国外有些股票市场允许下“止损单”，即在持 有某股票的情况下可以下达这样的指令单：当股价低于指定价格时，即刻以市价卖 出或限价卖出（分别称为“市价止损单”和“限价止损单”）；如允许下“止损单”，那 么止损操作的最佳方式就是在第一时间下止损单（即在确认股票已买入后马上下止 损单）。但目前国内股市尚不允许下止损单，这就更要依靠我们的意志和纪律性来 完成止损操作。当然，止损计划的实施也可以随行情的变化而适当调整，但必须牢 记的是，只能在有利情况下方能调整止损位，即只允许当原投资决策正确时，股价 已有一定涨幅后，方能随行情的发展逐步调整原定的止损位，在保证既得利益的同 时尽量赚取更多的利润，这种经调整的“止损计划”有时可称为“止赚计划”。但决不 能调低止损位，因为这无异于不实施（至少是推迟实施）止损，彻底违背了止损计 划的初衷；而提高止损位不会使亏损扩大，相反只会使亏损减少、乃至确保一定的 赢利，没有违背止损计划的本意。
最后需要指出的是，尽管止损是防范风险从而也是整个股市投资中的关键性措 施，但它毕竟只是一种防守型技术，不能用来替代行情分析和其他投资技巧。止损 的目的是避害，而股市投资的最终目的是趋利，只有高质量的大势判研、选时、选 股等技巧才能实现赢利的目的。这两者的关系好似足球中的防守与进攻，唯有全攻 全守，方能决胜沙场。
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保护性止损和跟进性止损的设置
众所周知，“止损”可分为两种完全不同应用机制的止损，即保护性止损和跟进性止损，由于多发生在十分不利的情况下，总令人联想到不愉快的事情，因此，人们往往不愿意谈论这一话题。但是，在实际操作过程中，任何人都不可能保证不出任何差错，如何将损失限定在较小的范围内，或尽可能使既得利益最大化，很现实地摆在每一个投资者面前，特别是入市不久的中小投资者，更需要合理地运用止损。下面简要谈一下止损点设置的有关问题。
1。在任何情况下，用百分比而不是价位来表示止损距离，5％至10％是通常可以接受的合理幅度。尽管不同承受能力或不同操作风格的人会采用不同的比例，但是，对于不同价位和不同敏感度的个股，仍需设置不同的止损距离。一般而言，股价较低或股性较为活跃的个股，止损度应适当放宽，反之则较小。
2。在