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曹仁超
PDF原文：
原序号：354序号：
4
标题：
惊青投资者将重返股市
来源：
信报
发布日期：
2007…08…18
全文：
8月17日，周五。恒生指数一度下跌1200多点，收市反弹近1000点，见20387点，收市只跌285。26；成交1150多亿元。8月期指收20187点，下跌652点，略为低水200点。今天国企指数一度下跌9。8％，收市跌3。2％。
后市进入寻底期
今天国寿（2628）跌3。5％，见27。6元；恒隆地产（101）跌6。2％，报22。75元；中海发展（1138）跌10％，报15。94元；建设银行（939）跌3。4％，收4。88元。过去一年国企指数升57％，同期恒指升18％。
睇今天下午股市表现，市场似乎认为经济衰退一定响今年第四季出现，系咪过分偏淡？我老曹认为，香港GDP增长率系会放缓，但经济唔会出现衰退，情况有如1987至91年，而非1997至2003年。理由系通胀压力唔大，美国联储局毋须抽紧银根，甚至欧洲央行同英国、澳洲等亦毋须继续抽紧银根，只有日本同中国仍会抽紧银根。
日圆出现9年内最大单日升幅，一度见111。61兑1美元，系去年6月以来最高。1998年9月及10月两个月内日圆上升20％，系亚洲金融风暴嘅最高潮，港府当年斥1000亿元托市。今天日圆急升，令日经平均指数一天之内急跌5。4％，系〃九·一一惨剧〃以来最大跌幅，引发港股下午开市急跌，相信恶性抛售已出现，后市展望进入寻底期。
孖展客斩仓都斩唔切
道指200天移动平均线（12836点）一度失守，最低见11224点才反弹至12846点收市，系咪抛售接近尾声？今天恒生指数250天线（19830点）亦一度失守，最低见19386点，收市已重返250天线之上，全日只跌285点，加上成交额达1158。8亿多元，系咪恶性抛售完成，恒指响19386点水平开始重建他日上升唧基础？下周一便清楚矣。呢次不但跌幅大，而且跌势极之急，做孖展嘅客户恐怕斩仓都斩唔切，三星期内已将今年全年升幅打回原形。所以话，一日未离场，都唔好计自己有几多身家，好多时都只系纸上富贵也！
呢次跌市将油价、金属价一齐拖低，可减少未来通胀威胁。美国美斯百货今年第二季利润下降77％，美国零售业前景系点？可见一斑。经历呢次次按事件，美国损失唔细（联储局估计约500亿至1000亿美元），透过证券化而受影响嘅机构十分广泛，由美国一直伸展到欧洲及亚洲金融地区，但透过ARM到期（由2007至09年），供楼利率逐步上调而令亏损浮现。
跌穿250天线系入货讯号
恒生指数由23557点急跌至250天移动平均线失守，并非反映次按问题，而系信心危机，后市展望最大可能性系由19386点逐步建立基础，后市响19300至23500点之间上落。喺牛市中跌穿250天线不但唔系出货讯号，反而系入货讯号（例如2006年6月13日恒指15204点已证明系入货唔系出货讯号），除非阁下唔同意股市由2006年5月起进入上落市嘅分析及炒股唔炒市嘅大方向。今天游戏守则系〃你惊我唔惊，你唔惊我至惊〃！7月26日恒指23557点时，你地大家唔惊，我老曹好惊；今天大家好惊，我老曹却唔惊，因为大市已进入支持区。后市展望，次按问题仍在恶化，但恒生指数将由严重超卖区反弹，理由系经济情况未因次按问题影响而出现衰退（尤其亚太区）！大量资金由美国流向亚太区，而非亚太区流向美国，因为呢次唔系亚洲金融风暴，而系美国次按问题，飓风风眼响美国而唔喺亚洲。香港跌市一如飓风〃帕布〃，来得快走得快，并冇造成严重损失，理由包括：一、企业大部分纯利仍在上升而非回落。二、次按问题渐受控制，局限响美国房地产及按揭行业，不致扩散到整个美国经济甚至全球经济。虽然美国楼价至今仍偏高，但唔系1997年8月香港，更加唔系1990年6月日本东京；未来三年，由2006年起，美国楼价将由最高价下调10％至20％（至今已下调3％至5％）。美国一般供楼支出占家庭总收入23％，少数地区如三藩市达53％、洛杉矶达48％。楼按一般占楼价85。9％，因此如楼价回落10％，影响极之有限；如回落20％估计150万家庭成为负资产。未来建屋大量减少，GDP增长率可能因此减少1％到1。5％，对全球原材料需求减少，亦将令原料出口国略受影响。ARM重新讨论利率水平嘅高峰期系明年3月，估计供楼负担可上升31％至35％，只要唔扩散成为金融危机，问题可以慢慢解决。波罗的海指数本月创新高，超过7000点，即过去12个月干货轮租金上升1倍，代表世界货运量好大，亦代表全球经济十分良好，未受次按影响。
响极度波动嘅股市，首要学习唔好恐慌。喺投资市场上，感情不但唔值钱，反而最累事。学习out think，out trade，out…smart嘅大户，上述系决定你老时富有或贫穷嘅最重要因素。对朋友、家庭要有感情，但对投资必须冷酷无情，90％投资失败者皆因感情用事。
去年6月至今年7月过去一年，二线股平均升幅70％，蓝筹股平均升幅只有35％，即去年6月至今年7月二线股跑赢大蓝筹。更有趣嘅问题系，7月26日至今跌市中，二线股跌幅只较大蓝筹略大（最近几天例外）。由去年6月至今年8月17日止过去14个月计，得出结论系二线股跑赢大市，相信同中国资金流入香港股市，大大加强二线股流动性有关，令本港二线股由去年6月前缺乏流动性（买卖困难）变为今年获得流动性。情况有D似2005年内地A股市场因缺乏流动性而死气沉沉，股改成功后资金流入A股市场，令内地股市一下子变成流动性，令过去20个月表现极之出色。
恒指现水平风险极低
如以PEG计，当恒生指数响19300点时，恒指P/E唔足15倍，展望2007年39只恒指成分股纯利增长（G）18％，用P/E除G得数少于1（只有0。83，有关PEG理论，请参考森池兄最近出嘅新书），进入风险极低嘅水平；反之，当恒生指数升到23000点以上，P/E18倍，用G去除等于1，即进入风险较高水平，理论上宜获利回吐。上述亦可用作解释点解过去一年二线股表现较出色，除咗内地资金（估计系循非正式途径）进入香港，令二线股恢复流动性外，就系部分二线股纯利升幅大于蓝筹股，令PEG少于1。
股市波动为做好准备嘅投资者带来机会。8月17日跌市去年6月13日恒指跌穿250天线之后嘅另一个入货讯号？
次按问题有如狂欢舞会过后，朝早醒来发现头好痛，佢地可能需要抛售好资产去支付狂欢嘅代价：但我地冇参加狂欢派对，不但冇头痛，反而造就执平货时机。圣路易联储银行主席William Poole认为，响9月18日会议上美国毋须减息0。25厘，依家系信心危机，唔系利率过高，联储局应想办法阻止其扩散，而非减息去刺激通胀（7月份核心通胀仲系2。2％）。7月美国房屋建造合约跌至10年低位，系1991年以来最大跌幅，较6月下跌6。1％（较去年同期跌20。9％），此乃我老曹睇淡资源股嘅理由。估计美国房屋问题一再拖延到2009年。
联储局宣布贴现率减0。5厘，至5。75厘，但同时认为9月18日减息机会唔大，即短息5。25厘、长息（10年期债券）4。75厘嘅情况继续。上述形势对银行股不利，因银行纯利主要来自吸收短期资金、借出长期资金。去年下半年起出现短息高于长息（中国境内银行例外），形成除内地银行股外，其他国家银行业处于劣势。过去仲可以依赖非利息收入上升去支撑纯利，随住7月股市下沉，今年下半年银行业非利息收入增长率有限，你地话香港银行股点睇？
澳元、纽元响次按冲击下亦回落。今年纽西兰央行加息四次，至8。25厘，澳洲储备银行亦加息至6。5厘，但系喺日圆利差交易拆仓影响下回落。纽西兰财长卡伦认为，纽元现价偏高，分析家估计纽元有机会见67。5美仙。不但澳元、纽元受压，甚至黄金、白银亦被抛售，理由系对冲基金只要茄殊。
有银士开始Bargain…hunting
美国财长保尔森认为，呢次次按事件令美国GDP增长率放缓，但不致引发衰退，理由系全球经济十分健康。标普基金服务部认为，从长线角度睇，对冲基金冇问题，上半年仍提供正回报，升幅更达两位数，各位唔使担心咁话。但小投资者借咗聋耳陈只耳，继续赎回对冲基金。欧洲议会决定调查信贷评级公司，美国众议院金融服务委员会主席弗兰克亦决定下月传召信贷评级公司负责人解释，睇嚟事件仲未平息。1994年墨西哥危机、1997年亚洲金融风暴、1998年俄罗斯债务危机，皆证明对冲基金响新兴市场嘅投资好大。近日亚洲区股市跌幅大于美股，理由就系对冲基金大量抛售。印度宣布Afcons Infrastructure Ltd。及Oswal Woolen Mills Ltd。暂停新股上市；印尼宣布Golden…Agic Resources Ltd。暂停上市，睇嚟除内地外，新股上市热潮迅速冷却。
如无意外，有银士已开始Bargain…hunting。同1997年7月亚洲金融风暴唔同，当年二线股面对经济萎缩而被抛售，有排都好唔番；呢次7月26日起二线股急跌只系受到惊吓，经济并非进入衰退期。未来12个月（北京举办奥运），相信香港GDP仍温和增长，估计未来一段日子我地再次见到二线股跑赢大市嘅情况出现，一如去年6月到今年7月。响基础分析上，信心因素并唔重要，过去三星期二线股回落嘅理由系信心动摇，一旦发现经济冇问题，未来反弹幅度唔细，惊青投资者再发现资金冇其他出路，重返股票市场指日可待。从长远角度睇，7月26日至8月17日又系另一次大调整而已。
今天花旗推介中移动（941）、工银亚洲（349）、长建（1038）、澳科控股（2300）、华联超市（980）、平安保险（2318）、中国海外（688）、金鹰商贸（3308）、大成生化（809）、世茂房地产（813），其中不乏二线股。
国家统计局调查显示，今年7月中国70个大中城市楼价平均较去年同期升75％，新建商品房升8。1％、二手楼上升7。3％、非住宅商品房升6％。升幅最大系北海升18。6％、深圳升16。1％、乌鲁木齐升12％。数据反映内地楼价持续上升。
中远威生物（8019）、永义实业（616）、嘉利美商（704）、建发国际（223）、中国星（326）、中国木业（269）停牌。
■北京首都机场（694）、大连港（2880）、第一拖拉机（038）、金辉集团（137）、百盛集团（3368）、天行国际（993）、黄河实业（318）8月24日；百丽国际（1880）、湖南有色金属（2626）、中航科工（2357）、碧桂园（2007）、大唐发电（991）、长城汽车（2333）、建滔积层板（1888）、洛阳玻璃（1108）、天虹纺织（2678）、厦门港务（3378）27日；自动系统（771）、广深铁路（525）、江西铜业（358）、建滔化工（148）、数码通（315）、郑州燃气（3928）28日；彩虹电子（438）、电讯盈科（008）、盈大地产（432）29日；中保国际（966）30日公布业绩。
曹仁超
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