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有出现衰退。5月份能源价格同食品价格上升，令联储局不敢减息；但美国楼市放缓情况又令联储局唔敢抽紧短期利率以对付通胀，目标通胀率（二厘或以下）无法出现。上述情况对长期债券持有者最不利，次级债券影响已扩展到CDO （Collateralized debt obligations），CDO由多种唔同债券组合而成，以寻求较高回报率（即有D系优质债券、有D系劣质债券）。劣质债券出事、CDO持有者套现之时，CDO便被迫抛售优质债券去应付套现潮，结果出现劣质债券驱赶优质债券嘅情况，令优质债券价格回落，长期利率上升，进一步压抑美国楼市，令消费信心下降。最终会否引发衰退？木宰羊。债券大王Paul McCulley做主席嘅PIMCO系全球最大债券基金，佢话利率每上升零点二五厘，可令佢嘅基金损失三十亿到五十亿美元市值，因为佢嘅基金管理六千七百亿美元债券基金及私募基金。佢已开始为旗下基金减少美元债券投资，以减少风险。佢对债券市场影响力较中国政府仲要大！佢并非泛泛之辈，佢嘅说话不可掉以轻心；佢近日预测长期债券喺未来十二至十八个月内利率见六厘。
去年8月起，短期利率唔升，对去年下半年及今年上半年股市有利；去年下半年美股进入唔太热又唔太冷嘅经济环境，有赖去年8月起联储局停止加息。短期利率唔升，长期通胀率上升无法产生压抑作用，例如最近油价又重返七十美元一桶。美元汇价未能止跌回升，都系去年8月起短期利率应加不加嘅代价；最终到底系通胀率止升回落（贝南奇赢咗）？抑或进一步恶化而令长期债券利率见六厘（格林斯平赢咗），令今年年底开始嘅美国经济陷入衰退期？Paul McCulley指出，另一问题系美国政府主要税收来源系来自美国最富有1％人口；反之，美国50％中低层收入人口只占全部入息税3％。即全美国有一半人口好少（甚至唔使）付税，全美国1％最富有人口则负担政府总税收50％或以上，一旦经济出现衰退，由于税基太窄，可同时引发财赤危机而伤及美元价值。假设美国经济重陷滞胀期，情况较七十年代更恶劣。
精明投资者应集中投资
Zeke Ashton近年始成为分析员，佢家吓名气唔大，但佢嘅发现却值得参考。据佢研究所得，全球平均来说，一个基金共持有一百二十八只股份，其中表现最出色占25％嘅基金，平均只持有六十三只股份，表现最差占25％嘅基金，平均持有超过一百五十只股份。因此精明投资者应把投资集中喺较少股份身上，只有糊涂投资者才投资喺太多股份身上。拣股唔炒市，不要经常买卖，把注意力集中喺自己最睇好嘅，就系行业成功投资者嘅窍门。你已懂得呢个窍门没有？走势易学难精，70％走势派系输家；基础分析难学易精，70％基础分析者都系赢家。近年香港股票市场愈来愈成熟，如果你仍然只懂走势唔识基础分析，输钱又可以怪得边个？！
有人戏言，1980年起中国加入美国，成为第五十一州，从此中国开始向美国大量供应廉价产品。人民币不断贬值以保持产品出口竞争力，1994年1月索性将人民币同美元挂钩。经过多年努力，中国已赚够美元；加上美国人指摘中国利用货币优势协助产品出口，2005年下半年人民币升值2％，去年升幅扩大，今年更进一步升值。中国开始减少大量供应廉价消费品畀美国，未来美国CPI升幅点睇？
值得庆幸嘅系，恒生指数现价平均P/E只有十八倍，即使下跌，未来下跌空间亦好有限。根据长期观察所得，恒指P/E在十二到十八倍之间时抗跌能力十分强；反之，国企指数P/E已见二十一倍，进入抗跌能力较弱水平。如有乜风吹草动，国企股出现较大幅度调整唔奇。现水平国企股价有赖新一轮QDII落实去支持，即现水平国企或内地业务为主嘅股份，其股价由供求决定而非公司业绩，上述系较危险嘅情况。新一轮QDII令内地人可以透过基金投资港股，内地投资者一下子多咗好多选择。内地流动资金过剩问题获良好宣泄渠道；银行、保险公司、证券经纪及基金设立新基金吸引内地资本投资港股需时，近日港股上升基于心理因素大于受惠新政策，内地资金大批杀到相信系今年年底嘅事。专家分析，喺新一轮QDII下，估计内地投资者对海外资产需求金额高达一千亿美元；估计2007年下半年起，本港H股与内地A股价差开始收窄，最大可能性系本港H股有力升20％，内地A股跌20％。
港深交通逐步一体化
中国金融期货交易所6月27日晚正式发布中国金融期货交易规则、结算细则、结算会员结算守则、会员管理办法、风险控制管理办法、信息管理办法及长期保值管理办法，每张合约每点三百元，合约焙断幅度为上一交易日结算价士6％，涨跌停板幅度为上一交易结算价士10％，期货合约最低交易保证金为10％。内地期指交易已完成立法，现正等候中国证监会审批，然后接受期货公司申请资格，业界估计下半年可正式交易。
过去十年香港经济经历许多风风雨雨；反之，深圳则保持GDP高增长，形成过去十年愈来愈多港人北上置业。不但深圳、珠三角、广州，甚至上海、北京、天津、重庆、成都等地城市，都有港人北上置业，但影响最深仲系深圳，因为港人不但北上置业，而且北上消费、工作创业、度假。2001年港人喺深圳购入八千五百至八千七百个住宅单位；2002年更增至一万零五百至一万零七百间；到2005年最高潮达一万二千二百至一万二千六百间；去年小幅回落至一万一千六百至一万二千间。今年上半年出现小幅上涨，估计每年港人喺深圳购入二万二千个住宅单位。1996年港人占深圳购房总量6。2％，1999年占10。31％，然后一直保持呢个水平；去年港人用于购买深圳物业资金一百四十七亿元，估计今年可达一百七十三亿元。2000年前港人喺深圳购买物业主要自用，投资只占4％。到今年第一季，用作投资已占31％，理由系深圳物业可提供4…8％租金回报，香港物业租金回报一般都响4％或以下。
展望未来，跨境基建逐渐完善，港深交通正逐步一体化，更多香港中小企业转到深圳作为基地，不但做香港生意，同时拓展内地业务更为方便，十年内港深交通可完成一体化，长远而言，港深边界迟早亦取消（相信唔使等到2047年）。港深结合成为一个一千七百万人口嘅超级城市，即系港人家庭唔使生三个细路去提升人口，只要同深圳交通连成一体，简化过关手续（一如美国同加拿大），已可变成一个人口一千七百万嘅超级城市。
环顾全球，所有超级城市人口都系一千万以上，例如纽约、伦敦及东京。上海人口已超过一千万，经济大幅增长后，上海迟早成为全球超级城市之一。香港靠生仔已太慢，最快系同深圳交通一体化，过关手续只系入卡（身份证）加手指模，便可立即成为一个超级城市。点解需要一千万以上人口才能成为大都会？因为有咁多人口，系无法支持城市国际化，能容纳各种各样文化。
上海楼市又再火爆
上海楼市又再火爆，例如铂金华府每平方米售价由一万元升至一万一千元；海上海由一万七千元升至一万九千元；阳城贵都由一万元涨至一万二千元；香港花园本周宣布每平方米再涨五百元。过去6月份系上海楼市淡季，今年却由5月份起回暖6月火爆；估计6月大幅加价后，7月份成交额会减少，但楼价唔会下跌。
曹仁超
PDF原文：
原序号：61序号：
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标题：
中国还要劳动密集型产业吗？
来源：
信报
发布日期：
2007…07…02
全文：
因为大陆股市波澜起伏，岔开写了几笔，现在书归正传，继续谈国家发展战略。随着中国经济持续发展，现在讨论得愈来愈多的话题是自主创新、品牌建设等等。
最容易计算的一笔账就是加工产品多么受剥削之类。自主创新、品牌建设当然非常重要，中国经济转型、产业结构提升等有赖于此。那么，是否就乐观到中国不需要劳动密集型产业，而是转去追求高、精、尖呢？
林毅夫谈劳动密集型产业
在林毅夫教授与学生的对话录中，正好有一位博士研究生李可同学问到这个问题：〃你认为发展具有比较优势的产业能够创造最大的剩余，而中国现阶段具有比较优势的产业是劳动密集型产业。但我们都知道，劳动密集型产业进入障碍低，市场接近完全竞争情形，产品以边际成本定价，利润率低；而高技术、资本密集型的产业由于进入门槛高，有规模经济，市场近似于垄断情形，产品有较高的利润率。在这种情形下，发展劳动力密集型的产业如何能创造最大的剩余？〃
林毅夫教授回答指出：〃劳动密集型产业确实进入壁垒不高，市场亦相当竞争，每个单位产品的毛利润率不太高；但是大家可以想想看，其生产所需的资本亦很少，因此其资本的回报率却相当高，是否？例如说传媒报道经常谈到在大陆生产一只耐克球鞋，扣除工资、原材料等才赚一二美元；而美国的百货公司卖一双鞋的毛利润有十几美元，甚至二十美元。不过，一间鞋厂一天可以生产几万双鞋子；而美国的一家百货公司一天能卖几多双鞋呢？〃
所以，林毅夫教授指出，中国生产鞋子的工厂的资本回报率应该是比同样资本投入的美国的百货公司高。在我们这样的一个国家，资金是最稀缺的，是发展生产的最主要限制因素。如果去发展劳动力密集型产业，由于所投入的资金非常少，虽然每个单位产品的利润率并不是很高，但是资金回报率却是非常高的。反过来说，如果不发展具有比较优势的产业，而去发展资本密集型的产业，会出现怎样的情况呢？由于资本密集型的产业最重要的投入是资金，作为发展中国家，资金的价格相对比较高，生产出来的产品的成本就较高，在这种状况下，即使能生产出产品，但是在开放、竞争的市场上可能还是赚不到钱。因此，在这种状况下，资金的回报率比较低而不是比较高，并且有可能是负的回报率，如果没有国家的保护，这些企业迟早是要破产的。
中国GDP增加值不及美国
林毅夫教授进一步指出，同样的投资规模，资本密集型的产业能够创造的就业机会非常少，大量的劳动力没有办法参加到生产中去，这部分人就不能创造产出，甚至变成失业人员需要得到社会的救济，从而成为了社会的一个负担。反之，发展劳动力密集型产业，可以提供大量就业职位，让我们丰富的劳动力都可以进入到现代化的生产环节中，这样每个劳动力都可以获得收入，从而创造剩余。所以，按比较优势，在资金相对稀缺、劳动力相对丰富的阶段，优先发展劳动力相对密集的产业部门，要素禀赋（factor endowment）的提升，以及和发达国家差距缩小的速度会较快，而违背比较优势的产业发展策略则会欲速不达。
在今天不少人头脑发热的时候，重新回到一个清晰的基本经济学原则上，可能正是毅夫兄想要指出的要害问题。沿海经济发展迅速，