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讲座甫关始，曹仁超与郭艳明及邓威信就美国利率见顶这个热门话题作剖析。先探讨现任联邦储备局主席贝南奇近期的表现，并分析美国于过去两年间经历了连续十七次加息后，利率见顶的可能性。
另外，曹 Sir 更以独特见解剖析港股市况详述衡量借贷及杠杆效应的重要性，并向现场观众提供核心投资比重分配的建议。除发放有关息率及港股的独到见解外，曹 Sir 更综合论述有关外汇、人民币、油价、金价及中港房地产等直接影响大市走势的因素。
而比联金融产品执行董事黄惠恩、衍生工具策略师张小乔联同吕婉莹，一同解构运用杠杆效应令财富增值的良策，探究衍生产品市场之间的关系及它们的回报与风险。
PDF原文：
原序号：299序号：
49
标题：
贝南奇可放大假
来源：
信报
发布日期：
2006…09…04
全文：
9月3日，周日。依家美国经济唔太热又唔太冷，可以话喘啱好。楼价下调相信今年8月开始，估计时间会好长，应该系软着陆，因为就业情况仲十分良好，8月份失业率进一步改善及收入微升。由于市场对房地产嘅忧虑下降，刺激上周五美股上升。美国天气干燥，刺激小麦价格过去两星期上升10％，估计2006－07年全球小麦产量五亿九千三百万吨，较上年度减二千五百万吨；面粉价格上升紧，不过香港面包相信唔会加价（因租金同薪金先至系最大成本，唔系面粉）。10月期油上周跌三点三二美元，收六十九点一九美元。
美国政府承认依家存油三亿四千三百万桶，系七年内新高。存油增加理由系地缘政治，如伊朗危机解决，估计未来十二个月油价可回落十五美元。上述因素不但可阻止美国CPI进一步恶化、经济放缓情况改善，同时有机会令航空股大幅上升！美股升至四个月内高点，沃尔玛百货因8月营业额增加令股价上升。本周一美股放假，港股周一表现毋须参考美股。
恒指短线挑战万八
2001年起联储局努力刺激美国经济增长（由于滞后效应，2002年10月美股才回升）。联储局2004年6月起加息（滞后效应系今年5月美股见顶？），今年5月后欲赚钱。只有响选股方面动脑筋，因为财政刺激已消失，利率已重返正常水平。2000至02年股票熊市咁大杀伤力。改变咗投资者心态，此乃2003年年中开始香港楼价重新上升嘅部分理由。
恒生指数短线仍可上升甚至挑战万八点。但资金情况已由5月份嘅泛滥转为充裕，喺咁嘅情况下，未来恒指上升空间有限。各位可利用衍生工具去放大升幅（衍生工具嘅作用系利用杠杆原理将升、跌幅度放大，发行商则赚取溢价扣除利息成本后嘶差价）。各位利用投资本金5％至10％炒卖衍生工具，系理智行为；如动用全部投资本金100％去炒卖，则系疯狂行为。
三年前中移动（941）、中联通（762）、中国电信（728）及网通（906 ）都希望获3G牌照，相信明年中前会发出，以赶及2008年北京奥运，但发展3G喺咪赚钱生意？我老曹2000年起晌呢方面已系淡友，至今立场未变，应利用呢次电讯股上升作获利回吐。
格蛇1987年8月上任，同年10月出现股灾（上任后三个月）；贝南奇今年2月接任，同年5月10日股市大跌，相差三个月零十日，真系咁窍？鲁宾1999年7月唔做财长。美股2000年3月见顶（八个月后）；斯诺今年8月离任，美股……。
1997年8月后。港股两大熊市（1997－98年及2000年3月至2003年4月）已成历史，两大牛市（1998年8月至2000年3月及2003年4月至今年5月）恐怕亦已过去。虽然近日恒指高于今年5月，但已经拉牛上树，而且呢只牛已经几老。到底下一步系点？港股由今年5月进入上落市，似跌非跌、似升非升，个别股份则七上八落，你以为恒指升，佢偏偏跌；你以为佢跌，佢又升畀你睇。6月13日唔少人睇淡，恒指却开始上升（当天跌破二百五十天线，熊市重临言论曾充斥市场，也嘢量度跌幅恒指睇13000点等）。8月份所谓〃上升楔形〃嘅言论，响9月1日恒指创新高下，亦不攻自破，相信本周一恒指升幅可人，因为唔少人需要〃打倒昨天的我〃。技术分析如有基础分析支持，有如花拳绣腿不堪一击；学基础分析却需十年八年。响急功近利嘅社会，懂技术分析者多，懂基础分析嘅人却少。客观形势，经济已进入滞胀期，睇好睇淡两不宜，进入赢家获得一切（Winner takes all）时代。最近回落幅度唔细嘅德昌电机（179）因铜价跌而立即转强，8月油价回落亦令石油股转弱及航空股转强，股市在玩〃鬼影变幻球〃，一般散户点应付？！整个8月份便喺牛熊拉锯中结束，睇嗓9月风险更大，因为变化步伐加快。有基础分析而略懂走势者，小心再烧手指。
2002年10月开始上升嘅CRB商品指数上升轨上周失守，系咪商品价格牛市结束？由今年5月我老曹已开始担心，基于〃十一·五〃规划落实，原材料价格应改变方向，但今年一直至5月仍未出现，5月11日金价由高峰回落，7月油价由七十八点四美元回落。不过，金价未跌破重要支持位（五百九十美元），油价亦未跌穿支持价（六十八美元），虽然CRB商品指数上升轨失守只系秋天中第一片落叶，后市系点只有等待进一步证明。如证实的确见顶，CRB商品指数调整升幅嘅50％，跌幅亦几犀利；换言之，未来投资资源股风险大增。依家美国有一千七百五十个钻油机（Rigs）在探钻中（五年前只有七百五十个），如油价六十八美元失守，有机会见五十五美元，即使印度及中国需求上升亦阻不了。过去因政治因素令各国纷纷增加存油，专家估计8月底止全球石油储存量95％已满，再过几个月便无地方存油！换言之，博油价上升嘅投资者已面对〃入满油〃问题。睇嚟油价上升到一百美元一桶嘅可能性响可见将来发生机会唔大；反之，跌穿七十美元嘅情况却已经出现。上周五10月期油见六十九点一九美元一桶，系6月20日以嚟最低！5月11日CRB指数365。45，8月31日328。25，跌10％；5月11日美汇指数83。98，8月31日84。69，升1％。5月11日起商品价格系咪已改变方向？美元弱势系咪喺5月11日结束？
美楼价应成功软着陆
美国楼价方面，1月份较去年同期微升0。9％，8月份可能微跌。后市展望，美国楼价或会下调5－12％。但唔系大幅回落。楼价下跌主因系实质利率高企。例如1997年8月香港喺挟息政策下。利率大大高于CPI升幅，楼价便回落；其后香港CPI出现负增长直到2004年（香港楼价2003年第三季回升）。依家美国利率五厘二五，略高于CPI增长率（唔系核心CPI）但又未高出CPI增长率二厘以上，因此美国楼价唔可能大跌。理论上软着陆应可成功！点解我老曹认为后市美国楼价可回落5－12％？理由系近年买楼者超过25％系投资者唔系用家，投资者目的系赚价，一旦市场需求减少被迫出售，但形成短期楼价回落。情况有如今年香港，去年太多投资者买入楼花博赚价，今年呢批楼花入伙。呢班投资者为免上会，被迫喺市场沽售，蚀楼价5－12％亦肯沽；反之，去年现货楼价至今年止变化有限，相信消化呢批投资者货源后，香港楼价又再企稳（同1997至2003年唔同，当时地产发展商手上土地储备大增，不得不卖；今天地产商手上土地储备不足，点解要低价抛售物业？）。一旦投资者货源被用家吸收后，楼价又点会再跌？
1999至2000年联储局加息七次，将利率由四厘半推高至六厘半，当时联储局系有心刺破呢个科网股泡沫，事后证明成功。2004年6月至今年7月加息十七次，联储局并唔系想刺穿美国楼市泡沫，只系防止CPI升幅过大。呢个亦系未来美国楼价唔会大幅滑落嘅理由，不然嘅话只要8月8日再加息，美国楼市已顶唔顺。联储局只系希望控制CPI增长率，但不欲刺穿美国楼市泡沫。呢点各位应该睇清楚。
美元睇淡言论甚多，但5月11日起联储局已逐步收紧银根；加上美国GDP增长率虽然放缓，仍较欧洲、日本为高（2001年欧洲GDP增长3。6％，当年美国GDP增长率只有2。5％，同期欧罗兑美元升7％），上述因素可支持美元汇价不跌。不过，油价回落有利欧罗及日圆，因此美元亦有大升机会。8月份美国就业人数多十二万八千人（7月份十二万一千人），失业率进一步下跌至4。7％，睇落贝南奇9月20日有嘢好做，可以放大假到11月才返工。
欧罗区CPI上升2。3％，亦远离通胀目标，但欧洲央行决定唔加息，理由系商业景气指数1。28（事前估计系1。3）、工业信心指数2（事前估计3）、消费信心指数负8（符合预期）、经济信心指数106。7（事前估计107。3），一连串数字显示欧洲经济在放缓中，如再加息，将令放缓速度加快，因此连欧洲央行亦忍手。
去年香港企业损益账内加入物业重估项目后，艺术气氛浓厚咗，但只宜用欣赏角度去睇去年嘅损益账（部分公司将未重估损益表并列，以作参考），形成后市香港楼市上升一切都美丽，一旦楼价下调就系咁先。至于内地公司损益账，就连董事学会主席都要好迟才知道出事，我地D散户又可以点？
喺环球化下，世界已变成行业龙头股可赚到开巷、非龙头股则苦过弟弟嘅局面，唔好再迷信timing themarkef，因为80％分析员都估错。唔好信谣言、贴士（除非你系酒楼服务员，才需要问客敚浚踔廖阈肜砘岽笫猩怠４笫械沩鷩碇匾缒闳悦孕舤iming the market，只系蹉跎岁月。无人能靠timing themarket发达（包括所有财经演员）。如果本少，唔好希望一年内赚一百万元。因大部分人都失败收场；但绝对可以响二十年内赚一千万元。投机性强嘅股份升得快、跌得快，如阁下参与买卖，必须打醒十二分精神，千万不可将投机性强嘅股份作中长线投资。
何必迫个仔做专业人士
由于电脑售价不断下跌；加上即时资讯响互联网上成本便宜，形成day－trading普及，唔少新入行者以为可透过day…trading致富，结果往往相反。如非呢方面专才，最好晤玩day…trade。
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