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季节性修正
在进一步研究图7。14中的数据之前，我们必须首先考虑它们的一个重要特征：季节性变化。表中每个群体都表现出特定的季节性倾向。只有超出这种季节特征的变化才揭示了交易商对市场的态度。在1985
年的《商品年鉴》中，发表了一篇文章（威廉〃L·吉勒，商品研究局，1985年），其中对这家机构利用这些统计数字的方式作了介绍，也讨论了他自己在该领域的一些独到的研究成果。
当前净持仓兴翅同季节性的净持仓兴趣的正常值之差，在某种程度上。为市场的牛气或熊气的程度提供了直观的百分比度量（分析GFTC的交易商分类报告有助于预浏期货价格，吉勒，第5｝T
页）。
随后，文章交代了一些普遍的要领：
最牛气的市场格局是：大户保值商的净持仓兴趣为多头，且其数量大大地超出了季节性正常值；大户投机商明显地持有净多头头寸；而小户的净头寸为空头，且其数量也大大地超过季节性正常值。这种情况代表了一个极端。另一个极端则是市场最熊气的格局，情况与上面正好相反——大户保值商净持仓兴趣为空头，且数额庞大，等等。朋友们务请注意净持仓兴趣偏禹长期平均值达40％以上的情形，同时也要忽略偏离程度小于5％的情形。
CRB商品研究局）的这项研究表明，两种大户的成绩记录均属上乘，但大户保值商的成绩优于大户投机商。在三者之中，小户的表现最差。
图7。 15是几张样图，显示了CRB研究出的上述三类交易商的季节性倾向（引自前述同一文章）。这里的诀窍是，我们应当比较表中的实际数值同图中的所谓季节性正常值之间的差异。下面我们还是以图
7。 14那份报告为例，从中得出一些结论。
请看有关豆粕的统计数字。在1985年1月 18日的《CRB期货图表服务》的技术性评论部分，本作者曾指出，“交易商分类报告揭示了该市场一个异乎寻常的看好的态势”。为什么这么说呢？报告中说，大户
保值商为净多头，其百分比为21％，比上一个月增加了15％。小户则为净空头，百分比为16％，比前一个月增加了17％。因此，大户保值商是看好者，并且日益牛气；小户是看淡者，并且日益熊气。
现在再来看豆粕的CRB季节性图表。到12月底，大户保值商的正常情况是8％的净空头，而小户则大约为6％的净多头。这就意味着，有关的差额甚至比当前的实际数值更加倾向于看涨这一边。大户以29％的比例比正常情况更为牛气（从—8％到十21％），同时小户以29％的比例比正常情况更为熊气（从十6％到—16％）。表面看来，大户为看好者，小户为看淡者，这已经是牛气性质的了。而实际上经过季节性修正后，从有关数据来看，形势还更加牛气。
要是我们随意看看其余一典数字，还有儿点也便呼之欲出了。我们来扫一眼三个类别的最后一列。找一找其中的较大变化。请注意在大户保值者名下那些较大的正数变化：原油为＋23％；橙汁为＋14％；英镑为＋21％；瑞士法朗为＋23％。也许我们应该留意这些市场上的看涨态势的出现，在小户名下的△列中，生猪和猪腩各为＋10％和＋14％，呈现日渐增强的正面态度。或许这种情况对这些市场来说，倒是看跌的信号。小户对橙汁以及外币表现出较强的负面态度（一10％）；也可能形成了这些市场看好的信号。
我们还有一个运用这些数字的方法，即在小户名下的多头一栏或空头一栏中，搜求不同寻常的大幅变化（70％以上为“大幅”）。因为小户这一群体通常被认为是错误的，那么他们在某市场对哪个方向的强烈倾向就是个警告信号，表明市场将向相反的方向变化（这正是前面那个“‘理论基础’，之所以成立的原因了）。
在这份报告中，在小户名下的多头一栏中，有大幅变化（潜在的看跌信号）的是活牛（62％）和木材（63％）。也可以在NYSE综合指数（62％）和价值线股价指数（77％）中看到这种情况。不过从股价指数近来的动作来看，小户的判断似乎得到了验证。所以，我们必须说明，本领域的绝大部分研究是针对传统的农产品市场进行的。朋友们务请注意，不要在历史较短的金融期货市场上，过分倚重交易商分类报告，我们不妨拭目等待对这个方面的更多的研究。
我们也可以对交易商分类报告进行逐月的分析，以从各项持仓兴趣资料中揭示三类交易者的所作所为。不过，本方法有一个重要缺陷。可供分析的有关统汁资料至少都是两周以前的情况，可能因为这一延迟而丧失部分价值。
在期货市场上，上面介绍的这种技术分析手段并没有受到足够重视。它在股票市场仁倒是大行其道，但在期货分析者中却“曲高和寡”。无论如何，这正是一个颇具潜力的领域。由于我们能够利用它来检测市场情绪，因此，我们必须对它引起重视，并进一步加以研究利用（在第十章讨论相反意见理论的时候，我们将进一步探讨市场情绪）。在任何情况下，交易商分类报告都是重要的技术分析领域，分析者至少必须对之有所了解，并且时常关心关心。有一本书，《商品市场价格行为的图表分析》〔第二版，1。·迪伊·贝尔维尔，道·琼斯一欧文出版公司，1985年〕，花了很大的力气来讨论“持仓兴趣”这个题目。
结论
现在，我们就完成了对交易量和持仓兴趣的研究。从本书开头到这里为止，我们已经讲完了商品期货市场的技术分析理沦的一个重要的组成部分。我们交代了技术分析的理论基础，讨论了技术分析的基本砖石，介绍了图表的构造方法，研究了价格形态，也阐明了技术分析者的三条信息渠道—价格、交易量和持仓兴趣。
但是，我们的研究还仅仅局限于日线图。下一步，我们就该拓展时间视野，把前面这些富有价值的分析手段应用到长期性质的周线图和月线图中，来进行长期趋势分析。与此同时，也要补充一些关于较广泛的商品价格指数和各种市场群类指数的研究。这些便是下一章的任务。
第八章 长期图表和商品指数
引言
在期货行业，当分析者从事市场预测和交易时，日线图显然是最受青睐的。但是通常，一张日线图只能覆盖合约有效期中的6到9个月。不过，由于大部分商品期货的交易商和分析师的兴趣主要局限于相对短期的市场行为，日线图当然被他们广泛地接受，成了期货分析者的首选工具。另外，日线图的维持相对来说简单易行，而且我们也可以从商业化的图表服务系统中随时获取，这也是其盛行的原因（随着计算机技术和信息传输系统的发展，日内图表也越来越流行时了，凭借日内图表，我们可以更细致地了解市场情况）。
然而，恰恰因为一般交易商过分依赖日线图，一门心思地关注短期市场行为，所以。不少人忽视了价格图表中另外非常有用的部分——连续周线图和连续月线图。利用这些长期图表。我们可以进行更长期趋势
的分析、预测。这些图表的用武之地并不仅限于个别市场。事实上，运用它们来研究一般商品指数和各种商品群体指数的主要趋势，也极为有益。
在合约的全部有效历史里，日线图只能覆盖相对短的范围。而如果要对市场趋势进行透彻的分析，就得把逐日的价格变化放到长期的趋势结构中去，考察其相互关系。为此，我们必须采用更长期的连续图表，我们知道，在日线图上，每根竖直线段代表当日一天的价格变化，那么在周线图和月线图上，每根竖直线段就分别代表对应一星期和一个月的价格变化。周线图和月线图的根本目的，就在于把价格变化所经历的时间大为压缩，从而在水平方向容纳更长的时间范围，提供更大时域的研究工具。
大范围透视的意义
通过长期图表，我们能够对市场趋势有很好的透视，而这个优势仅仅从日线图上是不可能取得的。在第一章我们介绍技术分析的理论基础时，曾强调指出，技术分析有个最大的长处，即我们可以把它应用于任何时间尺度之下，当然也包括长期性预测了。我们也提到过，有些人持有一种错误的看法，认为技术分析的天地只局限于短期选择时机，而长期性的预测则应该由基础分析去完成。
那么，朋友们请注意以下的图表，我相信，它们能够充分证明技术分析的各项原则—包括趋势分析、支撑和阻挡水平、趋势线和管道、百分比回撤、以及价格形态等，能够相当完美地适用于长期市场分析。在这里，顺便还要指出，不论是谁，如果他不考虑这些长期图表，就错过了大量价值不菲的价格信息。
连续图表的绘制
商品期货合约在到期前，一般大约有一年半的交易寿命。技术分析者为了回顾数年的历史资料，需要构造长期的连续图表，那么，期货合约的这种有限寿命的特征显然就构成障碍了。股市技术分析者没有这个麻烦。每种普通股以及各种股市平均价格指数的图表，从其上市之日起就是现成的。在商品期货行业，分析师面对着一个月份接一个月份不断推陈出新的一张张合约，怎样才能构造长期图表呢？
我们的办法是绘制连续图表。注意，“连续”二字是重点。最通行的一种技巧是，简单地把一串合约的价格图表接续起来就成了。这张合约到期后，就接上下一张合约。为了保证连续性，最简便也最常用的方法是，始终采用最近到期的合约的价格资料。当最近一张合约停止交易后，同一商品的一「一张合约就成为新的最近到期的合约，接下去我们画的就是它。
本章出现的连续图表都源于商品研究局。该机构每周出版一期《CRB期货图表服务》，提供所有期货市场的日线图。作为对日线图的补充，它也提供连续周线图。此外，它每季还推出一系列的连续月线图，
邮寄给客户。其周线图覆盖的时间为四年半，月线图一直可以上溯到22年以前。
构造连续图表的其余方法
把最近到期的合约图表连接起来的办法，既简单易行，又解决了期货合约图表的连续性问题。不过这个方法也有些小小的缺陷。有时候，接近到期合约的价格同下一张合约比起来有比较大的升水或贴水，那么，当我们从旧合约转接到新合约时，在图表上可能出现跳上或跳下的情形。另外，某些合约在接近到期日时，其价格具有极端的邃变性，这也是一种潜在的偏差。
技术分析者为了纠正这些偶尔发生的偏差，想尽了法子。有些人在当前合约到期前一二个月的时候，就换上下一张合约，以避开最后一个月的速变性。也有些人则避开最近到期合约，采用其次或复其次到期的合约。还有个办法是，选择具有最高持仓兴趣的合约画图，因为从理论上说这种到期月份的合约才真正代表了其市场价值。
我们也可以采用选定日历月份的办法来构造连续图表。比方说，所谓11月大豆连续图表，就是逐个地连接每年11月到期大豆合约的历史资料（这种连接特定月份合约的技术尤为W。n·江恩所钟爱）。有些图表分析师甚至走得更远。他们把几种月份合约的价格加以平均，或者构造某种价格指数，以修正上述图表转换时升水或贴水的影响。
无期