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？？？ 就信息披露一项而言，在该报告作者进行研究之后，市场的监管制度又有所更新。今年5月，中国证监会发布《证券投资基金信息披露指引》补充通知。该通知规定，基金中报、年报需列示按市值占基金资产净值比例大小排序的所有股票明细，至少应当包括股票名称、数量、市值、占基金资产净值之比；基金需列示报告期内新增及剔除的所有股票明细，至少应当包括股票名称、数量。
？？？ 然而，政策刚刚下发，对策已经产生。厦门联合信托投资公司的胡立峰对此颇有研究，这又证实了基金行为研究报告的作者所揭示的相关问题具有某种根本性。
？？？ 胡立峰仔细研究了26家证券投资基金按新规定所公布的2000年中报后发现，证券投资基金信息披露上最大的问题，在于“报告期内新增及剔除的所有股票明细”。
？？？ 在各只基金的中报中，对此项的界定与解释是（有的基金未解释）：本期新增股票包括股票期初为零、期末有余额，买入卖出数量为报告期内累计买入卖出总量；本期剔除的股票为期初有余额、期末为零的股票或期初和期末都为零，但本报告期内有买卖的股票；买入卖出数量为报告期内累计买入卖出数量。显然，各基金的“新增与剔除股票”与持有人及市场想要的基金股票增减变动信息有很大区别。
？？？ 胡立峰举出了非常方便的操作手法：如果一只基金期初持有A股票1000万股，报告期期末余额1万股，但在这次中报中却不必披露累计买入卖出数量。因为这只股票不属于新增或者删除的股票。“如果所有的基金都很‘聪明'，虽然大规模甚至完全出货，但只要期末象征性持有100股，就可以‘逃避'信息披露，尤其是关键性的重仓股可以‘逃避'披露。”
？？？ 一个简单的例子可以说明这一点。据胡立峰介绍，基金裕阳就没有披露风华高科、乐凯胶片、清华同方、电广传媒、东方钽业、东大阿派在报告期内的累计成交量。因为这6只个股期初、期末均有余额，于是就可以不必披露了。而报告期间，风华高科有增发新股、乐凯胶片10转增5、清华同方10转增4、东大阿派10转增3，裕阳持股均有重大变动。这6只重仓股的市值高达12亿元之多，期间可能创造了巨大的滚动成交量。
？？？ 按新《刑法》第一百八十一条规定：“编造并且传播影响证券、期货交易的虚假信息，扰乱证券、期货交易市场，造成严重后果的，处五年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处一万元以上十万元以下罚金。”
虽然上述种种信息误导行为没有直接构成犯法，但至少涉嫌“传播影响证券交易的虚假信息”。然而，证券市场中人在这方面很少感受到法制的威严，所以，政策总有对策，道高一尺，魔高一丈。
基金黑幕之后记——庄家之变
我们的解析只针对这份报告中对市场影响最为严重的部分，报告对基金行为的分析远比此处披露的更为详尽。由于报告作者所拥有的数据资源优势以及令人惊叹的认真，使得此次对于基金行为的研究，成为中国股市10年来第一份对机构的交易行为有确切叙述的报告。它使得市场中流传各种的机构交易行为的说法和富有想象力的臆测黯然失色，并将成为后来人研究世纪之交的中国股市状态的历史文献。
？？？ 中国股市自产生之初就有了“庄家”这个名词。但那时的“庄家”力量还很薄弱，资金实力也不够，所以有所谓“股票齐涨齐跌”。后来有一个股票叫“界龙”的，很牛。牛在哪儿呢？它在大市低靡时连拉了三十几根阳线，也就是说连涨了三十几天，走出“独立行情”，庄家本色尽显。当时的证券公司也比较小心，最典型的是申银。市场上流传过这么一种说法，说是申银做股票赚个几毛钱就跑，所以总经理阚治东被戏称为“阚二毛”（二毛钱）。外地的机构最牛的则是辽国发。
？？？ 1994年和1995年，上交所开辟了第二战场——国债期货，为了让市场成功，自己做了“庄家”，于是机构也胆大了，结果海通证券首先出局，接着是万国证券与辽国发。这是机构与机构的对决，对决的结果是国债期货市场关闭，宣告了上海地方证券公司势力的终结。
？？？ 1996年，深圳的证券公司卧薪尝胆，终于雄起。上海见深圳指数这么涨，也急了。于是，两地各自“做庄”，大对决。最后到当年12月《人民日报》特约评论员文章一出，罢了。当时的申银万国和海通证券负责人随之去职。1998年，最有市场影响力的深圳君安证券也开始谢幕。
？？？ 但是，证券公司庄家们并未就此蜇伏，只是手法更显“高明”。在庄家眼中，证券投资基金未始不能被利用为做庄程序之一环。此次《财经》披露出证据的诸多证券投资基金，也颇多庄家气了——庄家不会消失，它们只是前赴后继。
？？？ 于是，有两点建议：
？？？ 第一，“超常规地发展机构投资者”的说法不谨慎，很容易（其实已经在）被利用。“超常规”意味着你可以超常规我也可以超常规。回想国债期货市场，上交所的超常规带来了辽国发的超常规，带来了更多有权势机构的超常规，其中教训值得总结。而且，凭什么说只要是机构力量就一定是积极的、稳定的？光举国外的事例不行，中国的情况很不一样，应该拿些国内的调查和证据来佐证或再做结论。
？？？ 第二，市场的泡沫不可怕，可怕的是系统性的泡沫。市场的泡沫不可避免，市场不可能永远那么理性，但调整一下，就可以恢复健康了。1987年美国股灾乃至世界性的股灾，一会儿就过去了，就是这个道理。但还有一种泡沫就可怕了。只要想一想南海泡沫、郁金香泡沫和美国三十年代的股市崩溃究竟是怎么回事，看看描述这些股灾的历史，就应当明白，它们已经将上上下下都牵进去了。当时投资者也没有这么傻，只是他们有一天觉得系统的“信用”已足以抵消一切市场的风险时，才那么奋不顾身的。
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