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化淡及节能节水技术改造。另加快国企重组及上市，并开始审批军事工业上市申请。
香港证券经纪行今年第三季盈利较第二季上升85％，获利120。8亿元。A、8、C三组经纪行获利较上季上升114％（45亿元）、78％（52亿元）及58％（23亿元）。听讲唔少大行今年花红高达一年年薪！
11月27日韬睿谘询公司响北京发布最新中国上市公司高管薪酬相关调研结果，去年A股公司高管总现金薪酬较2005年上升19％，中位数接近45万元人民币；红筹股高管较2005年上升25％，薪酬达190万港元。以薪酬计，内地A股较本港上市H股及红筹股存在较大差距，理由系内地A股公司治理结构及激励政策非以日常业务需要出发；加上公司管理层与人力资源部存在一定利益冲突，未能同国外企业高管薪酬嘅制定方法睇齐，仍由董事会/薪酬委员会负责制定。美国薪酬委员会由唔受控于公司管理层嘅人士组成。对高管薪酬政策、程序、标准拥有完全实施权和控制权，甚至事前唔使请示CEO，因此可高薪招聘合适人才担任重要职位；反之，内地高管薪酬不但缺乏市场灵活性，往往受政府强制规定不得高于某一数值，或由公司高管自己决定。薪酬委员会形同虚设，缺乏独立性及专业性，冇足够权力招揽人才而唔受公司内部人士影响，结果激励制度唔够〃激励〃。为补救上述缺点，企业通常向高管发认股证。如此一来反而刺激高管追求眼前利益，置长期利益不顾，刺激股价短期造好，行使认股证获利后辞职。
内地A股年薪仅45万元人民币，点样招揽一流人才服务公司？即使本港红筹、国企股以年薪190万港元，亦无法招揽国际一流人才。国内企业薪酬往往偏重〃结构性〃而忽视〃激励性〃，冇同业绩挂钩嘅结果系中国一流高管人才都畀外资企业招聘去为外资企业卖命！理由系国内企业高管薪酬设计唔符合科学方法，缺乏激励机制，冇同公司业绩挂钩。
今日社会员工易得，高管难求。一个能令企业业绩向前嘅高管人才，唔系几十万元年薪或过百万元年薪便可招聘得到。今天招请月薪万元嘅职员好容易；反之，招聘高管人才却十分难。
曹仁超
PDF原文：
原序号：310序号：
10
标题：
恒指减息前后见顶
来源：
信报
发布日期：
2007…12…05
全文：
12月4日，周二。恒生指数升221。17，收28879。59；成交882。29亿元。12月期指升498点，收29102点，高水。新鸿基地产（016）升3％，见167。1元；长江实业（001）升1。9％，见152元，主要炒联储局12月11日减息。中联通（762）升1。9％，收16。98元。
今年至10月30日止股市内容易赚嘅钱已经赚咗；至于11月22日起嘅反弹只系圣诞前后反弹，估计可令恒指接近30000点，然后再回落，唔排除恒指响12月11日前后见顶。
沪深三百指数升1。18％，收4829。21；宝钢升5。2％、鞍钢升6。4％。中国第九大钢铁商首钢资源办公室专务部长陈汉宇接受访问时话，中国钢铁生产商同政府正研究联手投力拓矿业，阻止必和必拓收购方案。
收市后外传中联通（762）一位股东要求以每股16至16。2元出售一亿五千万股，由摩根大通搵买家。
11月份美国制造业增长率降至十个月内最低，令原材料价格进一步回落，亦令日经平均指数跌1％。
OECD估计，以购买力来说，计欧罗只值1。17美元，英镑1。62美元，依家欧罗偏高25％，英镑偏高28％，加元更偏高30％；以购买力计，美元值1。23加元及124日圆，日圆偏高11％。
2008年可睇好美元
2008年值得睇好货币系美元唔系外币，美元汇价偏低不但吸引全球人到美国消费，而且购买美国物业，支持美国房价。
短期而言，因美元仍有减息压力，响减息周期未完之前，上升空间有限；一旦美元停止减息，小心美元大幅上升。
贝尔斯登估计，汇控（005）明年纯利下降13％（事前估计上升0。6％），今年纯利亦由170美仙下降至163。3美仙；上述消息令汇控股价响伦敦跌1。3％，成811便士。
近日对港股最大争拗系恒指由11月22日25861。73嘅回升，到底系反弹抑或系另一升市开始？如果系反弹，最大阻力位响29600点，家吓已相当接近宜减持；如果系另一升市开始，当然系趁短期回落吸纳。唔少二线股由今年7月开始调整，至今已完成A、B、C调整浪（如反弹后再跌，就唔再系调整浪，变成1、2、3、4、5下跌浪，出现跌市弱势先行）。大蓝筹由10月30日恒指31958点回落至11月22日25861点，只完成浪A，依家行紧浪B，2001年内地股市由P/E见七十三倍时开始熊市，今年10月16日内地股市P/E一度见七十五倍，然后出现20％调整，后市令人几担心。支持今年高P/E理由系内地企业2007年纯利升幅达40％，但2008年又会点？1988年日本企业纯利上升20％，1989年再升25％，当1990年纯利再无法保持上述增长时，引发日股大熊市。高P/E必须有高增长（G）支持，例如P/E二十倍，纯利升幅20％，便值得投资（P/E除G少于1），沪深A股2007年10月17日P/E七十五倍，今年纯利增长率40％，P/EG系一点八七五倍已属危险；因纯利升幅大于40％系无法长期保持。大部分企业纯利年增长率少于20％，如2008年内地企业纯利只升20％，P/EG高达三点七五倍便险上加险。
内地又再批出QDII基金，即又再有资金由内地流入港股，令港股受惠，A股同H股差价正在收窄中。受港股直通车计划及QDII基金刺激，H股由8月20日至10月30日升幅好大，甚至10月16日起A股回落亦冇影响本港H股上升，但11月温家宝讲话，加上内地A股进一步回落，上月H股调整幅度十分大。12月又系点？由此可见，H股极受内地政府政策影响；而中国政府改变政策，事前却不可预测。
部分H股本身业绩已可支持股价，如哈动（1133）、华润电力（836）、中国网通（906）、鞍钢（347）、深圳高速（548）、中国神华（1088）等，未来下跌风险有限，或可考虑吸纳。
其次系中国内需股如国美（493）、华润创业（291）、蒙牛（2319）等。
内地房价进入〃拔河〃时刻
中国煤炭工业发展研究中心主任郭云涛12月3日响一个会议上表示，明年煤炭价格上升幅度将保持10％左右。
内地房价则进入〃拔河〃时刻，有人对明年楼价感到焦虑，亦有人继续睇好。11月份北京楼市新开盘项目及预售项目均价都喺18000元/平方米以上，较10月份回落5％；成交较去年同期下降11。8％，成交面积更下降16。2％，出现价涨量跌嘅形势。中天置业总裁蒋飞卷款而逃案件中，公司用客户资金炒房，以个人名义买入深圳地王大厦数十个商铺，耗资5000万元以上，并以亲朋戚友名义申请按揭贷款，近期因成交量跌而卖唔出去，搞到要着草，11月深圳二手房销情亦大受影响。
2002/03年港股P/E相较美股市场系大落后，经过五年发展，2007年港股P/E不但同美股睇齐，甚至略为超前，过去追落后优势已失去，吸引力只余下中国概念（外国人睇好中国，却不能直接投资A股，只有投资港股）。11月响美国挂牌嘅中国基金市值却低于资产净值，11月起恐怕连中国概念暂时亦失去吸引力。至于11月22日开始上升相信系炒12月11日减息而睇好香港房地产股。今年9月起，香港中价楼（指一千尺左右）已上升20％或以上；反之，豪宅却无法更上一层楼；下价楼因供应充足，升幅亦极之有限。今年9月至今，中价楼上升20％后，明年能否再升20％？今年香港人平均加薪只有5％，明年美元利率只能再减半厘，美国GDP增长率却放缓，明年恐怕香港楼价难以再升20％。
至于高科技股。过去由概念到发明、生产、改良，到别人模仿，需时最少十年，一个产品周期约十一年。今天新产品面世唔使三十个星期已通街都系模仿产品，而令高科技公司边际利润急跌，形成高科技股今年获利但明年纯利已急跌，你话难唔难玩！
平嘢冇好 好嘢唔平
投资唔系买便宜嘅公司，所谓〃平嘢冇好、好嘢唔平〃而系买大证券行over－looked或under…researched嘅二线股。当呢D二线股业务进入〃拐点〃（例如转亏为盈或纯利进入高增长期），前景秀丽；最出色二线股系三几年后可列入恒生指数成分股，成为热门股，不过，呢类二线股唔容易事前揾到。
不追随群众（例如2001年冇几多人睇好资源项目，今天连牛头角顺嫂都话买能源股、矿产股），以中长线角度去找寻企业（唔系股份），把自己视为该企业小股东而非投机客，系投资成功必要策略。
以上述角度思考问题，2008年可睇好项目系内需股同高科技股，如何以合理价吸纳内需股同高科技股，则系一门学问。
Michael E Lewitt（Hegemony Capital Management主席）认为，2008年美国经济陷入衰退可能性极大，理由系房价仍在滑落及金融系统过分投机。高盛证券认为，三分一美国企业已陷入衰退，但部分行业反而因此受惠。过去六年来自物业加按产生1。1万亿美元，相等于同期消费金额46％，甚至2007年首九个月来自楼宇加按亦提供2190亿美元消费金额（房贷美估计）；2007年第二季住宅楼按揭金额10。143万亿美元，相较于1999年4。295万亿美元，即过去六年按揭金额上升136％。物业按揭利息占去美国个人收入由2002年嘅64。7％，上升至今年嘅100。2％（理论上2007年美国个人收入除税后只够供楼利息）。如失去物业加按产生新消费力，点样支撑美国2008年消费继续上升？2007年Shiller Real Housing Price Index同十年移动平均价比较，较1989年（前楼市高点）高出58％，较过去一百年美国平均数高出94％。2007年12月至08年12月有8000亿美元楼按利率必须重新订定，因此Michael E。Lewitt认为，2008年内美国经济陷入衰退机会极大！依家各大金融机构合组super…SIV去协助ARMs贷款户，但呢个做法只系将问题推迟而非解决问题。花旗集团集资75亿美元可兑换股债券，愿付利率十一厘，可见问题严重性。今次发债目的系为第四季次按拨备〈估计100亿美元）后，集团仍有钱派息！
今年标普已将三百八十一只住房按揭有关CDO降级，仍有七百零九只在观察中；穆迪已将三百三十八只降级，七百三十四只在观察中。各位系咪相信次按问题因联储局12月11日减息0。25厘而获得解决？
通用汽车去年出售51％GMAC，今年为手上49％GMAC减值7。57亿美元，因为今年第三季GMAC旗下Residential Capital LLC跌至62亿美元资产净值（一年内失去22亿美元）。该公司2008年有45亿美元债券到期。通用已表示唔作任何担保，除非大股东Cerberus愿意注资45亿美元，不然ResCap明年都几难过关。
11月20日房贷美宣布第三季亏损20。3亿美元，令核心资本减少三分二，只有6亿美元，但标普仍给予该公司所发债券三A级评级，理由系基于一项假设，即