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凳芑萦诨懵视攀萍吧唐芳鄹裆仙匆煊谡坷Ｉ鲜鲇攀屏钪泄隹谟�2002年三千六百亿美元升至2006年八千四百亿美元；即使数字咁大，仍只占全球GDP2％。今年中国只要保持汇率优势，出口仍将大幅上升，外贸盈余亦会继续增加，只系随着商品价格上升期结束，中国公司纯利升幅今年将走下坡。
打工仔占GDP份额回升
2002年至去年内地纯利大升嘅企业，都系资本密集型公司（Most Capital Intensive panies）。随着今年美元汇价稳定下来，未来内地纯利大升嘅企业应该系毋须大量资本投入嘅公司（Least Capital Intensive panies），例如服务业、零售业、金融业等。
从过去例子边际利润（Profit Margin）由正常进入偏高期只能维持三年到五年，呢次边际利润上升期由2002年至去年上半年，去年第四季开始逐步重返正常水平（即纯利进入低增长期）机会好大。MSCI世界指数（包括全球大部分股市）由2002年低点至今上升150％，但GDP只上升50％，即企业纯利升幅大于GDP三倍（或GDP增长所产生嘅效益由投资者分享，打工仔有份）。上述情况不可长存，今年开始打工仔加薪幅度渐超过GDP增长率加CPI增长率，未来打工仔薪金占GDP份额回升；加上储蓄率喺美国、澳洲及加拿大等国家接近零，即投资资金有赖外资流入美国，而非来自储蓄。上述客观环境，在在显示未来股市升幅极之有限。
资金分配方面，二十六年前美国投资者好少投资海外，今天美国投资者有唔少海外项目，一般所占比重达16…17％。唔少机构投资者三分一资金喺美国以外地区、三分二喺美国本土。例如港人从事海外（或内地）投资亦愈来愈多。2003年至今新兴市场股市跑赢美股及港股，今年又点？
股市经过2003至06年大幅上升后，今年出现软着陆机会好大，问题系唔知边一日开始？整个2007年联储局宣布加息或减息嘅机会都唔大，今年企业纯利仍在上升，但升幅放缓令P/E下降。大市以个别发展为主，恒指亦进入呆滞期。大量好友充斥市场，淡友有地方企，情况有D似去年7月嘅油价。今年1月起我老曹主张投资策略宜保守，但同意嘅人唔多。去年6月至今，恒生指数鲜有跌幅超过10％嘅日子，投资者已忘记〃风险〃呢回事。例如美国股票孖展借贷已出现新高。共三千零三十亿美元，打破2000年3月嘅高水平，系咪另一高点在形成中？日后才知道。
去年A股疯狂，香港H股亦有D癫癫地，未来调整幅度唔细。经验话畀我地知，任何高点一旦形成，未来十年八载亦无法接近。例如1997年8月红筹股高潮、2000年3月科网股，2007年1月H股系咪另一个？
原材料价将高位牛皮
1992年中国只有二百万辆私家车，今年已超过五千万辆；印度1992年有三百万辆私家车，今年已接近三千五百万辆；俄罗斯1992年只有五百万辆私家车，依家接近七千万辆……。由此可见过去十五年喺新兴工业国家内中产阶级嘅冒起，上述系令2000至06年全球原材料价格大升嘅理由。展望未来十五年，BRIC（金砖四国）中产阶级仍如雨后春笋，但原材料价格经过五年至七年上升后，产量亦进入大幅上升，而进入高价牛皮局面。例如油砂生产进入扩产期，有助压抑油价进一步上升。加拿大McMurray过去系荒野，今天投入资金已超过四百三十亿美元，成为二十一世纪另一次〃寻金热〃，估计2015年前再投入资金达四百五十亿美元，用于基建项目，例如起学校、医院及社区，估计当地人口五年内将上升三倍……。McMurray未来将相等于今天加拿大嘅阿伯达省。其他矿产进入扩产期，令矿产价格唔易大升。
航科通信（1185）、德发集团（926）、佑威国际（627）亚洲讯息、（8025）、宏昌投资（061）、哈尔滨动力（1133）香港体检（397）、E…KONG（524）、中富控股（1191）停牌。
深圳科技（106）、合一投资（913）股份合并。
百盛集团（3368）2月26日；陈唱国际（693）27日；中电控股（002）、自动系统（771）28日；永亨银行（302）3月15日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：178序号：
28
标题：
农地炒卖潮再现
来源：
信报
发布日期：
2007…02…27
全文：
2月26日，周一。恒生指数跌203。7，收20507点。期指微微高水，跌173点，收20510点。三十六只成分股中，二十九只下跌、五只上升。中移动（941）跌2。6 ％，报七十七元一角五仙。相信系获利回吐，因3月9日起所占恒指比重将由依家嘅21％下调至16％。国泰航空（293）跌2。8％，见二十元六角五仙；南方航空（1055）跌2。6％，见三元七角七仙；东方航空（670）跌2。55％，见二元六角七仙。主因系燃油成本又再上升，航空油价过去两个交易日上升5。4％。
晓拣股无惧指数偏高
今年二线股渐成投资主流，我地不必因指数偏高而自乱阵脚。喺黄金岁月（Goldilocks），个别发展系主流，指数响高位震荡，个别股份则满园春色迎猪年。通胀率在回升中，流动性资金过剩情况依旧。
香港去年第四季GDP增长率估计达6。5％，今年相信仍可保持5。5％增长率。2006/07年度财政盈余估计达三百亿到四百亿元，远超过政府事前估计嘅五十六亿元，令财政预算案减税空间好大。为咗未来嘅销售税（GST）铺路，相信政府会减低入息税，令中产阶级先受惠，日后才可扩阔税基（让更多人负担政府税收）。
德意志银行大中华区首席经济学家马骏继续睇好中国出口板块。理由系美国经济较预期强劲。人民币喺过去十八个月升值6。4 ％。只令出口增长率减少1。3％（2005年出口增长率28。4％），反令出口由低端行业如纺织、家电及机械等转向高端产品，依家内地出口股P/E不足十倍，应有上升空间。
瑞信推介中煤能源（1898），目标价十元，估计该公司煤产量由2006至2010年可上升一倍，令未来几年每股纯利每年上升30％。今年煤价上升70％，至三百四十五元人民币一吨，而该集团拥有九十四亿吨煤资源，年产量六千四百万吨，90％内销；今天股价再升9。2％，见七元五角八仙。换言之，只要晓拣股，即使恒指响现水平仍不乏可供投资嘅股份。
春节之后第一个交易天，人民币出现去年8月以来最大下跌，跌幅0。14％；政府债券亦回落2。52％，主要系亚太区各国货币兑美元回落。
格蛇认为美国贸赤所引起嘅严重失衡，可能令今年底美国经济陷入衰退。毛利率显示经济已进入周期中最后阶段，美国房地区进入软着陆期。令过去两年批出嘅一万二千亿美元二级按揭令人担心。UBS及德银估计未来一年GDP只上升2％，较去年嘅3。4％为低。贝南奇虽然面对通胀率回升，仍唔够胆加息。1月份新动工房屋减少14。3％，系1997年以来最大跌幅。愈来愈多人相信美元利率今年维持不变。
内地消费股现价好贵前景秀丽
“十·五”计划以中国经济重工业为主体，大部分建设喺2002年才上马，2007年陆续完成，成为过去五年带动原材料价格及能源价格上升嘅因素。「十一·五」规划以节约能源为主体，2006年重工业投资项目增长只有3。7％，但影响喺今年才浮现。今年内地经济重工业渐走下坡，消费性行业渐上升。至于香港，在丙戌年神狗飞天后，迎来丁亥年嘅火猪，除咗首两天红盘外，恒生指数一直未能破狗年高点20921点，2月期指结算前大户更抛售中移动（941）造淡；加上恒生指数自去年11月起同RSI背驰，短期出现一次较大调整乃理所当然嘅事。何况汇控（005）业绩公布在即，近月一般人对汇丰已有晒憧憬，冲淡咗东亚银行（023）、思捷环球（330）及恒隆集团（010）公布2006年业绩时形成嘅乐观气氛，唔少投资者持观望态度，直到汇控公布去年业绩。短期资金喺二线股市场寻宝，玩细细注大大声游戏。
猪年第一周，流入亚洲区嘅资金系去年11月以来最少，净流入约九亿五千八百万美元（去年12月系三十二亿美元，今年1月系三十六亿美元）；流入中国嘅有关资金更只有三千万美元，相较于去年9月至今年1月平均每周净流入四亿零七百万美元大为减少；不过，流向新加坡及马来西亚资金上升，而泰国则面对资金净流出。
BNP百利达推介合和基建（737），认为系珠三角一带经济繁荣下受惠嘅公司及人民币升值下嘅受惠机构，并同时睇好合和实业（054）。
大摩推介消费股如蒙牛乳业（2319）及康师傅（322），建议减持内地所有银行股，认为中国金融业上轨道仍需要一段较长日子。
科技发展、环球化、1997年7月主权回归……或者其它因素令今天本港中产阶级工作时间更长，而收入却停滞不前（一旦失业另搵工作，收入往往下降）。所谓「M」现象（中产阶级中，20％收入上升咗，80％下跌咗）。呢个现象唔系香港特有，在所有OECD国家皆然，亦有办法令上述趋势改爱。另一方面，中国境内中产阶级人数在高速上升，无论喺香港、吉隆坡、上海、首尔、台北及东京，都见到中国新形成嘅中产阶级疯狂消费，估计人数已接近一亿，令内地2005年零售额上升12。9％、去年再升13。7％。移动电话、个人计算机、时装、手表等销量俱激增。而且方兴未艾。内地消费品牌如蒙牛、汇源果汁（1886 ）等，已成为内地嘅自家品牌，一如美国五十年代嘅可口可乐及百事可乐，渐成全国流行嘅饮料品牌。然后进军全世界！投资呢类股份现价已好贵（P/E计），但前景仍美丽。
中资金融股有压力
虽然央行出手加强调控，内地A股猪年仍开红盘上升1。16％；沪深三百指数见2707点。宝钢上升8％，见十元零三分，其已否认上海《第一财经日报》报道母公司计划喺美国发行ADR或上市嘅报道。鞍钢上升8％。见十三元八角三分；武钢升6。5％，报九元三角七分。钢铁股P/E十五倍，相较A股平均P/E四十倍，可见大市在炒落后。铜价再升4％，见七周内最高价；反之。招商银行跌5。6％。报十六元八角五分；民生银行跌4。1％，报十二元六角三分，内地金融股面对获利回吐压力。
中国中部六省响政策支持下，去年GDP平均增幅达12％，超过全国平均数。中部地区包括山西、河南、妥徽、江西、湖北、湖南六省，总面积一百零二万平方里。占全国总面积10。7％。人口三亿六千一百万、占全国总人口28。1％；系传统农业区及能源、原材料输出地区。改革开放政策以来，中国曾出现「中部下陷」嘅局面。2004年年底中央提出「中部崛起战略」，去年河南省GDP达一千二百四十六万亿元，较2005年上升14。1％。山西及安徽受惠于煤炭业及炼化工业，其它各省受惠于能源、原材料、机械制造业，令中部下陷嘅情况彻底扭转。
香港港口、中转物流占整个港口业务83 ％（即83货物喺香港港口做中转）；反之，中国大部分港口仍停留喺传统以装卸为主体嘅业态上，讯息系统未发挥