按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
能。老谋深算的对冲基金？墨西哥公司？新兴市场共同基金？全都不是。想想你能想到的最
不精明、最保守的投资者吧。没错，摩根士丹利把墨西哥比索汇兑风险卖给了一个中西部的
小型保险公司。
衍生产品部需要借助公司最具进攻性的经纪之一销售这种债券。我一直不理解为什么投
资银行里最进取的经纪大多在旧金山工作，尽管他们的客户不一定在旧金山。橙县丑闻里的
迈克斯塔门森就是典型的旧金山经纪。大概你如果每天都必须在早晨四点钟上班，就会自然
而然的养成攻击性。无论如何，摩根士丹利的这个经纪是不二之选。他立即打电话给他的一
个客户，中西部的一家小保险公司。对话大概是这样的：〃嗨，伙计，最近怎么样？还不错？
我现在有种一年期债券推荐给你。发行人是高评级的银行 纽约共和银行，德意志银行，
你随便挑。它的利率比伦敦银行同业利率高五十个基本点。对，五十个点没错。基本上是白
来的，不买是傻子。有没有圈套？没有。对了，顺便告诉你，如果墨西哥政府限制外汇交易，
你可能拿到墨西哥比索，而不是美元。你觉得怎么样？〃
〃你说墨西哥怎么着？〃
〃对，是墨西哥。你觉得怎么样？〃
〃你是说墨西哥比索吗？〃
〃没错，你要多少债券？〃
〃如果我能多收五十个基本点的话，先买四千万美元吧。〃
就这样，这家中西部的小保险公司买下了摩根士丹利最新的高科技比索兑换债券。想象
一下这笔交易可能的后果：中西部有个可怜的老太太，她的丈夫突然去世了。她通知了保险
公司，得到的既有好消息也有坏消息。好消息是她很快就可以拿到保险金；坏消息是她要退
休到墨西哥才能用这笔钱。我实在想不出比这更不相配的投资者和投资产品的组合了。债券
将在一年后到期，这家保险公司只能祈祷我打赌输掉，墨西哥平安度过1995年。衍生产品
又一次允许投机者的掩盖真相。表面看来，保险公司买的是简单的高评级银行票据；债券偿
付货币是墨西哥比索的可能性只在细体字里提及。如果没有金融灾难，保单持有人永远也不
会发现这些风险。
我认为墨西哥投资者很快就要栽大跟头了。危险信号比比皆是 墨西哥的外汇储备急
剧下降，外国投资者开始巨额兑换比索，中央银行不得不花费宝贵的外汇储备维持比索当前
的汇率。与此同时，墨西哥国内的政治紧张气氛不断加剧，市场上几乎每天都有关于武装暴
动的传言。
令人惊讶的是，尽管有诸多预警信号，摩根士丹利仍旧看好墨西哥，至少在公开场合是
这样的。公司的墨西哥分析师奇伯布朗继续发表支持墨西哥的言论；摩根士丹利资产管理公
司的新兴市场大师巴顿碧斯不停的发表看好新兴市场的报告。公司最乐观的言论来自另一个
分析师小罗伯特J。帕罗斯基，他在12月的报告中说他在海外的假期使他深信墨西哥〃令人叹
服〃，是〃他最看好的市场〃。帕罗斯基预测比索将保持稳定。
我不清楚这样的观点到底是言不由衷还是过于天真。摩根士丹利肯定有人在防范墨西哥
市场崩溃的风险。麻省理工学院德高望重的鲁迪杜布志教授指责很多分析师唱多墨西哥，而
他们供职的公司却在〃暗地出货〃。我知道摩根士丹利有些雇员与公司的墨西哥分析师背道而
驰，正在减轻仓位。不管分析师的言论是否用心良苦，他们很快就要自吞苦果了。
1994年12月20日，星期二，墨西哥比索暴跌。墨西哥中央银行震惊了金融界，允许
比索当即贬值百分之十二点七。失去了中央银行的支持，比索立刻跌破了交易区间，两分钟
内就由三点四六比索兑一美元暴跌到三点九二比索兑一美元。墨西哥股市随汇市跳水，利率
直线上升。比索崩溃后，又进一步下跌，再下跌 几天之内就贬值了百分之四十。
我们逐个打电话给墨西哥银行客户，但是他们中的很多人一句话也说不出，更有一个失
控的抽泣不止。比索的崩溃把肥胖的墨西哥银行推下了悬崖，摔得粉身碎骨。所有把它们看
成是大礼包的人都大失所望 里面一无所有。货币贬值使得墨西哥银行的资产负债表所剩
无几。如果任何一家拒不偿债的话，摩根士丹利也可能有麻烦。虽然衍生产品部已经减轻了
部分比索掉期仓位，剩下的交易仍旧有几千万美元。我们能否收回欠款还是个问题。
我首先想到的是和同事打的那十美元事关重大的赌。我预测比索将跌破交易区间，现在
我赢了十美元，证明我的预测没错。第二天，比索汇率跌破了四美元，直冲五美元。墨西哥
中央银行召开了电话会议，会上他们告诉投资者一切都会好起来的。没人相信他们。墨西哥
和美国的政府官员发表电视讲话向投资者担保，也没人理会他们的请求，比索汇价就象自由
落体般直线下降。有段时间里，我们手中的比索掉期抵押债券贬值之巨致使我们有价值几亿
美元的交易没有抵押担保。这引起了公司高管的关注，四人帮的成员，还有彼德卡奇斯和肯
德瑞格特，又一次在交易厅里紧张的踱来踱去。最坏的情况发生了。
好在MEXUS债券已经在12月20日完成了还本付息，刚好赶在墨西哥比索崩溃前几个
小时；否则的话又要增加几千万美元的损失。我的交易在最后关头得救了，其他投资者可就
没有这么幸运了。稻草人在任何时候都是个阴谋论者，这次他认为塞芬银行，可能还有其他
银行，串通了墨西哥政府，一起策划了比索贬值的时机。比索在塞芬银行的MEXUS债券到
期之后立刻就贬值了，这仅仅是巧合吗？塞芬银行当时流通在外的债券总值一亿美元，如果
比索下跌，它将首当其冲。更有甚者，它的比索掉期将腹背受敌，同时面临美元负债骤然上
升和比索资产骤然贬值的双重打击。
稻草人说塞芬银行很有政治背景，而且由于它岌岌可危的财务状况，塞芬银行迫切需要
收回MEXUS交易的全部款项。这个想法是否真是不着边际呢？塞芬银行是墨西哥第三大银
行，它的高管确实很有政治背景，但没有直接证据显示它勾结政府。不过，当它后来宣布
1994年第四季度从外汇交易中赚了钱时，市场人士都大为惊奇。如果不是塞芬银行的会计
标准过于松懈（它实际上赔了钱），就是它的政治背景给了它在比索贬值前卖出的机会。我
认为前者的可能性更大一些。尽管报告了〃利润〃，塞芬银行显然问题严重。它宣布将纽约的
雇员裁减三分之一。
无数的公司和共同基金都在墨西哥进行了大量的投机，这一发现震惊了投资界。花旗银
行一度甚至连大来信用卡都无法在墨西哥推广，现在承认1994年32亿美元的利润中有百分
之四十来自于新兴市场业务。化学银行公告所谓〃未经授权的〃比索交易造成了七千万美元的
亏损。世界上最大的独立基金之一，富达公司的旗舰〃资产管理基金〃投资拉丁美洲债券的比
例高达总资产的百分之二十。仅1994一年就新成立了六十个新兴市场基金，你可能投资了
其中之一。华尔街日报报道说摩根士丹利是向这些基金销售墨西哥衍生产品的最大卖家之
一。这可不是什么好的市场宣传，我们为最坏的情况做好了准备。一家对冲基金的董事总经
理告诉记者华尔街上已经〃血流成河〃。
评级机构争相给它们能找到的所有墨西哥债券降级。标准普尔降低了无数债券的评级，
其中包括1月15日到期的PLUS票据。摩根士丹利的分析师对墨西哥的看法也发生了一百
八十度大转弯，他们宣布这是一场〃经济危机〃。巴顿碧斯在向华尔街日报讲述新兴市场如何
成为华尔街最炙手可热的工作时抱怨：〃很多年薪四十万美元的拉丁美洲分析师只是中学时
学过西班牙语的年轻人。〃我知道至少他说的不是我，我从来没学过西班牙语。
墨西哥对其他拉丁美洲国家的影响 我们一直担心的〃龙舌兰效应〃 既迅速又深远。
阿根廷股市下跌了百分之八，巴西下跌了百分之六。所有发行了布拉迪债券的新兴市场国家，
阿根廷、巴西、尼日利亚和波兰，市场全部大跌。包括中国在内的其他国家也受到了波及。
投资者困惑了，墨西哥货币贬值怎么会导致地球另一边毫无关系的市场重挫呢？原因之一是
当新兴市场共同基金的投资者开始赎回时，基金经理只能出售资产应对，他们最先出售跌幅
最低的资产。这种压力可以扩散到千里之外。龙舌兰效应也和摩根士丹利一样全球化了。阿
根廷Pre4信托是受害者之一，几周内就损失了五千万美元。投资者气急败坏，不停打电话
要求我们解释，或是提供最新报价。交易员再也不担心公平的价格到底是九十美元还是九十
五美元，突然之间六十美元似乎也不错。有个交易员说他已经做好了被告上法庭的准备。但
Pre4信托远远不是表现最差的衍生产品。大跌后的几个星期我们经常交换战果，我得知很
多衍生产品交易下跌了百分之五十之多。Pre4的买家之一，摩根士丹利自己的资产管理公
司的一个基金经理说Pre4不过是他跌幅第二的投资。另一家银行卖给他的墨西哥比索结构
性票据一天之内就从一百美元狂跌到二十七美元。我还听说另外几种衍生产品从一百美元跌
到一文不值。相比之下，Pre4信托看来并不太坏，而且，FP信托分文未损。
我们就这样跨进了1995年。新的一年带来了新的希望，还有更重要的，超过五百亿美
元的墨西哥拯救方案。投资者并不相信这个拯救方案真能帮助墨西哥，比索继续下跌，眼看
就要跌到六比索兑一美元了，差不多只有两个星期前的一半。墨西哥的银行家都情绪低落。
我祝墨西哥国民银行的〃刀锋战士〃新年快乐时，他回答说：〃不，不是快乐的新年，希望是
更好的一年。我们也只能指望这么多了。〃墨西哥国民银行召集投资者开了一次电话会议讨
论他们的问题，称1994年的外汇损失有五亿八百万比索，比正常情况下多了一亿比索。不
过它们又说因为大多数损失（包括我们销售的比索掉期）是〃表外的〃，所以不必公开承认。
尽管如此，墨西哥国民银行的管理层还是决定披露他们的损失。这倒不是因为他们是正直诚
实的公民，而是出于税收原因。塞芬银行的状况就更糟了，他们急需现金，不得不出售我们
卖给它的交易，包括BIDS交易和Pre4信托。
摩根士丹利也好不到哪里去。公司的一个交易员预测比索贬值造成的损失至少有三千万
美元（他很担心这些亏损会影响即将在二月发放的年终奖金，埋怨墨西哥〃怎么就不能再等
一个月呢？〃 ）我们手中的PLUS票据处境不妙，我们不得不进行一大笔外汇交易把比索换
成美元。交易过程中比索又跌了百分之零点二五，不过我们终于把全部比索换成了美元，还
给投资者。
不幸之中也有几个完美的结局。由于和通胀指数相关的变量的复杂变动，我们的巴西交
易BIDS的最终表现超出了我们的预期。由于墨西哥没有中断比索的自由兑换，那家购买了
�