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但主要嚟自留存收益而非对债务嘅依赖，呢点同1997年亚洲金融风暴前其他亚洲金融体又唔同。2006年6月中国信贷/GDP比率高达114％（美国44％），又系另一错觉，因为中国债券市场未成熟，企业债券只占GDP 4％（美国100％），如两者加起来睇，中国负债只系GDP 118％，美国反而系144％。
2000年初级产品价格上升，中国因资源不足，大多数初级产品依赖入口，形成PPI（生产价格指数）上升，但冇导致利润收缩，理由系成本大增同时营业额上升，令股东资金回报率得以保持。
中国与其他国家唔同，一直实行〃城乡政策〃。目的系阻止乡村人口大量涌入城市。经过二十七年改革开放政策，城市极需人口去支持工业化，形成〃冇城市化嘅工业化〃特有现象：乡村人口成为城市流动人口，但并非城市人口，形成过去中国投资用于增加制造业供给能力。而非推进城市化，产生大量外贸盈余而国内消费不足嘅现象。2006年起政府正努力引导需求由出口转向国内。但中国城市人口对总人口比率仍然偏低，城市化相关投资仍然严重不足，点样引导投资由制造业产能提升转为推动城市化？又系另一项挑战。
中国经济唔系冇问题，问题在于失衡而非投资过热。
2002年唔少世界级名牌进驻中国。四年过去赚钱嘅名牌企业并唔多，过去分析界对中国市场名牌需求作出过分乐观嘅估计，获利者只有少数企业，例如LV……，差唔多十个海外名牌中，只有一个获利。就系嗰D别人一眼便睇得出系名牌货嘅产品，以便代表〃财富〃。
其实道理好简单。2005年中国城市人均收入只有一千三百二十七美元一年，相等于一个LV手袋嘅售价。根据AC Nielsen市场调查所得，中国嘅中产阶级人数大约只有六千五百万至七千五百万，而非政府估计嘅二亿五千万至三亿人。收入响二十五万人民币以上（或三万二千美元）者更只有一千五百万人；但喺上海Plaza 66 Mall已有超过一百间店铺售卖欧洲及美国名牌，由卡地亚及Prada到Anna Sui及Brooks Brothers。以卡地亚为例，已进驻中国十五年，成为珠宝界最顶尖嘅公司，亦仲未做到收支平衡，近五年租金，薪金大幅上升，以及每年动用九百万美元宣传品牌，着眼于长远市场。
海外品牌进军内地有排守
今天中国储蓄率高达50％（日本30％、香港39％），中产阶级只会购买一两件名牌，名牌货唔系日常用品，佢地有钱宁可买楼。据美林估计中国拥有百万美元嘅富翁人数2005年年底只有三十二万，较2004年上升6。7％；反之，美国却有二百七十万人、英国有四十四万八千人。LV品牌成功，系1992年已经喺北京建国饭店开设门市（当年由香港半岛集团投资及经营嘅建国饭店，被中国人视为有银嘅代表），然后响上海南京路开咗一间九千六百八十七方尺嘅门市，上海人认为气派十足，一个手袋喺上海卖二万四千二百元人民币。中国人认为边个拥有LU手袋。便代表边个富有，形成大部分富有嘅中国人都买LU手袋；不过。其他品牌却无法产生类似LV嘅效应，设计同品味中国人仍未学晓欣赏。睇嚟海外名牌喺中国境内要获利，仍要守好一段日子。
第一家经济型酒店1996年在中国建成。至今十年，渐成主流，并将继续扩大市场规模。专家预测，2007年经济型酒店价格将进一步向下调，定位于九十九元人民币一间客房；地点更会细分，例如高速公路出入口将成为经济型酒店另一发展地点。随着汽车关税降低及国产轿车售价下调，私家车进入家庭嘅步伐加快，高速公路出入口有可能成为经济型酒店另一增长点（例如美国嘅汽车酒店〃Motel〃）。2006年可以讲中国由发展度假酒店转移到经济型酒店而渐成主流。国家旅游局提供最新数据。中国旅游星级饭店总数已达一万二千九百三十家，其中五星级二百八十八家、四星级一千三百零七家、三星级四千七百四十七家、二星级五千九百二十八家、一星级六百六十家，渐近饱和点。
英国《劳氏日报》发表回顾性文章时指出，2006年系全球造船业丰收嘅一年，南韩共取得约四百亿美元造船订单，市场占有率由2005年39。5％上升至2006年44％；2005年船舶出口总额为一百七十七亿美元，估计到2015年将超过三百亿美元。不过，大摩对南韩造船业前景抱审慎态度。理由系中国、越南及印度等地新兴造船国崛起，令南韩及日本呢D传统造船大国地位受到挑战，更预期2007年订单数量及造船价格可能下跌！中国2006年造船业取得新订单已占全球市场26。6％（2005年为17％），估计2015年更取代南韩，成为全球最大造船国；而越南产量将较依家上升一倍。日本造船业市场占有率由2005年占全球16。7％。下跌至2006年12。2％，甚至有一百二十年造船历史嘅日立造船厂亦考虑减少喺造船业务上嘅投入，并有可能淡出造船业。过去南韩取代日本，未来中国亦将取代南韩。分析员对未来几年市场对船舶需求嘅睇法出现分歧，大部分同意2009年以后造船能力进入产能过剩问题；短期最悲观系大摩，认为2007年已系造船业周期高峰顶。英国船舶顾问咨询公司克拉克森话，2006年上半年造船价格较高系油轮及货柜船，到咗下半年已略为回落，反而干货船因需求激增而价格上升，即唔同船种响2006年已开始出现参差顶。
2002年1月1日起第一张欧洲钞票及硬币面世，至今五年啦。欧罗出现，令美元汇价2002年起走下坡。今天欧罗较美元值钱，欧罗渐成另一种强大嘅全球性流通货币。不过，欧罗坚挺并有带动欧洲经济大幅增长，欧盟区GDP增长率始终徘徊响吐巴仙左右；反之，美元汇价回落，却令美国经济2003年起全面复苏，2006年第一季GDP仍保持5。6％高增长。
欧罗区由十二个国家、三亿零七百万人口组成，随着欧盟成员国数量增加，呢个数字仍可继续上升。2006年12月全球流通嘅欧罗纸币六千二百八十亿欧罗。美国人口约三亿，根据美国联储局数字，2006年12月中流通美元纸币七千六百亿美元。
作为国际储备货币，IMF公布至2006年6月止，欧罗只占国际货币储备25％，美元却占70％，可以讲欧罗同美元比较仲差好远，未来各国央行将加强持有欧罗，而令美元汇价受压。
恒指与楼价关系改变
唔少非欧盟成员亦采用欧罗为唯一法定支付货币，例如黑山共和国、梵蒂冈，圣马力诺、安道尔公国、摩纳哥公国，今年1月1日起再加添斯洛文尼亚，即欧罗嘅覆盖面无形中扩大咗唔少。欧洲央行嘅态度系：嘅唔鼓励亦唔反对。 虽然欧罗纸币已面世五年。但德国人认为自己系德国人，并冇〃欧洲人〃嘅感觉。法国人亦系咁，睇嚟欧罗出现并有令欧洲各国人民忘记自己国家身份而认同自己系〃欧洲人〃，所以欧盟仍系欧盟。并唔系另一个〃美国〃。
2001年美元减息、2002年美元汇价回落（港元追随）；加上特区政府嘅孙九招（勾地取代定期卖地）。令本港楼价2003年第三季起回升。
八十年代我老曹发现恒生指数与地产嘅关系。恒生指数上升六个月至九个月后，本港楼价便上升；恒生指数回落六个月至九个月，本港楼价便回落。楼价升降背后嘅力量系经济，由于股市走在经济之前六至九个月。所以恒生指数可用作预测本港楼价升降！
上述理论我老曹响八十年代初期已公开，唔少地产界朋友早已运用。近期再有人喺公开场合讲。值得注意嘅系，1998年9月至2000年3月恒生指数大幅上升，但1999年3月后本港中价楼价并冇上升，升幅只集中喺豪宅！此乃1997年8月后首次出现恒生指数与本港楼价关系出现改变。理由好简单，本港楼市1997年后早已供过于求（此乃1997年我老曹一再批评白眉董八万五房屋政策嘅理由）。港人劳力系改善居所（例如细屋换大屋）嘅舒适要求，形成1999年3月至2000年9月本港中价楼并冇因恒生指数上升而上升，只有豪宅才上升。2003年4月恒生指数上升，2003年9月本港楼价亦上升，相信系低息带来吸引力，而非需求推动。1997年8月起累积嘅购买力，响2003年9月至2005年10月被〃迫〃出嚟！2003年我老曹一再强调，呢次物业市场升幅集中在豪宅。2005年10月至今本港中价楼大部分原地踏步（个别地区有升有降），只有豪宅仍保持上升。相信本港豪宅2007年上半年仍可睇好（因恒指仍在上升），而非大部分中价楼。
大家请唔好再用恒生指数去预测未来本港中价楼走势。家吓恒生指数与本港楼价嘅关系只局限于豪宅，唔再包括中价楼，因为1997年6月后香港经济结构转型，本港中产阶级已被大量消灭，中产阶级家庭人数肯定较1997年7月前少，中价楼购买力何来？1997年后，20/80现象出现，富者愈富，形成豪宅需求大增，只有豪宅售价跟随恒指升降。1997年后财富归边。中产阶级薪金过去十年变化唔大（或略减），财富渐渐集中响20％人口手中。2003年起内地厂商面对嘅环境渐渐恶劣，睇嚟社会财富下一步将更向1％人口集中！
中国信贷（185）、中国海景（8065）、思拓通讯（8171）停牌。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
花开堪折直须折
来源：
信报
发布日期：
2007…01…05
全文：
1月4日，周四。恒生指数急跌367。81，收20025。58；成交增至七百六十五亿一千一百多万元。1月期指微微低水，跌453点，收20052点。唔少人利用内地A股复市上升而获利回吐（沪深指数收2067。09，升26。05或1。28％）。
升势过急出现〃换马〃
恒生指数五十天线在19004。73，在未低于五十天线之前，仍视作正常获利回吐【图】。今天成交额七百六十五亿元，系1998年4月28日以来最高，国企指数回落3。89％，主因系股价上升太急而出现〃换马〃行动。
沪深三百指数P/E三十倍，恒生指数P/E十六点五倍，系咪代表沪深股市偏高、港股偏低？只睇P/E而唔睇纯利增长率，系冇意义嘅。沪深三百指数2006年首三季纯利较2005年同期上升42。81％，香港三十六只成分股中，地产股同本港银行股占比重仍大；2005年或2005／06年度纯利唔少来自物业重估。2006年或2006／07年度恒指三十六只成分股纯利升幅有几多？沪深指数成分股2006年纯利如上升42。81％，即2007年P/E可降至二十一点四二倍；恒指2006年纯利如上升20％，2007年P/E将降至十三点七五倍。下一问题系2007年沪深三百只股份纯利升幅如何？如2007年再升42。8％，2008年P/E系十五倍。香港三十六只成分股纯利又点？如照上述推算，沪深三百指数同恒指比较只偏高15…20％左右，而非表面上咁大 （上述系假设2007年经济情况同2006年一样好，如2007年企业纯利升幅唔及2006年，咁两地股市即同时进入偏高期。此乃2007年股市好难分析嘅理由，相信走唔出 Baom ＆ Busf 理论）。
2007年首日，美国向资深分析员调查所得意见，贵金属方面，好友占54、淡友占18