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煤变油系二次世界大战期间德国、日本及美国为应付石油所需而发展出嚟嘅技术，战后因不符合成本效益而搁置，只有南非因被禁运石油而继续发展。煤变油另一问题系需四至五吨煤才生产一吨成品油，系高耗能产业，同时产生大量二氧化碳染污大气层及消耗大量淡水。中国产煤区大部分缺乏淡水，如将环境因素计算在内，油价喺五十美元以上才符合成本效益；其次煤亦系不可再生资源，大量消耗系咪值得？反之，美国大力发展玉米燃料（85％乙醇及15％汽油混合而成嘅新燃料），所产生一氧化碳较汽油低60％以上。去年8月殊仔签能源法案，强制乙醇使用量由今年嘅四十亿加仑增至2012年嘅七十五亿加仑。今年消耗玉米二十一亿五千万蒲式耳，占全国总产量20％，日后只须扩大种植区便可以应付。5月31日沃尔玛宣布其经营嘅三百八十三家加油站开始提供乙醇油混合燃料。今年6月1日通过新法案。规定柴油硫含量降低97％，新法案后相信更多美国人改用乙醇汽油混合燃料汽车。
圆通控股（1188）停牌。
南峰（2957）十股合并为一股。
■壹传媒（282）、中国制药（1093）6月15日；万邦投资（158）21日；A&K 教育（8053）28日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：561序号：
11
标题：
铜价首现一浪低于一浪
来源：
信报
发布日期：
2006…06…08
全文：
6月7日，周三。恒生指数跌156。56，收15816。55；成交二百八十九亿五千九百多万元。6月期指收15812点，跌163点。投资者担心月底联储局宣布第十七次加息，市场内有78％分析员估计6月29日加息零点二五厘（上周只有48％）上海石化（338）跌9％，见三元五角五仙；中石化（386）回落2。3％，见四元三角二点五仙；中国燃气（384）升3。20％，见一元三角一仙，公司宣布与大连市成立十亿元人民币天然气项目；网通（906）跌2。7％，见十二元三角；大唐发电（991）跌1。9％，见五元一角，因标普五百降评级；中石油（857）跌2。4％，见八元一角五仙，瑞信将评级由中性改为表现劣于大市；恒隆（101）跌2。4％；见十四元零五仙，因公司宣布计划喺中国投资一百亿元。
上海综合指数跌5。3％，见1589。55；深圳综合指数跌5。8％，见405。88，系2002年1月28日以来最大跌幅，因投资者担心新股发行将增加。金属价下跌，伦敦期铜跌3。2％，成七千五百一十美元一吨，令欧洲矿务股全线下跌。例如Vedanta（印度最大铜矿）跌5。3％，Boliden （挪威、瑞典及丹麦）最大铜矿公司跌6。6％，Antofagasta （智利最大铜矿公司）跌3％。铜价首现一浪低于一浪，系咪代表升市完成【图】，仍未肯定。油价仍未跌穿上升轨支持（六十八点五美元）。
博反弹者只有两类人
1994至99年美股每次下调幅度小于10％，令每次回落都成为吸纳机会，2000年见顶后情况便改写；其后2003年3月至今美股每次下调幅度又再小于10％。呢次高点系2006年5月10日11670点，如调整10％即最低可见10503点；如道指跌穿10500点，才代表呢次晤系调整市而系跌市。
全球新兴市场自2002年9月至今年4月升幅超过200％今年5月至今跌幅超过12％，呢次系调整市抑或跌市开始仍争论不休；自1973年至今有一次喺联储局收紧银根后股市唔大跌！但边一次加息引发跌市往往事后才知，系咪年5月10日嗰次？未能回答，总之最后一根禾秆草必压断骆驼嘅背令佢死亡。5月出货者依家宜持盈保泰，至于现金系咪皇帝？未能知道。五穷六绝，6月份投资市场小做小错、不做不错，除咗有心水股外以小沾手为佳，投资成功与否在乎选股及时机嘅把握，而非买卖次数（唔怕磨穿席，只怕塘边鹤）！喺跌市中一旦支位失守，跌幅扩大，至今为止，恒指支持点在6月1日15605点，但日经平均数支持位已失守，因此恒指15605点守住机会小于50％。任何反弹都无法长期维持，博反弹者只有两类人：一极之专业；二、极之愚蠢。前者只占总数20％，后者却占80％（最愚蠢嘅事系唔知自己咁蠢）。周二美股又出现90％股份下跌日子，系5月17日以来第二次，担心未来出现上述情况日子增加，担心2003年4月开始嘅反弹市咻今年5月8日结束，恒指高点系5月8日17328点，担心真正大跌市大家仍未见，因为道指仍在挑战头肩顶嘅颈线！呢次不但工业平均指数形成头肩顶，连交通平均指数亦一样出现头肩顶。一旦双双跌穿便确认反弹市喺今年5月10日完成。至于费城房屋指数（Philadelphia Housing Index）4月至今已跌到七个一皮，我老曹亦愈嚟愈担心自己喺伦敦两个楼盘卖唔出（已较去年高价减价10％）。
减息加息都会过犹不及
所有政府部门都系 React to the market 而非 Think ahead。2001年起因担心通缩出现便系咁减息，依家担心通胀恶化便系咁加息，往往过犹不及（例如2003年6月将利率减至一厘）。呢次加息会否出现过犹不及？（小心钟摆理论）担心呢次联储局、欧洲央行、日本银行都参加斗加息游戏，令股市、楼价最终受到伤害。上述趋势反而有助中国政府冷却过热嘅内地经济，依呢次恒生指数咻新兴市场跌幅较细理由。由于三个月核心通胀率3。2％（六个月核心通胀率系2。8％）贝南奇将被迫月底加息，令现金吸引力回升，代表2004年6月开始加息潮仍然停不了，直到美国核心通胀率重返2％或以下。美林证券策略员 Richard Bernstein 建议客户持有20％现金及推介六个月商业票据（五点三二厘）及三个月商业票据（五点○九厘）畀客户；Charles Schwab 亦向客户推介商业票据。富达嘅 Sweeney 话佢地亦推介 money market 基金。
根据 CNN Money 最近调查美国年薪三十万美元以上，拥有资产净值五百九十万美元以上家庭，90％期望未来回报嚟自股票投资，只有48％相信未来一年美国楼价仍上升（去年系72％）。US Trust Survey of Affluent Americans 报告，33％估计明年楼价回落（去年只有14％）。
黄金已进入调整期，理论上最少跌幅可见六百美元以下、最大跌幅系五百三十美元以上，最后会喺哪个水平？耐心等待。1980年黄金牛市被二十厘息杀死，最近利率只有五厘可以杀死黄金牛市咩？如利率进一步推高先杀死美国楼市仍未杀死黄金牛市。今天外国人拥有太多美元，联储局如何令美元有秩序地贬值而外国人却唔会抛售美元？难度超过1973年，亦超过1981年（上两次都引发衰退），所以唔好怪责贝南奇，相信好少人能做到。
止蚀唔止赚讲便容易做便难，经5月回落后唔少人投资项目亏损已超过10％。换言之已到止蚀位，但有几多人采取行动止蚀？不幸嘅事实系我地都犯咗原罪，受不了魔鬼嘅诱惑而染上Trading此一坏习惯。我们都有穿泳裤而去游水，以为可以博懵，怎知遇上退潮返唔到上岸。所有退潮皆一样（退二进二），令我地未肯接受眼前已系退潮。大部分 Trader 忘记嘅事喺系涨潮中所谓阻力位捱唔到几耐便冲破、喺退潮中所谓支持位亦捱唔到几耐，道理简单却不易接受。从贝南奇喺国会嘅言论睇嚟，担心资金泛滥时代快结束（或已结束）。佢将继雪茄伏之后加息去重新控制通胀！
许多人误解贝南奇，有时话佢系通胀鸰派，依家又指责佢系通胀鹰派，佢其实系通胀目标派。如美国CPI增长率少于1％，佢便揸直升机到处掷银纸去阻止通缩出现，反之如美国CPI增长率多于2％，佢又会收紧信贷兼加息。依家核心通胀率（三个月平均数3。2％，六个月平均数2。8％）如果遵守佢自己所信奉嘅理论，6月28、29日应该加息四分一厘。所谓5月份就业数据根本上唔重要，只系炒友搵借口，美股现水平仍未接受未来利率将见五厘二五。股市有本身运行轨道其实晤太受新闻影响；港股由5月8日回落主因系盛极而衰。2003年5月港股上升系人们停止抛售（理由系抛无可抛），2006年5月港股回落理由系人们购买力已用得差唔多，至于中期性调整，一向难事先估计。美国政府可接受美元有秩地回落，但唔可接受恶性抛售，因为会吓怕美国消费者，一旦佢地减少消费、1990年日式衰退或1997年港式衰退便嚟美国登陆（格蛇2001至03年6月疯狂减息目的，就系阻止日式衰退或港式衰退）。
矿务股跌市只是刚开始
至今为止恒生指数系新兴市场中跌幅最细（少于10％）主因系港股免疫力强，经过1997年亚洲金融风暴、2000年TMT股泡沫、2003年沙士疫情，今天香港投资者抗衰退能力特强，但唔代表唔会跌（最强势股最后才跌！）过去国企股表现最出色系矿务股同能源股，但呢次跌幅较大亦系矿务股。假设〃十一·五〃规划渐生效，矿务股跌市只系刚閞始（矿务股系周期性股而非增长股，呢点要搞清楚。炒矿务股系三年唔发市，发市当三年），由2001年至今矿务股已上升五年，能源股更由1999年起步上升已七年。今天中国经济已过热、冷却系必然出现，当然我地唔知道系今年第二季已开始抑或第三季才开始（其他新兴市场股市早已纷纷回落，内地A股今天亦大跌）。唔少人以中国同印度对石油饥渴而睇好油价理由，上述因素早已存在。如果2003年美国唔攻打伊拉克，令伊拉克产油设施不受当地人破坏作报复；2005年美国唔出现两场破坏力强嘅飓风；今年有伊朗核危机及冇阿尔及利亚内战……，一换言之，油价见七十五美元系一连串巧合造成，不然只要原油供应量较依家每天多二百万桶，整个形势唔同咁睇。后市油价如何？你唔知、我唔知，只知油价已连升七年，升幅650％。今天仍投资石油股赌博成分好大。
1997年前泰国、马来西亚和印尼齐称亚洲三小虎。泰国人均收入1997年已达二千五百美元，但亚洲金融风暴却由泰国引发波及亚洲四小龙（香港、新加坡、南韩及台湾）。1990至96年泰国GDP年增长率何尝不达9％？泰国经济致命伤系过分依赖外债（1996年年底达八百五十七亿美元，其中50％系短期外债）及泰铢和美元挂钩而被高估。面对外资流失下泰铢由1997年7月至98年1月贬值56。7％，楼价跌幅超过35％，令泰国九十一家金融公司中六十三家被关闭及接管、十五家本地银行中最后冇被政府接管或外资收购嘅只余下四家。去年年底中国外债二千八百一十亿美元，其中一千五百六十一亿美元系短期占55。56％比重。不过，中国政府拥有大量外汇储备，人民币唔系被高估而系被低估，因此唔存在外资突然抽走因素。反而似1985至90年日本，喺广场协议下资金大量流入令楼价上升四倍，日经平均指数由13000点升至39915点。亦同1991至97年香港好相似，楼价由每尺二千元升至每尺过万；恒指由3000点升至16500点上升五倍，其后股市先大跌至1998年6800点，楼价用咗六年时间跌去65％，市民财产大缩水引发消费需求下降，民怨上升。今后中国经济何去何从？争拗性好多有一致睇法。
经过二十�