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格雷厄姆论价值投资-第31章

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是一个安静别致的海边村落。现在它已经变成了交通拥挤、豪宅云集的地方,
到处是精品店,到处充满了喧闹。

重读格雷厄姆和多德的著作,与本交谈,这一切使布兰特在缺少投资哲
学的时候找到了自己的信念。几年后,布兰特创办了自己的授资公司,本也
写信表示了祝贺。

本和巴菲特的分歧并没有阻止他们对《聪明的投资者》的修订工作交流
意见。他们互通电话、交换草稿互相评论。本很欣赏巴菲特的见解,不断给
他写信、打电话,让他了解自己的修改意见。

日新又新、百倍其功

巴菲特认为本在70 年代还努力地工作以更新自己对华尔街的认识,并且
取得了一些成绩。本写道:“我最近发现许多重要公司的财务状况与1963
年和上一版出版时相比严重恶化了。”

1971 年,本又给巴菲特写了一封信(此时修订工作已经完成了),“我
猜你不会愿意作为合著者署名,但是我非常愿意遵循《证券分析》的传统,
在扉页上注明‘与沃伦·巴菲特合作完成’以及一些对你的赞扬之词。你认
为如何?”

在书的致谢部分,本感谢了巴菲特和欧文·卡恩的儿子艾伦和托马斯以
及已故的朋友和学生康纳德·塔夫。卡恩一家曾对书中的图表和统计数据进
行过讨论,做了些改进。第四版还顺便提到:谨以此书献给E·M·G——埃
丝泰尔·梅辛·格雷厄姆。

首次印刷时,巴菲特没有为书写过引言,却在本去世后为重印本写了序
言。巴菲特认为在股市中挣钱并不需要“超人的智商”,投资者只需有坚定
的原则和坚持原则的决心。他说,这本书是一个指导手册,而读者“必须为
自己制定感情的规则。”

家庭聚会

本在拉约拉时看望儿女的次数越来越多,尤其是孩子很多的布兹。为庆
祝本的80 华诞,全家人,包括四个健在的孩子和10 个孙子、孙女们又聚在
了一起。本的哥哥维克多还为本出版了一个诗集,收录了本的一些作品。虽
然孩子们对这些诗的评价不高,却都高兴地发现本的感情生活不断丰富了,
抒发感情的意愿也日益强烈了。

布兹亲眼目睹了母亲的痛苦,曾经说本是个“不会处理感情问题的人”,
他也为父亲能找到快乐、安宁的生活而高兴不已。

宁静的生活

有些客人把本和玛娄的关系比作病人和护士的关系,这种说法当然有一
定的道理,却不够全面。如果本需要的只是护理,他和埃丝泰尔完全可以花
钱请一个护士。


埃莱恩一直觉得自己与父亲的关系很冷淡,她也承认这一点:“我想,
这种关系一定很快乐,是父亲与女人建立的最好的关系。”

玛约莉一直深爱着父亲,试图理解他。现在,她已经逐渐明白了,因此
也更加欣赏父亲的人格。“人们认为他‘渴望’女人,我认为这种看法很肤
浅。他很有魅力,女人对他很重要。我想,他和女人相处得更融洽。就拿玛
娄来说,他们都在为对方付出,也从对方得到回报。”

在生日到来之前,本对一位朋友说,他每天都想做“一些蠢事,一些有
新意的事,一些喜事。”巴菲特认为这句话很典型。本的思想是强大的,但
他的表达方式却很温柔。(4)

德高望重的老人

1974 年本已经80 岁了,却还象年轻时一样忙碌。他给许多刊物写评论,
其中包括当地的《圣地亚哥联合报》和《纽约时报》,还有曾经批评过原教
旨主义投资学派的《机构投资者》。70 年代的市场情况不景气,因此投资评
论重新引起了人们的关注。在《机构投资者》的一篇文章中,本提到了他几
个月前在货币理管者大会上作的演讲,那次会议在南加利福尼亚的旅游圣地
兰柯拉·科斯塔举行,是由唐纳德·桑,鲁夫金和詹莱特组织的。本对与会
的年轻人的态度感到震惊,他们认为给委托人留下好印象和实际成绩一样重
要。

9 月份,本又成了注册分析员协会的主题发言人,受到了热烈欢迎。这
次的题目是“股价的复兴。”

这次会议完全考虑到本是否方便,避免与他去法国的秋季旅行发生冲
突。按照惯例,本会在东海岸停留,看望康涅狄格的子女和沃尔特·舒勒斯
这样的老朋友。舒勒斯动情地说:“我每年都去圣莫里茨酒店看他。我们一
起喝点东西,有时还会共进晚餐。”

振聋发聩的演讲

本在分析员大会上的演讲给每个人都注射了一支清醒剂。“你们还想继
续放弃买进的机会吗?”当时道·琼斯指数已跌到600 点左右,于是本鼓励
分析员们在股价特低时尽量收购便宜的股票。经济萧条的后期综合症又出现
了,虽然年事已高,本还是对此看得一清二楚。

《富豪》杂志刊登了演讲的部分内容,然后又经过各种金融媒体的广泛
传播,于是本的演讲就象1932 年《福布斯》的连载文章一样激起了一次收购
运动。股市行情开始回升。

在这次“价值复兴”大会上,本还鼓励个体投资者和专业投资者,他说:
“。。我相信,一个有完善的投资观念并能听取建议的个体投资者会在长期
的股市中比大的投资机构更出色。信托投资公司或许不得不把自己局限于
300 种或更少的股票范围之内,而个体投资者都可以从3000 种股票中做出选
择。大多数真正便宜的股票数量都不多,因此,投资机构将在这场寻找便宜
股票的竞争中面临被淘汰的命运。”(5)

扬长避短


本对专业投资者说,要做自己最熟悉最成功的工作。这是最明智的,无
论它是图表分析、短期交易,还是价值评估。

本接着说道:“如果你和我一样相信价值投资是一种完善的,可行的,
有利可图的方法,就应该全身心地投入进去。坚持它,不要被华尔街的时尚、
错觉和投机活动迷惑。”(6)

当心管理层的建议

本还提出了一个警告,却没引起人们的注意。或许十年后,他们会对自
己的粗心感到气愤了。“最近,有些管理人员要求股东修改公司章程,这会
使股东的反对权变得更小,换句话说,股东更难剥夺现有管理者的权力,更
难为手中的股票找到合适的价格。可是温顺的股东们居然接受了这个意见。
如果这样下去,势必损害到投资者的利益。我希望分析员们能对这个问题进
行公正、全面的判断,并尽力劝阻股东不要这样愚蠢、鲁莽地搬起石头砸自
己的脚。”(7)格雷厄姆正确分析了这种饮鸠止渴行为的必然后果;80 年
代,终于出现了大规模的股东控诉案件。

在会议结束时有人问道:“格雷厄姆先生,你的价值投资方法只有在熊
市时期才能引起分析员的兴趣,你对此有何感想?是觉得好笑呢,还是很失
望?”

本回答说:“沃波尔说过,有思想的人认为世界是一部喜剧,有情感的
人认为世界是一部悲剧。”在以后安定的日子里,本一直在笑。然而,他对
华尔街的兴趣显然又复活了。

新朋友

那一年冬天,本在法国病倒了,住院检查心脏的情况。他心肌衰弱,非
常痛苦,这或许是小时候关节风湿病的后遗症。玛约莉说:“他在欧洲看了
牙医,也没有使用抗生素药物。他的病是好了,但仍然经常感到很虚弱。”

本现在有力气回家了,在途中,他给加利福尼亚的詹姆斯·瑞去了电话。
瑞在年初时曾给本写过信,他住在离埃丝泰尔的贝佛利山不远的贝尔艾尔,
主要为个体投资者服务。有朋友建议他和本取得联系,因为他们的方法很相
似。看过本在《富豪》杂志上的文章之后,他把自己的投资理论用电脑打印
出来并由出版商转寄到本的手中。于是,这封信和打印材料成了本在住院期
间必读的东西。

瑞的背景

瑞生于夏威夷,深受加州冲浪者的喜爱,他们都把他比作“斯诺德格拉
斯”——一位最老的冲浪者。瑞很有魅力:弹爵士乐、在太平洋作环美洲航
行,拥有见习领航员证书和麻省理工学院航空工程学博士学位。

在电话中,本邀请瑞和妻子弗兰到拉约拉做客。他们接受了邀请,于是
两对夫妇很快就成了好朋友。

然而,本的健康很快就让人担心了。他感觉不到痛苦却十分虚弱,有时


甚至还需要轮椅。有一次,他的病情很重,孩子们都赶来看他。本对玛约莉

说:“我已经很老了,快要进天堂了。”

“不,别这么说,我们都需要您。”女儿恳求道。

玛娄对本很体贴,虽然客人很多,她还是让本休息了一个下午。伯纳德·萨
奈特说:“我们在他去世前几个月到过拉约拉,玛娄对本很好,他们之间有
一种巨大的默契。”

那一年,本在金融分析员协会召开的芝加哥会议上被授予最负盛名的莫
洛托夫斯基奖,他一生的研究都与这个奖项的精神保持一致。他的奖金被用
于一项研究计划,改进市场中粗糙的过滤设备或屏幕,让人们更容易发现低
值股票进行购买。正如寻找通往香料岛的捷径的哥伦布一样,本认为应该用
一种更简洁的方法建立既安全又有利可图的证券组合。

力求简单

1976 年3 月6 日,小哈特曼·布特勒为筹划金融分析员协会的专题报告
会采访了本,本在谈话中回顾了自己的思想历程:

“。。我已经对证券市场分析基本上丧失了兴趣,虽然我曾经那么勤奋
地研究它,用去那么多年的时间。我觉得,相对而言,这并不重要;从某种
意义上说,我反对在这个领域片面发展。我想,一些技巧和简单的原理已经
完全可以保证成功了”(9)

布特勒的采访发表在《金融分析家杂志》上,那一期的封面是巴菲特送
给本的肖像画。

每天吃过早饭后,本就走进凌乱的书房,把一只黄色的闹钟定时一个小
时,然后开始工作。午饭和晚饭后,他也会在精力允许的情况下尽可能地工
作。

检验新观点

本的研究计划包括考察穆迪工业股票组合中所有公司50 年来的业绩,圣
拉菲尔公司的金融顾问和研究员罗伯特·法格是他的助手。研究结果表明:
符合本的标准的股票涨幅是道·琼斯指数的两倍。本在分析其它因素时发现,
这些股票的收益率在绝大部分时间比债券高出两倍。同时,红利和资产价值
也很有说服力。

法格说:“研究一段你并不了解的时期,例如1938 年,然后找到一些事
实证明是具有投资价值的股票,这是一件很刺激的工作。”(10)

显然,普通投资者也可以根据一些简单的标准成功地确定自己的股票组
合。这个想法使本对投资的兴趣重新高涨起来。一次,本和瑞驾车到他最喜
欢的饭店(位于墨西哥湾的安森纳达)散心,他们在途中讨论起这些标准,
并仔细研究了这些概念的最佳应用方法。

他们从最可能保证完善的证券组合的十条选股标准入手,然后努力减少
它,最终只留下几条决定性的标准。

本说:“看来,确实可以用一种安全的方法以最少的工作量从普通股票
中取得满意的回报。这种方法真好,简直让人难以置信。但我可以用60 年的
经验保证,它绝对经得起我的任何检验。”(11)


本有意让别的研究者检
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