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别人失败中吸取教训。Amaranth 及罗杰斯嘅例子，告诉大家唔好预测天气。
中国金展（162）、SUNDAY （866）停牌。
富力地产（2777）股份拆细。
新移动（862） 10月10日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：273序号：
23
标题：
楼市坏消息 股市好消息
来源：
信报
发布日期：
2006…09…28
全文：
9月27日，周三。恒生指数升213。43，收17521。51；成交三百一十八亿三千四百多万元。9月期指高水，收17558点，升218点；10月期指升233点，收17624点。利丰（494）升3％，见十九元七角二仙；德昌电机（179）升2。7％，见六元九角七仙，大市冇乜特别。第三季再过两个交易天便完成，第四季又点睇？睇仲跳唔出上落市嘅框框。
中国固定资产投资响2000到05年，由四千亿美元上升到一万一千亿美元；去年固定资产投资占中国 GDP 总数50％（日本同南韩在投资最高峰期亦未高出 GDP 40％）；去年美国固定资产投资只占 GDP 17％。
中国经济踏入转型期
中国制造业去年出口总值达七千六百二十亿美元，相当于美国产品总出口84％，占去年 GDP 34％（美国出口只占 GDP 7％）。过去五年中国出口增大两倍，同期美国只升15％。
中国响固定资产投资及制造业出口总值大增，令原材料如铁矿石需求上升84％、水泥上升115％……。
内地制造业出口高速增长时代相信快到尽头，固定资产投资高速增长时代亦差唔多，不然必然引发别国保护主义对付，今年起中国经济应进入另一次转型期。中国劳动力丰富、工资水平低，系中国出口产品具较强国际竞争力嘅理由，赚番嚟嘅钱用作加速中国工业化、城市化。1979至98年约有二亿人口从农村走向城市，由第一产业转向第二产业。中国人不但勤劳而且节俭，长期将30％以上收入储起来。1978至2003年中国资本年增长率为9。9％，再加上外资流入，形成近年 GDP 高速增长。2000至05年响中国固定资产投资高速增长及制造业出口高速增长带动下，大量兴建道路、工厂、住宅、码头、发电厂、输电系统，令原材料价格及燃油价格急升。中国经济转型后，上述原材料需求增长率放缓，价格出现调整免不了，呢个系今年5月到8月原材料将面对嘅问题。
美楼市调整期需时三年
今年8月美国中价楼售二十二万五千美元，较去年同期跌1。7％系1995年4月以来售价首次较一年前回落；未能售出嘅物业升1。5％，达三百九十二万间，代表七个半月嘅销售量，系1993年4月以来最高。过去两年来自再按揭嘅资金有一万三千亿美元用于消费，有八百万美国家庭、涉及资金二万六千亿美元嘅供楼利息支出将喺未来十六个月上升50％。今年6月止业主所占物业资金比率（equity ratio）系54％，即楼价46％来自贷款，呢个比率响2000年系58％、1990年64％、1980年68％，而五十年代系80％，即愈来愈多人借钱买楼。喺楼价上升周期，借钱买楼极化算，因为楼价可上升；一旦楼价停止上升甚至回落，借钱买楼便变成双刃剑，唔易顶也。去年美国人总消费九万五千亿美元，但税后收入只有八万亿美元，其余来自物业加按及动用储蓄存款。依家楼价已停止上升，未来消费肯定有所减少。换言之，美国经济进入增长放缓期应十分肯定。近期股市上升，系楼市嘅坏消息变成咗股市嘅好消息。因为利率唔再上升；通常楼价下跌幅度如少于20％，对股市影响有限。
1987年格蛇接手联储局后，我地只经历两次经济软着陆，第一次系1990…91年波斯湾战争令油价上升；第二次系科网股泡沬爆破后加上〃九·一一惨剧〃嘅2001年第三季，两次 GDP 负增长只有一季。换言之，衰退（连续两季 GDP 负增长）由1982年起至今从来冇出现；呢次楼市调整期又点？1959至2000年住宅投资平均只占总投资28。1％，自从2001年联储局减息开始，至2005年年底住宅投资占美国人总投资百分比逐步升至38。5％。过去四十五年美国楼市亦有调整期，例如1965…67年、1972…75年、1979…81年、1988…90年，每次调整前后共三年；1993至95年美国楼价虽然冇回落，但亦牛皮咗三年才再上升。因此有充分理由相信，由今年开始啜楼市调整在2008年才结束，上述已冇计算2001至05年有太多蚊年涌入楼市嘅因素。
日政府出面要求中国削钢铁产能
日本经济产业省制造产业局局长细野哲弘近日响访问北京时，强烈要求中国政府缩减钢铁产能，淘汰容积少于三百立方米嘅小规模高炉设备，同时提议日本大型钢铁厂对中国淘汰相关设备提供补偿及节省能源技术支援。由一国政府向另一国政府要求淘汰生产设备，情况十分罕见，可见问题嘅严重性。近年中国钢铁产量以年率20％速度增长，可能导致世界钢材价格体系崩溃！
中国能源政策白皮书征求意见稿已初步完成。去年中国一次性能源产量二十亿六千万吨标准煤、消费量二十二亿二千万吨标准煤，成为世界第二大能源生产及消费国；自给率93％，净进口石油一亿三千六百万吨，占世界原油贸易量6％。天然气方面，缺口好大，中国正考虑进口更多液化天然气以解决需要，包括从海上同陆上，去年已同俄罗斯天然气工业公司签意向书，由俄罗斯西伯利亚经阿尔泰边强进入新强。同中国〃西气东输〃管道连接；亦同科维克塔、萨哈林和雅奎特达成协议，建造第三条天然气管线；在建中仲有哈萨克斯坦、土库曼斯坦与乌兹别克斯坦三国天然气管线，将成为输往中国嘅三大天然气管道，协助中国解决天然气不足问题。
〃鼓励节能的企业所得税优惠政策研究〃已提出结论，无论发达国家或发展中国家都征能源产品税，主要系向化石燃料产品同对环境有害嘅产品抽税，征税可令产品价格上升、降低消费量，不但可减少使用化石燃料，亦可减少二氧化碳排放量。估计不久将来中国会对汽油等能源抽税。
1953年美国地质学家哈伯特（Hubbert）研究所得，美国石油产量响六十年代末期、七十年代初见顶，将大量依赖从外地入口石油。1973年出现石油危机，石油界称之为〃Hubberfs Peak〃。后来一 D 专家利用呢个模式，研究出全球存油约三万亿桶、已开采一万亿桶，因此到2004至2015年全球石油供应将陷入空前危机，最可能发生系响2008年前后，上述就系 Peak Oil 理论。今年7月油价见七十八点四美元，专家预测未来可见一百美元。不过，新嘅深海开采技术估计可额外带来八千亿桶原油，全球最大石油公司艾克森嘅 CEO 更估计全球可开采原油储量为五万七千亿桶，目前只开采一万亿桶，只占总存量18％，以依家嘅开采速度，仍可维持多一百年，并否定 Peak Oil 理论；呢个系近日油价急跌嘅理由。美国运通银行认为，未来油价将在五十至六十美元水平上落。无论地球石油存量有几多，节约用油系应该嘅。
研究资金流向更易搵银
根据中国国家统计局数据，中国80％以上人口系中下收入群（20％更系下等收入群），佢地唔具备购买小套型房子嘅能力。要解决80％中低收入人口嘅居住问题，有赖政府推出廉租房、限价房、经济适用房。中国社科院金融研究所金融发展室主任易宪容认为，政府应为10％低收入家庭提供廉租房，为70％家庭提供限价房及经济适用房，让20％富人以自己资金购买商品房。限价房及经济适用房应以六十方米一套为上限，并有退出机制（收入到达一定水平就要退还畀政府）。依家商品房地价已占房价一半以上，令内地80％人口负担唔起。睇嚟中国政府将向香港政府学习提供公屋、居屋及私人兴建限价居屋。
许多人以为睇市好重要，但真正决定投资成功唔系对大市点睇，而系管理金钱嘅技巧，例如形势有利时你有冇胆大大注？形势不利时有冇勇气止蚀？换言之，纪律较睇市更重要。即使方向正确，只要响唔适当时刻入市一样输钱。投资策略才最重要，任何战争都先有作战计划，不可贸然宣战。
8月份我老曹曾强调美国楼市将进入软着陆期，但唔担心股市回落，理由系同时睇淡油价。要应付上述环境，在于资产点样分配，而非睇好、睇淡恒生指数。如美国楼价回落5％，对 GDP 影响少于0。3％，又怕乜嘢？假设美国楼价回落10％，明年 GDP 增长率亦只减少0。6％，即由今年第二季 GDP 增长2。9％降至明年年中2。2％左右，冇乜大不了。8月份如抛售石油股吸入航空股，已经系大赢家；如铜价出现大幅回落，相信工业股亦可考虑吸纳。银行股因利率进入回落周期，中长线可睇好。目前嘅上落市极有可能一直维持到明年；来自抛售资源股同能源股嘅蚊年正在吸纳其他类别股份。研究资金流向较研究大市方向更易搵银！
四海国际（120）、圆通控股（1168）、华多利集团（1139）停牌。
新创建集团（659）10月9日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：274序号：
24
标题：
内地航空股明年纯利睇好
来源：
信报
发布日期：
2006…09…29
全文：
9月28日，周四。恒生指数升9。06，收17530。57；成交三百一十五亿五千一百多万元。9月期指跌8点，收17550点；10月期指跌52点，收17572点。
纽约原油期货升3。2％，收六十二点九六美元，令石油股反弹。国航（753）、东航（670）、南航（1055）等10月1日起调高燃油附加费；到日本、南韩、印度等地每段收四十美元燃油附加费，到欧洲、美国、澳洲等地每段收六十美元燃油附加费，内地航线亦调升燃油附加费。油价过去两个月回落20％，但10月1日起内地航空公司仍大幅调高燃油附加费，估计今年第四季起内地航空公司不但可转亏为盈，估计明年纯利更加可人！
虽然道指已十分接近2000年高点，但二十一只成分股仍较佢地嘅高点低20％或以上；恒生指数亦一样，今天三十四只成分股（部分新加入，无法比较）同2000年恒指高点比较，唔少仲差好远。虽然恒指已好接近2000年高点，但个别股份表现却唔一样！其实，唔少股份嘅高价已喺1994年出现；至于地产股高价则喺1997年出现；科网股高价喺2000年出现；能源股同资源股近期形成参差顶，系咪另一次行业高潮已在眼前？去年一片睇好迪士尼开幕前嘅零售股，唔少喺去年上半年已见顶回落，好消息出货。
bubble 随时变 trouble
全球经济在各国央行干预下，好易产生泡沫（bubble）。从八十年代日本楼市泡沫，到1997年香港楼市泡沫，以至2000年科网股泡沫、今年商品价格（尤其石油）泡沫，都系由过分宽松货币政策所造成，形成借钱可以发达嘅观念；一旦泡沫爆破，bubble 分分钟变成 trouble。
过去二十五年，恒生指数由 bubble 转为trouble 例子唔少，例如1981…82、84、87、89、94、97…98、2000至03年。今年5月金价由七百三十五美元一度跌至五百三十五美�