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为什么会有经济不景或经济衰退呢？这问题与失业有关，但是另一个问题。一个制度
稳定而又不大受外地影响的国家，经济的上落差不多可以单看该国的货币政策而知端详。这
方面佛利民（M。 Friedman）数十年的勤修苦练，加上天才绝顶，其研究所得令人拜服。
然而，有些地区的经济盛衰就不能著重于货币量的增减那方面看。香港是一个例子。
一九九六年末与九七年初，我两次公开说香港将会有十年以上的经济衰退，而这衰退是与九
七回归无关的。一九九八年我再说，香港政府当时决定的公务员加薪百分之七点二与势在必
行的强积金，将会火上加油，导致灾难性的发展。这些推断不用水晶球，也不要需要碰巧，
而是摆在眼前的局限转变不容许其他看法。
中国大陆是香港最主要的经济伙伴，也是香港最主要的竞争对手。九六年我见大陆青
年的知识增长快得惊人，比八十年代时我能想象的快得多。屈指一算，同样本领的青年，大
陆的工资只有香港的四分之一。另一方面，朱熔基在九五年成功地控制了中国的通胀，而香
港则有联系汇率，使工资与物价不能以汇率调整。九七年八月的亚洲金融风暴我事前看不到。
这风暴使我对香港的不景推断提早出现。
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一九九八年我对曾荫权打趣说：「你是财爷，经济数据在你手，但我有水晶球。如果香
港的公务员不大幅减薪，而政府又推行强积金的话，香港的失业率会超百分之八。」他不相
信，而我则没有想到四年之后还差一小点。无论怎样说，上述的局限转变含意著香港的工资
与物价会向下作长时期的调整，又因为工资的下调有不同的顽固性，提高了市场工资的讯息
费用，失业暴升是后果。
失业主要是劳力或员工被雇主解约后一时间找不到新的合约伙伴。经济学者没有集中
地这样看，除了讯息的处理失当外还忽略了两件事。其一是失业只能在分工合作（有雇用合
约）的情况下发生。在旧农业操作的情况下，一家数口耕种自己的或租回来的土地，失业是
远为少见的。其二更重要：不同的合约安排会有不同的失业与就业的机会。
失业机会最高的是固定工资合约（wage/salary contract），因为这类合约没有自动调
整工资的机能。（公务员是固定工资加「铁饭碗」，与市场的合约不同。）让我分析三种其他
合约来示范失业与就业的问题。
（一）底薪加奖金 奖金（bonus）又称花红或分红，有底薪（basic salary），年尾
分红（也有按月的）通常是以利润的一个百分比拿出来摊分。显而易见，生意下跌，分红的
减少是工资的自动调整，而底薪越低被解雇的机会越小。
底薪加奖金或分红的合约通常用于商业机构中较高的职位，而约期一般比较长。今天
在中国大陆，商业机构中的低职也常用奖金合约。传统上，日本的分红合约是比我所知的其
他地区流行的。这应该与他们比较多用终生雇用合约有关。日本传统的失业人数比美国的低
很多，但经过多年的经济不景，失业人数上升至今天（二○○二）的百分之五强。据说那里
好些机构的利润下降至零或近于零，失去了分红工资自动调整的机能。
有趣的是，虽然分红合约被解雇而失业的机会比固定工资的为低，但被雇用而就业的
机会却比较困难。这是因为分红是以利润的一个百分比摊分，一家机构内有分红合约的员工
会反对多人的参与，为恐奖金会分薄了。
（二）底薪加佣金 这种合约安排通常是很低的底薪加职员总销售量的一个百分比。
与分红不同之处有二。其一是佣金不以利润算；其二是由员工个人的销售量算出来的佣金是
个人独占的。换言之，佣金制度有员工替自己工作的性质，分工合作的范围不大。
只要职员（以佣金算通常称经纪）不需要牌照，在佣金合约的安排下，失业机会最小
而就业机会最容易。四十年前的北美，潦倒穷途的香港留学生要找工作□口，作纯以佣金算
工资的上门求售的售货员，一般是一开口就有工作。这种工作屡遭白眼，不易做，同学们问
津者不多。
（三）件工合约 以件数算工资，通常是制造业，失业（被解雇）的机会也远比固定
工资为低，但工作的时间可长可短，有时要加班，有时不够工作，而有时要跑两三家工厂才
能获全职。
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工厂老板接了订货单，算好了件工的成本才开工。订单多而大，工厂要加班，加班也
赶不了就要发出去给他家制造。订货不足，工人的工作时间也不足。工厂通常不喜欢因为订
货不足而解雇件工。但如果长期订货不足，件工工人的流失是常有的事。生意不景，件工的
工资调整是减时间，或雇主与工人洽商减件工之价。有不同合约的选择，可以减低交易费用。
这点我说过了。在失业的讯息问题上，有不同合约的选择，可以增加工资自动调整的机能，
使讯息（交易）费用下降。然而，政府的干预往往约束了合约的选择，减少了工资自动调整
的机能。美国的工业往往不容许件工；好些行业的经纪要有牌照；最低工资的规限与长期合
约只能约束雇主，减少了奖金（分红）合约的采用。
其他生产要素或资产的成交讯息费用与劳力有类同之处，但因为性质不同，其交易费
用也有差别。在美国，一所独立房子的出售往往需要一年半载的时间。类同的房子的价格差
数比劳力的为小，但因为价值比雇用劳力高得多，房子的成交买卖双方都要多花时间找寻、
考虑。价值较高的物品寻觅时间较长的论点，是史德拉（G。J。 Stigler）的贡献。
与我们这一节更有关的，是房地产市道不景时，房子出售比好景时远为困难。这可不
是一般人所说的缺乏买家，而是因为像劳力市场一样，房价下降时类同房子的价格差数上升，
增加了讯息费用。（较正确地说是价格的差数比率——coefficient of variation——上升。）
股票市场可没有这种现象：股市下跌，出售股票不会增加困难。经济不景之际，工资的差数
比率通常高于房价，而后者的差数比率则远高于股价了。
最后不妨略说一下房子租赁的问题。只举住宅公寓与商业楼宇的例子算了。市道下跌，
空置公寓的租值下跌没有劳工那样大的不同顽固性：租的叫价没有大差距。问题是好些地区
有某程度的租务管制，租了出去的公寓不容易收回来。在完全没有租管的情况下，经济不景，
租出空置公寓是比失业率上升时找工作容易的。商业楼宇出租的困难有二。其一是装修的投
资要由哪一方支付。业主通常负责基本的装修。但好些行业，在基本装修之上的补加装修可
能需要庞大的投资。租期不够长租客不愿支付大投资，而长期租约的租金厘定比较困难。业
主作为额不菲的补加装修是有的，但这类装修通常只适用于个别租客。如果商户租客破产，
或欠租半年后跑掉，私人担保不一定是可靠的保障。第二个困难是经济的上落对商业楼宇的
需求影响比住宅公寓的大。经济不景，商业楼宇的空置率通常比住宅公寓的高得多。
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第五章 合约理论与公司性质
我说过了，传统的经济学分两大项：资源使用（resource allocation）与收入分配
（ine distribution）。就是今天的经济学课程还是以这两项作前后之分。那所谓宏观经
济只是在这两项之上加上货币理论。但货币理论的绝顶高手费沙（I。 Fisher）是以价格理
论的架构处理的。严格地说，所有宏观问题都可用价格理论分析处理；另一方面，称作宏观
的分析如果与价格理论的基础有出入，或不能通过价格理论的审查，皆不可取。我所知的经
济学只有一个范畴：价格理论。这范畴也就是选择理论。
关于资源使用与收入分配这两大项，作本科生时我认为是两回事。老师或课程怎样说，
我就怎样学。但两年后进入了研究院，我越学越觉得不对劲，认为这两项是同一回事。到了
写博士论文，开始在生产要素的合约上思考，我一时觉得是一回事，一时又觉得是两回事，
有点糊涂了。是在博士后大约十年，我才明白可以是一回事也可以是两回事。这是因为在那
时我开始掌握到一个比较完整的合约理论，其中部分一九八三年发表了，余下的要到今天才
有机会写出来。这理论的含意是，忽略了合约安排，我们不能真的明白资源使用与收入分配
的关系。
产权是制度安排；合约也是制度安排。前者往往涉及整个经济；后者通常是个人的选
择。市场的合约是基于私有产权为局限的。本章的分析是以私有产权与交易费用为局限。
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第一节：合约的一般理论
本卷第二章第五节谈到合约结构时，我指出有结构性（structural）的合约一般地有
收入条款与使用条款。不一定全部写出来，而法律、伦理、风俗等往往协助那些不言而喻的
合约约束。
让我从最简单的例子说起吧。一个小农户以自耕地种植，把农产品拿到市场出售。成
交有合约，没有结构性，不言而喻，用不著写出来。顾客给钱农户购物，好不好吃顾客自理，
这金钱代表著的价是合约的农户收入条款，农户生产要素的使用条款是不存在的。在这安排
下，我们可以指出三点。
（一）顾客付出的钱既是买农产品，也是买农户的生产要素，二者分不开。
（二）如上，产品市场（product market）与生产要素市场（factor market）是同一
市场。
（三）这点最重要，农产品之价是农户的收入分配，但也是指导著农户的资源使用。
这样，同一之价有双重作用：价是农户的收入；价传达著资源使用的讯息。
让我们转到工业去。首先要说的，是最简单的件工合约，如上一章例举的一个人在家
中「穿珠子」，与上述的小农户没有分别，其三点含意也相同。加上一个中间人也没有重要
的变化。那就让我们跳到复杂的工业生产那里去吧。
原则上，再复杂的工业生产也可以全部由件工的安排处理。分工合作，产品的每一微
小部分、部分组合而成零件、零件组合而成产品、每部分至每产品的质量审查，到最后的包
装，全部可以由件工处理。如果所有交易费用是零，每个顾客购买一件成品可向所有参与生
产的件工工人，个别支付一个微小部分的价钱。这样，购买一部摄影机就要付数以百计的不
同价格了。假若每个件工工人都自置工具、机械等，其安排与「穿珠子」的件工相同。件价
既分配收入，也指导资源使用。产品市场就是生产要素市场，没有分别。
在真实世界，这例子有三种交易费用不能漠视。其一是一件产品以零碎市价成交，手
续繁复。其二是那么多的人合作生产，配合得宜不是免费的事。其三最重要，那就是厘定多
而零碎的市场件价费用奇高。一般