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回落到18500点，应该吸纳而非出售。所谓经济历史，其实就系泡沫史，由形成到爆破，一而再再而三，重复又重复，只系每次演绎方式唔同。1990年日本资产泡沫爆破、1997年8月香港楼市泡沫爆破，背后都系美元价值及联储局货币政策嘅改变（为咗令美元回落，联储局人为地制造低利率时期）。呢次中国A股泡沫，背后理由亦一样。
Sell in May and go away到底啱唔啱？好大程度上睇股市大方向。今年恒生指数由去年6月起步上升至今共十一个月，面对获利回吐好正常（唔同行业有唔同走势，不能一概而论）。去年Sell in May必须喺去年6月回购。至于今年又点？愈短线愈难分析。5月份港元相当弱，5月18日见7。8226兑1美元，主因系港元利率低于美元，因此6月香港须加息，令港元与美元之间嘅利率差消除。
加元近日强势，可能同油页岩进入大量开发期有关。只要油价企于五十美元一桶之上，油页岩产量将急升（因生产成本二十五美元一桶），可令加拿大变成全球最大产油国，产量甚至超过沙地阿拉伯。
金矿股光辉岁月已过
英镑重新睇好，理由系英伦银行已表示会再加息去压抑通胀，因为英国CPI增长率已超过2％目标通胀一年。
至于金价2001年起表现较强，除资源价格重新被睇好外，另一因素系美元弱势。呢个因素正在改变中，因此金价升穿七百三十美元嘅机会渐渐减少。金矿股嘅光辉岁月系2003至06年，今年面对金价升幅有限但生产成本上升，令边际利润收窄；金矿股喺去年高峰期已应该减持。
黄金今年首季需求上升4％，主要系珠宝业需求上升17％（印度升50％、中国升31％、中东升8％），但投资需求减少26％。技术上睇，金价响六百三十美元有支持，估计喺呢个水平重建基础。
农产品加价有助改善农夫收入
1980年至今，全球约有三十七亿公亩农地因种种理由而收缩。至今未出现粮食大涨价，系因为人类利用科技令每亩农地产量上升，但到咗今年系咪另一个极限？全球粮食开始面对供不应求。另一因素系澳洲天气干旱令农作物失收。农产品嘅投资机会系点？棕榈油已系八年新高价，玉米过去几年价格差唔多年年倍升，唔少农产品价格早已升至十年内高价。食物价格好政治性，从来唔系容易搵银嘅项目，何况天天难测（我老曹过去曾三次投资农产品期货，三次都损手离场，因此一直对农产品投资存有极大戒心）。同其他商品比较，农产品售价仍便宜。六十年代金山橙，只有香港有钱人才食得起，今时今日有边个食唔起？六十年代阿妈叫扒多啖饭、食少D餸（因餸菜好贵），今时今日太座经常提我老曹食少D饭，以免血糖过高。六十年代仍有唔少家庭冇钱开饭，今时今日本港低收入家庭女士都要减肥。食物价格由1973年起一直跑输通胀，今时今日喺中国做农夫连月入三百元人民币亦赚唔到。如农产品起价，可改善全球农夫收入，亦夫尝唔喺好事。
国务院发布菜篮子七条，要求做好猪肉等生产供应，认为呢次猪肉价升受周期性波动及去年疫病影响，加上玉米涨价，并认为下半年猪肉等副食品供应可保持稳定。
4月同5月因羊群效应，唔少资金流入股市，分薄咗内地楼市。5月开始，上海资金已部分回流房地产，令上海二手房价由4月一万一千二百零四元一平方米回升。上周传出上海强征二手房交易20％个人所得税，但上海市卢湾区已率先澄清只系执行去年8月1日开始嘅规定：即购房后五年内转手，将按房屋买卖所得征收20％交易税，如持有五年以上唔使缴付，并非乜嘢新税制。
汇丰与万事达卡发表一份内地富裕人士调查报告。2005年北京、上海及广州年收入二万五千美元家庭达一百一十三万户，预期到2015年增至三百九十万户；非生活必需消费由2005年六十九亿美元升至2015年五百四十九亿美元。受访者全部都拥有房地产，其中65％拥有两项、26％拥有三项房地产。认为房地产系最佳投资者占65％、认为股票系最佳投资占35％、认为人民币存款系最佳投资占34％。佢地平均年龄三十八岁，男性占76％。其中50％拥有大学学位、33％系硕士或以上学历。
汇丰执行董事王冬胜认为，汇丰应及早喺北京、上海及广州成立卓越理财中心，不但吸纳存款作贷款用，同时引入理财服务，及早吸收呢批人成为汇丰客户。
亚太资源（1104）、亚博科技控股（8279）、冲浪平台软件（（8178）、宝利福（8172）、利来控股（221）停牌。
南方国际（1176） 5月30日；软迅科技（8182）6月14日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：109序号：
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标题：
赌格蛇睇错市
来源：
信报
发布日期：
2007…06…01
全文：
5月31日，周四。恒生指数升340。71，收20634。47；成交七百六十五亿三千多万元。6月期指高水，升403点，收20693点。中移动（941）升2。4％，因瑞银推介；建行（939）升2。2％；中海油（883）升3。9％、中石油（857）升3。6％、中石化（386）升9。7％。华润电力（836）升4。9％，公司斥资十八亿元购入江苏扬州第二发电厂45％权益；电盈（008）升1％，公司公布今年首季收费电视用户升5％，至八十万，以及去年手机用户增加25％，至九十二万一千名。
沙士之后，中国内地向香港开放自由行，来自内地嘅旅客由2002年嘅六百八十万增至2006年嘅一千三百六十万，占香港总游客比重由29％上升到53。8％（两个游客中超过一个来自内地），协助香港经济迅速复苏。
4月份香港零售业增长放缓，只有3。4％（3月份为4。9％）；游客数字只升2。3％，少于第一季嘅6。3％。
美国银行估计，日本央行今年8月将加息，因日本失业率已降至3。8％嘅九年低点。
A股并非泡沫爆破
内地A股今天低开高收。沪深指数今年升92％，系全球表现最佳嘅股市；P/E四十四倍，较另一新兴市场印度嘅二十三倍P/E高好多。股市一旦形成泡沫，系无法用常规去分析。例如1973年3月恒生指数P/E高达六十八倍、1989年12月日经平均指数P/E八十三倍，泡沫才爆破。旺市莫估顶也。
2003年4月开始牛市，系由流动资金充沛推动，过去升幅集中喺大蓝筹股身上，直到近期蓝筹股纯利极有可能响今年上半年见顶，资金唔愿付更高价去追P/E仍喺合理水平嘅大蓝筹股，形成恒指喺18500至21000点上落，唔少分析员因此倾向睇淡。其实，资金早已走去炒卖二线股，但由于二线股市场流通量唔多，一旦资金涌入，股价往往可以喺短期内急升50％到100％；虽然一下子升幅咁大。但唔少二线股同蓝筹股比较亦算便宜，部分股价响低于每股资产净值50％或以上。至今为止，睇淡后市实太早（虽然格蛇认为年底有三分一机会出现衰退，即今年第三季仲系安全期）。升市最后一段，往往系最灿烂。
最近中央政府批准QFII金额由一百亿美元提升至三百亿美元，等住入市嘅外资十分多，一旦A股调整完成，外国机构投资者便会大量入市。因为：一、人民币喺可见将来仍要升值；二、中国GDP仍保持高增长；三、2008年北京举办奥运；四、只有不足十分一嘅中国人开咗股票户口（香港系20％）。估计A股呢次回落只系一次较大调整，而非泡沫爆破，主要系将水分挤出来，整固后又再上升。
美国货币供应（MZM）过去三个月以年率12。8％嘅速度上升，货币供应上升速度仍然咁快，代表未来三至六个月美国经济陷入衰退嘅机会极细（除非出现类似1990年日本地产泡沫爆破事件）。我老曹有胆赌格蛇呢次睇错市！全球货币供应速度咁快，唔惊通胀恶化咩？八十年代因中国加入全球经济体系，中国廉价劳动力及廉价资源令全球通胀率下降。近年人民币升值及沿海一带劳工成本急升，可以产生一定通胀压力，但越南、柬埔寨等加入，仲有非洲，即全球未来唔欠缺廉价劳动力及资源。相信2001年起嘅资源价格上升潮如果唔系响去年结束就系今年，即资源股吸引力在下降中。上一个商品牛市1969年开始、1979年结束，前后共十一年；眼前呢个商品牛市1999年开始，至2006年亦已上升七年。
至于农产品价格上升，主因系澳洲天气干旱，以及美国通过能源法案，令玉米价格大升引发（一辆汽车用植物油，相等于七个成年人嘅一年粮食）。全球利率（尤其系长期利率）应上升几多，但唔系七十年代式上升，十年期美债孳息率估计升上五厘二五左右（另一理由系唔少国家日后减少购入美债，并计划将外汇作更佳运用）。
金砖国冒起美影响力减
整个九十年代系美国经济支撑环球GDP继续增长，今天系反过来，去年下半年起美国GDP增长率逐步放缓。今年首季GDP增长率只有0。6％，系四年内最低，改由四大金砖国（BRIC）带动。情况有如五、六十年代世界经济由美国带动增长，到七十年代日本同西德代替美国成为全球经济增长火车头一样。2000年起美国作为全球经济增长火车头嘅地位逐步下降；反之，四大金砖国火车头地位日益明显，例如中国带动东盟、南韩甚至日本GDP增长；俄罗斯来自出售石油收益，又再成为另一火车头；印度唔使介绍矣，巴西亦成为南美洲经济嘅火车头。美国GDP占全球GDP嘅百分比由三十年前嘅22。5％，下降到去年嘅20。5％，估计未来进一步下降，因为四大金砖国经济响过去三十年冒起。以香港为例，1980年以前经济极之依赖美国，今天改为极之依赖中国。喺金砖四国带动下，全球GDP今年可上升5％（超过七大OECD国家）。
经济发展从来唔系你赢我输嘅游戏，而系你赢我又赢、你输我又输嘅游戏。世界经济制度愈开放，得益嘅人数愈大（互通有无）。1930年代世界经济大萧条，理由系保护主义抬头；只要全世界各国齐齐降低入口限制，可令全球GDP保持增长。日本经济自1990年一沉不起，理由系日本政府过分保护本土经济，一味鼓励出口，形成日本出口企业竞争力强大，但本土企业竞争力一塌糊涂。响政府保护下，本土企业不能汰弱留强、外资不能入侵收购，令本土企业停留喺低效率经营层次，无法产生规模效益。中国政府应该做嘅事系继续开放本土市场，容许汰弱留强甚至让外资企业入侵。物竞天择、适者生存，系无法违反嘅铁律。
马来西亚前景睇好
马来西亚股市连升十一个月。美亚证券策略员及德银分析员继续推介马来西亚股份，例如Maxis通讯及Bumiputra。过去十个月吉隆坡指数升45％，系1977年2月以来表现最出色嘅时段。IOI集团、森那美集团因中国大量入口棕榈油，刺激股价上升（棕榈油系制造方便面所不可或缺，亦系全球使用量最大嘅食油；本周棕榈油价见历史新高）。IOI今年股价上升51％。
马来西亚今年首季GDP上升5。3％，超过分析家估计嘅4。7％。环球基金今年首季净投入资金共一百八十�