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隆⒐墒邢蛳拢宦耸愦蠹酰蛭堰硐敌枰道醋愿纳票旧砭铀鶈枨螅�2003年呢次本港楼市上升期表现极之飘忽。
国务院颁布中华人民共和国国务院第489令，期货交易管理条例今年2月7日响国务院第一百六十八次常务会议通过，今年4月15日起施行；最初期指系沪深三百指数。即4月15日后内地随时可推出期指买卖合约。
浙江展望（8273）延迟董事会会议日期。
环球数码创意（8271）停牌。
■安徽皖通（995） 3月23日；唯冠国际（334） 26日；长城汽车（2333）、华力控股（3366）、利记（637）、圣马T国际（482）、飞毛腿集团（1399）、世茂房地产（613）、长城微光（8286）、万全科技药业（8225） 27日；华润上华（597）、华润励致（1193） 28日；广州广船（317）、四川成渝（107） 29日；龙记集团（255）、仪征化纤（1033）、申银万国（218） 30日；中国创新投资（1217） 4月13日公布业绩。
曹仁超
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原序号：201序号：
1
标题：
第三代股民扩股市波幅
来源：
信报
发布日期：
2007…03…19
全文：
3月18日，周日。上周六温总以〃四不〃去评论中国经济：一、不稳定；二、不平衡；三、不协调；四、不可持续。跟住人行宣布加息零点二七厘。加息后一年定期存款由二厘五二升到二厘七九，仍乏吸引力；贷款利率由六厘一二升到六厘三九，已有压力。中国2月份CPI升2。7％ （1月份升2。2％），估计今年CPI升幅喺3％以内，即存款二厘七九仍有实质收益（利息收入被通胀率吃掉）；更何况中国仍有20％利息税，即存款实际收入只有二厘二三二仍低于CPI增长率。如要市民将蚊年存入银行，利率必须高出CPI增长率二厘以上，例如五厘才可，同时应考虑取消利息税，才有助压抑通胀率及投机浪潮。贷款利率已高出CPI增长率三厘以上，令借钱者占唔到便宜，例如以买房子贷款七十万元、新房贷基准利率七厘一一计，一年利息负担四万九千七百七十元或每月四千一百四十七元五角，相等于国内中产家庭一个月税后总收入。内地人供楼力量已渐接近极限，但唔知边一次加息才系百上加斤。至于内地股票市场则较难估计，因为散户太多，往往出现短期非理性行为。加息对债券不利，理论上不利内地保险股。至于房地产股，心理影响大于实质，加息虽然令供楼者负担增加，但同时代表通胀率在上升。
美日议息料利率不变
今天质疑中国GDP由1991年起连续十五年高增长，似乎有D杞人忧天（去年中国GDP仍升10。7％）。任何国家或地区都唔可能长期保持上述速度增长：日本唔可以、德国唔可以、亚洲四小龙唔可以，中国亦迟早唔可以。如睇全球资源价格例如铜、铝、钢铁及油价，中国GDP增长率的确令人担心已到咗强弩之末，尤其系印度兴起（另一个十亿人口国家加入生产轻工业产品行列）。地球资源系咪能够长期支持中国同印度咁高GDP增长率？例如油价已由十美元一桶升上六十美元（一度见七十八美元），系咪警告讯号？从温总咁忧心嚟睇，加上内地A股市场P/E咁高，投资中国股票应否三思而后行？
周一日本银行开会，相信日圆利率不变，但日本银行嘅态度可影响日圆利差交易。周二美国公布3月份新屋建造合约，周三联储局开会，估计美元利率亦不变，但对次级债券市场嘅态度亦好重要。上周高盛、雷曼兄弟及美亚证券认为次级债券价格已偏低、有值博率，令部分楼按财务机构股价反弹。本周能否维持？上周五美国核心通胀率2。7％，远高于目标通胀率2％以下，联储局必须为自己迟迟唔加息搵个令人信服嘅理由，以免美元被进一步抛售。格蛇提出年底可能衰退论，虽然有D危言耸听，但唔系有根据。迅速恶化中嘅次级债券市场正在威胁美国楼市，过去五年利用次级债券市场集资支付物业首期，正面对市场萎缩，未来美国楼市方向系点？虽然次级债券只占物业市场总按揭金额15％左右，但唔少低收入家庭都系依赖上述市场提供买楼首期付款也。
三顶走势最后冲刺？
香港回归中国快十年矣，恒生指数由1997年8月7日高点16820点回落到1998年8月13日6544点，再上升到2000年3月28日18397点，又回落至2003年4月25日8331点；才再升至2007年1月24日20971点，可见过去十年香港股市风浪之大。以上周五怛指18953点计，只较1997年8月7日高出12。68％，上述未计恒指成分股嘅转变（如以恒生地产分类指数计，至今未重返1997年8月高点）。换言之，1997年7月至今买入港股后揸十年，投资回报率只有12。68％或每年不足1。2％。十年股市波动却为timing策略者提供绝佳获利机会；加上每次上升嘅股份都唔同，例如1998年8月至2000年3月系TMT股，2003年4月以资源股为主，去年6月起最近一次则系内地金融股。拣股及timing早已取代长线投资策略，但上述却系散户嘅弱项。
至于2003年4月开始嘅上升市，系咪由信贷泛滥所造成？随着去年6月利率见顶（五厘二五），其后股市系咪进入最后冲刺，而完成三顶走势？最近嘅次级债券市场问题即使冇扩散到其他行业，亦可能结束呢次信贷泛滥期，令股市出现调整。
股市波动与不安上周占据整个金融市场。格蛇强调今年企业纯利增长放缓甚至出现负增长嘅念法，渐渐影响投资者思维。过去嗰D纯利被高估嘅企业，将因为业绩公布未达标而被downgraded，最终会否令股市进入低P/E时代？
美楼价承受唔住15％跌幅
泡沫形成及爆破，影响面相当广泛。例如1999年美国三百五十多只互联网股股价上升，虽然只占美国股票市场总市值6％，却可推动整个股市上升。2000年TMT股泡沫爆破后，不但令纳指急泻超过70％，亦令美股大幅回落。恒指亦由2000年3月28日18953点下跌至2003年4月25日8331点，跌幅达到56％TMT股上升，可同时拉高其他股份P/E展望，而推高整个股市；TMT股泡沫爆破亦一样。目前面对美国楼按财务机构问题，情况会否一样？虽然次级楼按只占2005/06年度整个楼按市场20％，但只要其中12％出问题，已可影响二百二十万个美国家庭，以及令其他新买家难以获得楼宇首期贷款。
透过次级楼按操作买入一间二十万美元市值嘅楼，首期只须畀一万美元（楼价5％）；第一年次级按揭利息成本2％，即四千美元或每月供三百三十三美元（另加余下80％银行贷款利息）；第二年次级楼按利息成本5％，即一万美元或每月八百三十三美元，另加80％银行贷款利息。
假设楼价每年上升10％，两年后你叽物业已值二十四万美元，再向银行申请80％楼按，便可享受低息贷款，收回约四万美元还畀次级按揭公司。依家问题系2005及06年美国楼价升幅不足20％，次级贷款两年低息期完毕，今年利率一下子跳升至十厘以上，即供楼者除咗应付银行80％楼按利息外，仲要应付财务公司20％贷款，并以十厘或以上计息，呢条数由第一年每月负担三百三十三美元上升至第二年每月八百三十三美元一个月；第三年升至一千六百六十六美元一个月，另加银行80％按揭利息，令供楼者利息负担一下子增加25％或以上。美国供楼人士平均借入楼价由2000年78％上升至2006年86。5％，此乃点解美国承受唔住楼价下调15％嘅理由（可令大量供楼者变成负资产）。美国楼按问题应该唔会影响其他行业，除非楼价下跌幅度达15％又作别论。美林证券一份研究报告预期，今年美国楼价可能下跌10％左右。如上述情况出现，美国今年GDP增长率年底可能只有1。5％至1。75％。
股市正在调整，去年被高估嘅盈利增长率至今为止仍系调整而非跌市，相信喺3月结束前亦系咁样，股价随公司公布业绩而作调整。技术上睇，去年5、6月份股市回落只系担心通胀恶化而出现嘅一次急跌，呢次回落走势上睇，由去年11月至今已形成派发型走势（头肩顶）；相信呢次调整日子较去年长。第一代股民爱蒲证券行（七十年代叫金鱼缸），互相交换行情；第二代股民爱打电话问功课；第三代股民喜欢网上交易及手机炒股，得闲便上网睇财经新闻，逛股市论坛（上Blog），经常与电脑为伴同网友交换心得、分享得失。佢地买得快、卖得快，好少长揸，喜欢听消息追市，一下被套住亦勇于止蚀；市场多咗呢批新股民，亦令股市波幅扩大。
千万家财仍难轻言退休
香港五十至七十年代，经济由出口及投资带动。随着中国改革开放政策落实，香港喺八十年代迅速转型为消费带动，将制造业内移；加上全球利率由1980年回落，带来1984至97年由楼价上升推动嘅经济繁荣期。中国1978年改革开放后，经济亦由投资及出口带动，引发GDP高速增长。今年开始，中国亦面对香港1980年遇到嘅相同问题。同香港当年唔同嘶系，依家全球利率已喺2003年见底，并进入上升周期。珠三角同长三角如将制造业进一步内移，中国内部消费系咪可令未来GDP保持双位数字上升？中国今年首二个月出口虽然仍然强劲，但制造业不景气正在浮现；至于中国内部消费会否真正热起来？未有数字证明，何况中央正在打击地产过热。
从前退休计划好简单－拥有一个自住单位（已供断）及相等于一百万美元资产。将60％投资蓝筹股、40％投资债券，平均可获得6。8％回报一年（约五十三万港元），已足够过舒适退休生活。但1997年至今，自住物业跌价50％（如果唔系豪宅嘅话），股市大上大落，债券价格2003年起亦回落……。即使拥有上述家财嘅退休人士，过去十年一样担惊受怕。2007年才退休更烦，债券已无法提供五厘以上回报，股票喺恒指18000多点平均息率亦不足四厘；楼价由2003年上升后（指一般中价楼），用二百几万元能买嘅项目亦唔多。
过去嘅六/四分法已不管用。新方法系除咗拥有自住物业外，48％投资股票、26％投资债券，其余分散到外币及黄金上，以产生对冲作用（此起彼落），但每年回报率由过由6。8％降至4。5％（即每年收入只有三十五万一千港元）。
今时今日甚至拥有一千万元家财，一旦退休，每月开支不得超过三万元，以免日后陷入财务困难（而非从前每月开支仍然可保持四万四千元），所以不要轻言退休。
今时今日，退休已成为奢侈享受！
曹仁超
PDF原文：
原序号：202序号：
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标题：
西瓜靠大边
来源：
信报
发布日期：
2007…03…20
全文：
3月19日，周一。过去两星期日圆汇价表现疲弱；加上今天日本银行表示无力加息，成为今天日经平均指数上升嘅理由。恒生指数亦因此上升313。24，收19266。74；但成交只有三百八十亿七百多万元。3月期指升385点，收19219点，过去嘅低水现象正在收窄。
BRIC经济料进入低增长