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曹仁超
PDF原文：
原序号：270序号：
20
标题：
信罗杰斯苦过弟弟
来源：
信报
发布日期：
2006…09…25
全文：
9月24日，周日。油价上周跌至六个月低位，道指未能创新高，而标普五百指数只差DD便可见五年高位。都显示美股短期转弱。9月20日宣布利率不变嘅利好因素，股市已充分反映，十年期息率由6月28日五厘二五跌至9月1日四厘七二，已拒绝进一步回落，9月19日起反而回升，理由系美元汇价转弱。分别见116。56日圆及1。2784欧罗。估计9月25日公布将美国房屋销售跌至两年来新低。油价回落继续刺激汽车股同航空股造好，因航油占航空公司营运成本30％，高油价亦影响汽车销量。后市展望大市仍系个别发展。
欧罗加息机会大
第三季快结束，第四季又点睇？今夏投资者不但吸纳石油、黄金、铜，甚至玉米及糖都被吸纳。令道琼斯AIG商品指数在5月份一度升至188。107，而上周收市157。66。高盛商品指数7月份见512。36，上周见418点。最近大摩转为睇淡商品，主因系中国经济增长进入放缓期。美国Global Investors认为，商品价格近期回落只系一次中期调整，为另一阄大升市作清洗，因为来自中国、印度及其他国家嘅需求已改变八、九十年代金属同石油嘅环境，再加上环保因素……。
除咗天然气、油价外，食糖价由3月31日至今跌幅35％，系1999年以来最大连续五个多月下跌，亦系1981年以来表现最差嘅五个月。虽然商品大好友罗杰斯话佢手上嘅糖合约仍有85％利润，过去五个月因信佢而买期糖者便苦过弟弟。情况同揸Amaranth基金（损失65％）差唔多。上述情况再次向大家展示商品价格大上大落嘅一面。虽然美国联储局已停止加息，但欧洲央行仍会加息，10月会议欧罗加息机会十分大，对商品价格仍有一定压抑作用。2006年巴郡年报嘅警句：聪明人在趋势开始时加入，傻瓜在趋势快结束时才加入！CRB商品价格2001年开始出现上升轨，相信唔少聪明人加入；今年8月上升轨已失守，但唔少傻瓜当时才加入。1970至80年商品价格上升潮中，每次上升时间只有三年，升幅45％；过去五十一个月内商品价格却上升171％，较七十年代嘅上升日子更长、升幅更大。呢次调整日子及幅度会否更长及更深？
根据《金融时报》报道，今年8月流入商品有关基金嘅资金高达一千零七十亿美元（去年同期只有三十八亿美元），睇嚟未来商品睇好合约unwind行动需时颇长。以石油计，2002年至今上升三倍。过去期油价一直低于现货价，上述情况叫做〃交易延期费〃，直到去年春季，期油才带领现货油价上升，成为油价升市嘅主导者，即去年春季至今大量投机资金涌入油市场。如呢笔资金退出，可令未来油价见五十五美元甚至五十二美元。任何产品价格回落一旦超过20％，已非调整咁简单，有理由相信油价于今年7月的七十八点三美元见顶。
投资者惊咗能源股
9月20日Amaranth向股东报告失去65％蚊年，由于唔少基金拥有该对冲基金，呢次损失可令投资界对能源股抱有戒心。对冲基金一般收取资本2％作为管理费，另加该年纯利20％作为花红；换言之，如对冲基金只赚10％回报，扣除2％管理费及2％花红，回报率只有6％，点吸引大量有银士投资对冲基金？因此对冲基金每年必须赚取20％或以上回报，才可吸引大量投资者。在2002至05年能源价上升期，上述要求唔过分；一旦能源价升幅放缓，便必须冒很大风险才能达到上述结果，今年Amaranth基金不但未能赚取20％回报，反而亏损60％。
对冲基金炒嘢不对冲
如果你系投资者，面对亏损必须壮士断臂，相当痛苦；反之，如你系对冲基金trader，面对亏损只须执包袱。上述系对冲基金一再出事嘅诱因；对冲基金经理可能较一般投资者醒目，但佢地一样系人，面对逆市一样会输钱，过去十年上述例子多不胜数。1949年对冲基金首次出现之时，〃对冲〃嘅意思系同时买入及卖出唔同种类股份，利用选股眼光去赚钱，而唔使理会股市升降；到咗今天，对冲基金数目超过八千只，控制约一万二千亿美元资金，唔少用嚟炒嘢，根本上同〃对冲〃两字无关。例如管理Amaranth嘅Hunter现年才三十二岁，根本上缺乏投资经验，去年赚大钱理由系美国巧遇飓风，令佢管理嘅Amaranth管理资金一下子由五十亿美元上升到一千亿美元（包括大摩将5％资金投入以及高盛证券将3％资金投入）。在Hunter领导下，Amaranth投入天然气期货资金亦由占该基金总投资7％上升至占50％！天然气期货系一比八（即一元资金揸八元资产），结果上述期货向四十五天内蚀突（即要补孖展）。今年飓风不但有破坏石油设施，反而8月底英国石油公司（BP）在深海钻探中发现巨大石油藏量。位于新奥尔良西南二百五十里，水深八公里嘅海底之下二万六千六百尺。几天后。雪佛龙在圣路易安那州西南一百七十五里外，墨西哥湾水深二公里下海底二万七千尺发现石油及天然气，蕴藏量达三十亿至一百五十亿桶，系美国史上其中一项重大发现，并可在2012年投产！跟住挪威公司Statoil ASA亦宣布有重大发现。未来石油供应量到底有几多须重新估计，引发油价同天然气价大幅回落，石油短缺论立即企唔住脚。高盛过去估计油价将见一百美元嘅立论受到质疑，今天人们相信油价跌至五十美元者多于相信油价可见一百美元者。
政变影响泰国投资形象
Amaranth去年赚咗十二亿六千万美元，今年8月前赚二十一亿七千万美元，然后在四十五天内损失六十亿美元，上周已将能源组合卖畀JP摩根大通旗下Citadel基金，并宣布日后唔再投资能源项目。油价在六十美元出现争持，因部分OPEC成员国油长认为油价一旦低于六十美元便应减产。至于OPEC会否减产去维持油价？木宰羊。
泰国出现自1932年第十八次政变，军方获现年七十八岁泰皇支持，并答应群众2007年10月大选，睇嚟军方无意长期执掌政权。呢次政变同经济无关，只系泰国人内部权力斗争，不过新兴国家嘅政治风险在上升中。9月23日已委任四名过渡总理，9月27日请泰皇批准，并选出其中一人为总理。估计现年六十多岁嘅素帕猜（现为联合国贸易和发展会及秘书长）呼声最高。83％泰国民众认为政变影响唔大，泰国已成立肃贪委员会，负责调查他信家族系咪有贪污行为。
政变容易，建立民主政制难。泰国比较好彩，因泰皇主张民主，结果1991年军事政变在泰皇反对下，1992年返回民主政策，所以呢次政变最主要获泰皇同意；反观印尼苏哈图政变后三十二年才下台。今天人们指摘他信政府贪污，请问整个东南亚国家中。哪一政权有贪污存在？呢次改变只有澳洲政府仗义执言，各国政府似乎默许。换言之，未来东南亚国家军事政变仍将继续没完没了。何时才建立优质民主政制？令人叹惜。呢次政燮对泰国经济短期影响有限，但长远而言必引起投资者重新评估投资泰国。
1990年起，东方经济力量最大改变系中国同日本。89年六四事件后人民币不断贬值，至1993年12月形成中国产品在全球市场竞争力急升。反之，1987年广场会议后，G7决定日圆应升值，改变日本货不再便宜嘅地位，而中国制造嘅产品却价廉物美；闼消彼长至今仍继续，令日本经济进入有反弹有上升，直到有一天人民币大幅升值，今天中国地位或由印度取代，但目前言之过早。1991年亚洲金融风暴后，东南亚国家货币纷纷贬值去重新抢夺价廉物美优势；中国政府1998年以出口退税去化解，令中国产品出口价燮相便宜16％（近年才逐步取消），价廉物美优势仍然保持。2001年起原材料价上升又再威胁中国制造。嘅产品，呢几年中国政府开拓中亚细亚、东南亚、非洲等新原材料市场，估计到今年第三季开始又再扭转此劣势，即〃中国制造〃优势继续保持。今年中国甚至扮演日本产品最大出口国嘅地位，今天日本产品出口到中国较出口到美国还多！
中美关系在殊仔第一次获选为总统时，由克仔时代嘅战略合作伙伴关系降为〃战略化竞争对手关系〃，其后再修订为〃建设性合作关系〃。美国出兵伊拉克，中国并有反对，之后升为〃负责任的利益相关者〃。呢次保尔森访华，中国地位连升几级，变成〃中美经济相互高度依存〃。美国面临嘅最大危机唔系中国将超越美国，而系中国不能继续进行必要改革以维持经济增长；中国已变成美国经济上最佳合作伙伴，地位可以讲系连升三级。
中国继续支持美元
5月14日金价升至七百三十美元嘅二十六年新高；7月油价见七十八点五美元，加上近年欧罗嘅挑战，殊仔已感受到美元危机出现，5月30日提名保尔森为财长，相信系策略上最大改变一美国政府将动用一切力量向黄金、石油以致欧罗进行反击，而呢方面必须获得中国政府配合。
从5月份起美元转强睇嚟，上述策略开始生效。今天美国要求人民币不断小幅升值以降低美国贸易逆差，并向美国继续提供廉价商品。中国将继续支持美元（而非黄金同欧罗），中美联手压低油价亦令双方得益。
9月17日在新加坡召开IMFC会议上，中国人行行长周小川话，中国将根据金融市场需求考虑扩大人民币汇率浮动区间（换言之，中国政府仍无意放弃控制汇价）。去年汇价嘅制定上下浮动0。3％，估计今年年底将扩大。另传年底1美元可兑7。78元人民币（即人民币汇价同港元睇齐。）
1934年Joseph Schumpeter认为，新繁荣期的诞生：一、新产品出现，同时该产品市场需求十分大；二、新生产方法嘅引入；三、新市场开放；四、新原材料或半制成品引入；五、全新的企业结构（包括建立垄断或打破垄断）。1982年开始嘅经济繁荣期，就系全球三十亿人口在资讯时代来临下引发一连串改变嘅结果，上述改变在中国、印度同东欧等地区仍然继续。我老曹相信，非洲很快会加入呢个改变。
新领袖股已经诞生
今年标普五百指数成分股纯利升幅可达13％，如剔除能源股纯利，升幅只有8。2％。理由系标普五百成分股纯利已连续十七季上升，纯利升幅放缓十分正常。能源股只占标普五百指数10％左右，8月18日分析员估计第三季能源股纯利上升26％，现已修正为22％；第四季纯利升幅8。2％。现已修正为4。8％。
唔少人担心今年5月开始另一熊市，其实只系中期调整，影响第二季及第三季。5月至今仍系上落市，估计呢个上落市在10月底前结束；能源股及资源股嘅领袖地位完全被取代，新领袖股最近已经诞生并渐受投资界认同，到时又将带领股市进入另一境界。IMF估计，明年全球GDP增长4。9％只系增长放缓，唔系衰退，呢点各位唔好搞错。油价一旦跌穿六十美元，相信亦开始寻底。
1978年中国开始嘅改革开放政策已彻底改变整个世界。八十年代由美国开始嘅利率回落期。带动全球�