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ざ胖馗鍪澜缈梢跃貌磺埃�1997年8月后港人才相信楼价可连跌六年；不过，美国人仲唔相信经济可以有增长、楼价可按年回落10％ ，所以继续借钱消费。任何事物都有极限，有一天美国人唔再借钱消费改为减债，咁就真系大件事。
中联通估计今年获利五十亿一千三百万元或每股三角九点八仙，升22％，P/E十五点七倍。9月份加添新用户一百一十六万户，较8月只升3。5％ （GSM用户升5％，CDMA用户升幅有限）。以上述P/E同增长率计，建议出售。
中电信（728）估计获利二百三十亿九千一百万元或每股二角八点五仙，升22。4％，P/E九点四倍。固网用户第三季升幅有限，不过P/E只有九点四倍，未来下跌空间有限。
马钢今年第三季获利五亿七千六百九十七万元人民币，较去年同期升0。5％；今年首九个月获利二十六亿八千万元，较去年同期减6。62％。估计今年获利二十七亿三千一百万元或每股四角二仙，减25％，P/E六点三倍；估计明年纯利十二亿四千五百万元或每股一角九仙，跌55％，P/E十三点九倍，仍不宜沾手。
东方明珠（600）配售三亿五千万股新股，每股作价三角五仙。
国新集团（1215）、雅域集团（1229）、上海置业（1207）停牌。
年代资讯影视（8043）10月31日；汇盛（8108）、镭射国际（6173）11月11日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：414序号：
14
标题：
银行抢保镖生意？！
来源：
信报
发布日期：
2005…10…22
全文：
10月21日，周五。恒生指数反弹78。91，收14487。85；成交一百九十七亿七千七百万元。期指平水，收14488点。中移动（941）升1。3％，见三十五元，系恒生指数上升嘅主要理由；9月份上客三百九十万（8月份三百六十万），收购万众电话（331）应可顺利完成。
中国官方网站估计，南方航空（1055）今年可恢复获利，理由系7月21日人民币升值，令公司喺汇率上赚咗八亿二千万元，估计今年获利一亿元（去年亏损四千八百万元）。南方航空上半年亏损九亿零七百万元，如全年恢复获利一亿元，即下半年表现唔错。不过，南航股价今天回落3。5％，见二元零七点五仙；今年内股价已跌33％，同期亚太区航空指数只跌15％。本周原油价跌4。4％，看淡油价嘅人渐增，如下周证明飓风有对石油设施产生重大损坏，估计油价后市有机会跌穿六十美元一桶。
香港9月份CPI升1。6％（8月份升1。4％），主因系租金上升及嚟自大陆副食品涨价。此外，豪宅租金今年上半年升13％。
完善制度而非否定功能
如今我地计划把一百万美元汇到伦敦，喺电子交易协助下，接近可即时办妥！反之，一百年前将价值一百万美元嘅黄金由中国运到英国，代价有几大、需时要几耐？古代金融市场落后，大大阻碍贸易同投资方面嘅发展，上述只系解说金融业先进与落后之分。七十年代香港经济繁荣，最大功劳就系股票市场开放。长实（001）、新地（016）等都依赖股票市场去壮大自己。记得当年我老曹去股票经纪行做事，唔少亲戚认为股票经纪系偏门！由此可见六十年代一般人对股票嘅误解。股市有升有跌，提供机会与陷阱，必须妥善处理，不然可倾家荡产。1973年香港投资者过分看好，恒生指数由1744点回落，唔少人以为股市下跌乃大户抛空，连当年交易所主席亦订下守则唔准人抛空。今天一般人都知道，股价升降主要受企业业绩影响，而非大户左右股价。
八十年代期指流行，曾引发1987年10月香港停市四天，开市一天之内恒指失去50％市值，当年要求关闭期货市场之声不绝。今天回顾，本港如果冇期指市场做对冲之用，香港股票市场可以有今天嘅规模咩？冇外资参与买卖，国企股点样一次过集资几百亿？认为期指系“赌具”者，喺某程度上同一百年前押送银两嘅保镖认为银行抢佢地生意有乜唔同？
随着香港金融市场日益成熟，更复杂嘅衍生产品日渐流行，今天更十分壮大。如不小心处理，倾家荡产起嚟较股票、期指更易。另一方面，衍生产品为资金持有者提供极高效率嘅投资机会，衍生产品买卖者分担股票波幅风险、增加股票流通量，以及对企业经营者作出快速评价及监督！迅速准确地把资本引向收益最高嘅行业及企业，此乃衍生工具嘅功能，令金融资源作最高效率嘅运用，满足不同风险偏好者嘅需求，并完善金融市场体系。任何投资或投机市场，必有赢家及输家。股票投资必较银行存款风险高，但亦提供高回报。期指风险较股票高好多，但回报率更高；衍生工具更系刀仔锯大树，如有效运用，短期内可获暴利，反之损失亦惨重。上述都系金融市场发展上嘅需要，我地应该将制度完善，而非否定佢地嘅功能。衍生产品系金融工具嘅创新及金融技术嘅进步，令资金作更高效率运用。香港股票市场集资功能如此高，部分有赖期指及衍生工具提供对冲功能！香港应进一步改善监管制度，而非再唱乜嘢“衍生工具系赌场”呢类冇知识嘅说话。今天香港唯一胜过内地城市嘅强项便是金融技术嘅创新，以及监管制度是否包容。其实，监管嘅理念应该系凡系法例冇禁止嘅都系可行嘅，如法例有漏洞，应加以修改，而非揣测监管机构嘅意思。
中国金融技术落后香港许多，大大限制咗金融业发展，令中国股票市场无法健康成长！中国正计划急起直追，引入衍生工具；我地唔好开倒车。
内地赊销惨过白做
由于内地金融业落后，喺评估国内银行方面要考虑“中国企业信用问题”！第二届中国国际信用和风险管理大会上，中国整顿和规范市场经济秩序领导小组办公室副秘书长马恩中表示，美国企业坏账率系0。5％，中国企业坏账率系5％（部分更达10％）。美国企业账款拖欠期平均七天，中国平均九十天！中国企业信用管理制度建设严重滞后，好多企业被他人拖欠及赖账，令管理费用占销售收入14％（美国占2％）。西方企业把信用赊销当作为主要销售手段，因为唔怕你唔还钱，唔还钱告到法庭，监都有得你坐！反之，中国企业如你赊销。想收回资金便好困难，告到法庭打赢官司亦收唔到钱，结果喺中国境内不可靠赊销去拓展市场，不然赊出去嘅金钱收唔番惨过白做。由于中国企业信用管理制度严重滞后，令国内银行呆坏账出现嘅比率较美国大二十倍，令企业拓展市场困难许多（美国企业赊销所占比例高建90％、现金销售占10％；中国企业赊销所占比例只有10％、现金占90％）。因此，唔系中国境内银行管理素质差，而系中国金融制度差。
央行行长周小川认为，应通过完善法律制度、改进金融生态环境，去支持及推动整个金融系统改革和发展！法治以及其他制度环境差异，系影响内地银行贷款质量甚至金融体系稳健嘅关键。中国地方大，最差嘅地区和最好嘅地区不良资产比率可相差十倍以上。改进金融生态环境方面，过去二十年中央政府已相当努力，奈何成绩却未见理想。由于2007年1月中国政府必须向国际银行开放市场，已时日无多。只剩下十五个月时间，依家透过引入策略股东及来港上市去改善资产负债比率，为内地银行引入良好管治制度，已刻不容缓。
中国今年首九个月GDP增长率9。4％，系连续第三年GDP增长率超过9％。今年外贸盈余估计超过一千亿美元（系去年三倍），9月份CPI只升0。9％（8月份1。3％） ，担心明年出现通缩，主因系GDP增长有赖过度投资，情况有D似日本八十年代。9月底中国外汇储备已达七千六百九十亿美元，并以每月一百五十亿至二百亿美元上升，过去透过政府投资基建刺激GDP增长，例如今年首九个月固定资产投资增长率仍高达26。1％，较去年初50％增长率已放缓，亦令水泥及钢铁跌价。明年起政府计划透过向海外投资舒减外汇上升压力。进一步减慢内地投资固定资产如工厂、道路、桥梁等。美国财长斯诺希望中国人增加消费，估计成功机会唔大。过去十五年中国消费年增长率（唔包括房地产）只有8％，未来升幅仍系咁。9月份工业生产升16。5％（首九个月升16。3％），零售升12。7％。上一次1994年中央政府减少固定资产投资，曾引发经济放缓。1997年亚洲金融风暴后，政府喺1998年恢复固定资产投资增长率，到1999年经济才复苏。呢次中国政府把资金投资海外，会否引发另一次经济放缓？外界压力令人民币今年7月升2％，估计可见将来人民币升幅唔会大。以免陷入“日圆升值综合症”。
避免陷入贫穷世袭
人大常委会副委员长许嘉璐认为，中国一只脚已踏进最现代化科学技术嘅大门，令神州六号环绕地球飞行成功；另一只脚还停留喺一百年前原始耕作方式大门里面，至今仍有七亿农民生活喺并唔发达嘅农村，靠土地讨生活。美国农民只占总人口2％却可养活整个美国，而且仲有农产品出口；中国农民占总人口64％，但中国食品仍需依赖入口。
中国经济已由高成长期进入高成本期，比较优势如低劳动力正在递减，而能源及其他资源亦出现紧张。美国每小时工资约十六美元，中国五十美仙，表面上看系中国三十二倍；但考虑其他生产因素后，美国劳动力成本只系中国一点三倍。当人均GDP超过一千美元一年，福利成本开始增加，生产成本也因此上升。以广东省为例，在职职工月收入平均一千六百七十五元，民工工资才八百至一千二百元，2003年起已出现民工荒，反映劳动力成本在上升中。如民工福利同本地职工看齐，担心珠三角一带廉价劳动力优势便消失。
“十一五”规划明确显示中国由GDP增长放喺第一位转向富民政策，让财富惠及普通百姓。依家中国政府好大部分资金用作建设投资上，而DECD国家财政开支有40…60％资金用于医疗、教育及社会保障上。今天上海人均收入已接近一万元，但有D地方三百美元都唔到，发展极唔平衡，形成社会压力。
今天基础建设及投资应放手畀私人企业去搞，政府把更多资源用于教育、医疗及社会保障上，唔系要将有钱人嘅钱分畀穷人，而系向穷人提供基本保障，以免穷人陷入“贫穷世袭”！你父亲贫穷，所以你病咗冇医生看、你细个时冇书读，你长大后成为另一个穷人，于是你个仔亦系咁，结果穷足三代！
过去私人企业有钱，基建及投资必须政府带头拉动。今天中国企业已几富有，基建及投资应由市场去解决。政府应专注医疗、教育及社会保障，阻止贫穷世袭出现。其实医疗、教育及社保系另一种投资方式，教育水准全面提升，人民素质好咗，令经济快速发展；医疗保障好咗，人民身体更健康，工作亦更有效率；社会保障好咗，犯罪率下降，公安开支亦少咗（为阻止一个人犯罪必须增加十个公安），社会比较公平。仇富心理亦会下降。
上海今天已有四千幢摩天大厦，并计划未来五年再建一千幢！响咁环�