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7。35％；反之，人生有80％医疗费系喺最后十年花掉。以每年平均通胀率3％计，美国统计数字系，由退休至死亡而生活水准毋须下降者，只占总退休人口总数8。5％。因此，年轻人最好谂谂点发财，唔好四十岁便嗌住想退休（除非你已系超级有银士）。假设你五十五岁退休，你未来寿命极有可能仍有三十五年，如果你每年从投资组合中抽6％作生活费，喺通胀压力下，好快你必须动用老本，小心临老唔过得世！如你希望未来生活水平唔跌，便只能从投资组合中每年抽3％作生活费，馀下4。35％用作再投资，而本金用作应付最后十年医疗费之用。以上述计算方法，如你依家每月开支三万元，你必须拥有一千二百万元才够退休！所以话，退休好贵！如你只有六百万元，你每月开支必须少于一万五千元，如此类推。另一方法系把退休年龄往后推，例如六十岁退休，每月生活费三万元，你只须八百四十万元；六十五岁退休，每月生活费三万元，你只须五百八十万元；七十岁退休，只须四百十万元……。不然你随时有 outliving your money 嘅危险！
御泰金融（555）、华宝国际（336）、北亚策略〔8080）、东南国际（126）停牌。
■敏实集团（425）、康健医疗科技（397）8月11日；百盛集团（3368） 14日；联华超市（960） 15日；中海发展（1138） 22日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：581序号：
31
标题：
美国中产消费力出问题
来源：
信报
发布日期：
2006…08…04
全文：
8月3日，周四。恒生指数喺万七点之上，面对较大获利回吐压力，恒指全日只升15。67，收报17048。42；成交却升到二百八十四亿四千多万元。8月期指更跌16点，收17057点。唔少投资者认同我老曹嘅分析：万五关前入货、万七点之上散货，恒指睇落仍走唔出呢个框框。
联想（992）第二季获利五百万美元，较去年同期嘅四千六百万美元下跌89。1％；营业额升38％，至三十五亿美元。去年5月联想以十二亿五千万美元收购IBM个人电脑业务后，开始进入整顿期；今天联想股价跌1。98％，见二元四角七仙。建行（939）升2。06％。太古（019）升1。33％。大市仍系个别发展。
英伦银行宣布加息四分一厘，至四厘七五，系两年内首次；事前四十六位分析员中，只有八位认为会加息。过去一年英镑兑美元已上升9。6％，呢次加息将进一步令英镑汇价转强。加息理由系英国第二季楼价仍以年率8。8％速度上升。上述公布令英镑债券价格回落，十年债券孳息率见四厘七一三个月利率合约成五厘一一，代表市场担心英国仲会加息。
英欧齐加息 美国感压力
欧洲央行一如估计宣布加息四分一厘，至三厘，以打击通胀，主因系欧洲今年第二季GDP增长率达两年内最高，而通胀率却高出目标通胀率2％，三个月利率期货成三厘五八，代表未来仍须加息。英欧加息令美国联储局8月8日面对加息压力。
油价再升1。2％，见七十五点八一美元；航空油价升1。8％，见八十九点一五美元，系7月17日以嚟最高。国内每吨航空油零售价再升5％或二百九十元，至每吨五千八百元，令航空公司雪上加霜，担心亏损进一步扩大。今年3月26日及5月24日航空油分别上调三百一十元和五百一十元，呢次又再加价，估计航空公司将再申请增加燃油附加费。
今天仍有人为牛熊而激烈辩论，好无聊。股市早已进入对冲时代，即既可买甲股同时抛空乙股（或买乙股认沽期权），更可越洋对冲。例如近期海外基金买入港股同时抛空日股。机构投资者已好少赌单边市，愈嚟愈多人加入对冲行列，抛空成为投资嘅一部分。最简单嘅对冲行为例如买入优质股抛空期指，或沽出劣质股买入期指。请唔好再为睇好或睇淡而争辩，好好学习对冲行为，唔好再赌单边市。
技术指标一片混乱，时好时坏。今天世界经济增长有两大引擎：一美国消费市场；二，中国出口行业。数据显示，美国消费在放缓中，主因系美国楼价停止上升，但核心消费指数却继续上扬。美国人花喺汽油开支每天增加三亿六千万美元（或每月九十亿美元，一年一千一百亿美元）；楼按贷款利息支出较去年升20％（较2004年6月升30％），即美国人嘅利息负担较上一年增加二千亿美元；两个数字加起嚟已经达三千亿美元一年，因此美国人消费增长率下降十分正常。美国去年GDP十三万亿美元，若少一千三百亿美元，可令GDP增长率减1％，上述两条数已可令美国GDP增长率减2。5％；如以消费占GDP 70％计，上述两条数可令美国GDP增长率减3％。因此，美国今年第二季GDP增长率2。5恐怕系长期化。如再从长债息率回落睇，代表商业机构扩展期亦告一段落。整个美国经济已在准备〃软着陆〃！因为美国通胀率（CPI）已经系四年内高位，喺可见将来仍在上升。美国经济已逐步陷入滞胀期。对付通胀嘅方法系加息，但加息嘅副作用系令经济增长率（GDP）放缓甚至死火（出现负增长）。8月8日贝南奇嘅选择到底系先对付通胀抑或先防止GDP进一步滑落？作为投资者宜采取保守策略。
至于中国出口行业，不但系中国经济增长引擎，同时亦带动唔少国家经济增长。今年第二季中国GDP升11。3％，中国早已面对原材料价格及内部房地产价格上升压力，而且仲有嚟自美国要求人民币升值嘅压力，真系大家都有压力。中国6月外贸盈余达一百四十五亿美元（5月份一百三十亿美元），今年第二季GDP增长率亦系1995年以嚟最高。〃十一。五〃规划希望冷却经济，但至今为止仍系阿崩叫狗，但以7月份数据睇似乎开始生效。
根据北京市房地产交易管理网络统计数据，7月份住宅期房（香港叫楼花）日均销售，网上签约四百四十一套，较6月份四百七十四套减6。96％。上述情况喺深圳及上海亦出现，即1月份起北京住宅期房交易在减少中，最少嘅一天只有二百九十六套，超过四百套嘅日子唔多于十二天。8月份增加个人销售税后，情况相信进一步恶化。
中美两大经济增长引擎，踏入今年下半年后都可能出现放缓。
通胀只系过去货币政策嘅结果。高油价及资源价格上升系〃果〃唔系〃因〃，〃因〃系货币政策。换言之，2001年1月至2003年6月联储局疯狂减息，才种下今天高通胀嘅〃种子〃，依家渐渐结成〃果〃而已。2004年6月开始加息。基于滞后效应，估计到明年才见成效。日本经济表现好弱，今年8月加息四分一厘，担心早已见功效；今年4月起我老曹已一直睇淡日经平均数！反之，中国经济表现则十分强，中国加息嘅滞后效应可能较美国仲迟（跌市弱势先行，升市强者先行）。经济放缓最先应由日本股市开始反映，然后美国，最后系国企指数。反之，升市由国企指数先行，最后才系日本股市。
相信全球经济2000年已见顶，2002年10月开始嘅上升系货币政策下产生嘅短期效应，因此我老曹唔相信美股可升穿2000年高点！至于反弹市系咪今年5月结束？未能肯定。恒生指数即使升破5月高点17300点，亦毫无意义。
联储局放水防止通缩
点解1967年美国经济进入滞胀，而当年香港经济开始起飞？理由系1967年美国人工资系港人嘅五十倍。到咗1997年，美国人工资只较香港人高20％，此乃香港经济见顶嘅讯号。1978年港人工资系中国人三十倍（当时内地人工资系三十六元人民币约一百港元，当年港人系三千多元），因此一声改革开放，中国经济便起飞。今天广州、深圳、上海三大城市工资仍系香港四分一仍有上升空间。香港地少人多，经济只有黄金三十年；中国地大物博，估计经济繁荣期唔止三十年！
联储局有能力对付通胀，但不能应付通缩（日本银行已证明呢点）。站喺贝南奇立场，宁可未来通胀率高一D，亦唔容许通缩出现（美国人负债咁大）。如照上述逻辑思维志，8月8日唔加息而留待9月再算机会较大，呢点又可由过去十周美国M_（2）增长率达10％证明，代表联储局又喺度〃放水〃！今天美国楼按负债十万亿美元，联邦政府、州政府及市政府加起来负债一万零二十亿美元，企业负债超过三十万亿美元，整个美国负债总额高达四十四万亿美元。负债喺开始初期可以产生通胀，一旦进入减债期便产生通缩。今天联储局既要防止通胀率恶化，同时亦要防止陷入通缩（日本1990年下半年进入通缩，香港1998年进入通缩，结果债仔有几惨大家都知）。
2001年1月起联储局嘅再膨胀政策，阻止咗美国经济喺2002年进入通缩。格蛇2004年6月起加息得咁小心谨慎，因为佢知道一旦美国楼价回落，就好难阻止其一泻如注。至于香港政府要到2003年9月才成功阻止香港楼价进一步回落，呢方面要多谢中央政府帮手，喺2003年7月落实〃自由行〃计划。好多人以为加息楼价跌、减息楼价升，事实并唔系咁；GDP增长率及薪金上升速度才最重要11997年香港楼价回落，理由系中产阶级薪金停止上升！1990年日本楼价回落，理由亦一样。上述情况喺美国亦渐渐浮现。要多D证明？售卖钻石嘅Tiffany股价已由今年3月三十九美元，回落至最近三十一美元，跌幅20％；大家都几熟悉嘅星巴克咖啡店，股价由四十美元跌至三十三美元，跌幅17。5％；仲有以中产阶级饮食为对象嘅P。 F Chang's China由四十九美元跌至二十九美元，跌幅达40％；Cheesecake Factory由三＋八美元跌至二十二美元，跌幅42％；雅芳化妆品（Avon）由三十三美元急跌至二十七美元，下跌18％。上述公司嘅顾客对象都系美国中产阶级。唔似沃尔玛服务中下阶层，为主。上述公司嘅股价话畀各位知，美国嘅中产阶级消费力开始有问题，情况同1997年下半年香港接近。
我老曹已建议今年下半年起投资策略由〃进取型〃（赚价）改为〃保守型〃（保本为上）。你可以笑我老曹先天下之忧而忧，上述性格令我老曹逃过1997年香港楼市浩劫，亦避过2000年科网股灾难。投资有时唔系计你赚几多，而系最后你剩番几多！
建立财富在于捕捉潮流
随着美元加息周期快结束，同时国际地缘纷争升级，刺激金价、油价上升，整个金融市场充满太多偶发性。风险正在上升，回报率却下降。
经济环球化必引发工资套利行为，即高工资工序外判到低工资地区或国家。随着工序大量外判，可令高工资国家嘅通胀率（CPI）增幅放缓，因为人人要同入口廉价货竞争市场。CPI增长率放缓可令利率下降，利率下降又令股票、房地产、债券吸引力上升（当利率二十厘，股票P/E要有八倍才具吸引力；如利率降至十厘、股票P/E十六倍亦有吸引力）。股市，楼价、债券价格上升产生财富效应，消费力上升又可产生新需求，足以抵销因工序外判而流失职位嘅影响！上述乃1982至2000年美国经济繁荣嘅底因。2001年1月起联储局利用货币政策，喺2002年起延长经济繁荣期，不过CPI已无法再下降，利率2004年6月起亦止跌