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它似乎在喊“来消费！来消费！”，另一手则拿着退休金计划的缴费单或配置条款，它们似乎在提示应该储蓄的数额和如何储蓄的方法。人们作出储蓄决策的盲目性和他们对各种暗示的敏感性，共同造成了储蓄的易变性。很多政策建议都是建立在标准储蓄理论，也就是基本经济学原理的基础上的，根本没有提到这些暗示，因而常常是错的。其他研究也证实了储蓄决策的易变性，以及储蓄对应积攒多少收入的各种暗示的敏感性。塞勒和施洛默？贝纳茨设计了一个储蓄计划来克服工人们的拖延倾向，他们称之为“为明天多储蓄”计划，并把该计划付诸实施。雇员被邀请加入该计划，他们可以事先选择一个工资或收入的比例，作为储蓄存起来。塞勒和贝纳茨仔细分析了该计划对一个中等规模的制造企业的影响。即便是这样小小的一个推动，也引起了储蓄的很大变化。工人们选择从当前收入中拿出相对较小的部分用来储蓄，但他们承诺要把未来工资和收入增长的较大部分用来储蓄。短期内，平均储蓄率就翻番了。安娜？玛丽亚？卢萨迪和奥莉维亚？米切尔进行了一项研究，发现人们的储蓄决策是多么缺少计划性。因为几乎没有计划，所以储蓄对于人们该怎样做、不该怎样做的一些暗示非常敏感，也就毫不奇怪了。卢萨迪和米切尔在美国健康和退休调查中增加了一个关于退休计划的模块。该调查从50岁以上人口中随机抽样。引人注目的是，虽然这些调查对象都年纪不小，事实上其中多数人都已退休，但只有31％的人说他们或其配偶曾试图制订此类计划。7在这31％里，又只有58％的调查对象表示他们曾制订过该类计划。8我们发现，确实让人诧异的是，只有如此少的人，尤其是老人，肯不怕麻烦花费时间和精力，为如何支撑他们成年生活中相当大的部分制订一个计划。毕竟，退休生活通常要持续很长时间。按照现在的预期寿命，50岁的男子有48％的概率活到80岁，而50岁的女性有62％的概率再活30年。女性活到90岁也很常见（26％的概率），但活到100岁的概率只有2％。
第十一章 为什么金融价格和公司投资如此易变
从来没有人认为金融价格，如股票价格的剧烈波动符合理性判断。这些波动和金融市场本身一样古老。而且，这些价格是投资决策中最基本的因素，而投资决策又是经济的基础。公司投资比GDP总量的波动要大得多，它似乎是经济波动的重要成因。如果我们能够认识到这些事实，我们就会再次得到很多证据，表明动物精神是经济波动的核心原因。多少年来，经济学家们一直试图从经济基本面的角度，对股票市场整体波动给出令人信服的解释，但没有一个人成功过。看起来，这些波动似乎并不能用利率变化、股息或收益或其他因素来解释。“经济基本面依然强劲。”每次股市巨幅下跌之后，试图恢复公众信心的政府官员都会重复这样的陈词滥调。他们能够有机会这样说，只是因为股市每次严重下跌，似乎都不能仅仅用那些逻辑上应该影响股市的因素来解释。现实中，经常是股市变化了，而经济基本面没有变化。很显然，投资者们在市场上涨时对迅速致富很感兴趣；而在市场疲软时，他们又想保住价值。这是面对市场变化的一种心理反应。如果人们倾向于在价格上涨时买入，在价格下跌时卖出，那么他们对过去价格变化的反应可能会反馈到同方向更大的价格变化上，这种现象称为从价格到价格的反馈。10恶性循环就此产生，并引起周期性的持续变化，且至少持续一段时间。最终，价格上升产生的泡沫一定会破裂，因为支撑这一上升趋势的只有人们对未来价格上涨的预期，而这样的预期不可能永远持续下去。从价格到价格的反馈本身，也许还不够强烈到制造出我们曾经见识过的资产价格大泡沫。不过，我们将看到，除了上述反馈，价格之间还存在其他类型的反馈。特别是，处于泡沫中的资产价格和实体经济间的相互反馈。这种额外的反馈拉长了周期的长度，也放大了价格对价格的影响。如果资产价格的投机性波动只是由于好奇心，我们完全可以忽略它们。但是，它们并非互不相干。当它们反馈到实体经济时，影响的不仅仅是参与投机的人，还有那些从未参与过投机的人。一个普通的美国人，例如皮奥里亚市卡特彼勒履带车工厂的一个工头，虽然从来不曾直接持有股票，却由于企业破产而被解雇。持有股票还是进行其他投资，很大程度上是由个人所属的社会群体决定，而非按经济最优化的原则决定的从资产市场到实体经济的反馈至少有三种不同途径。当股票价格和住房价格上升时，人们进行储蓄的理由会减少。因为觉得变富了，所以人们会更多地消费。他们还会把股市的收益和住房升值视为当前储蓄的一部分。资产价格对消费的影响被称为消费的财富效应。资产价格还在投资决策中发挥重要作用。当股市价值下跌时，企业会减少用在厂房和设备更新上的投资。我们将在下一章讨论，当独栋家庭住宅的价值下跌时，建筑公司就会减少计划建造的新房屋数量。无论如何，资产价格变动都会反应到公众信心和经济中。因此，还存在从价格到收益再到价格的反馈。当股票价格处于上涨过程时，反馈结果会振奋信心。它鼓励人们更多地购买，于是公司利润上升，从而刺激股票价格继续上扬。这样的正反馈会发生，价格和收益相互强化，但只能维持一段时间。在股票价格下跌的过程中，反馈和经济都会沿着相反的方向运动。此种反馈机制还会被杠杆反馈和杠杆周期放大。抵押率是贷方借给投资者的资金除以作为抵押品的资产价格得到的百分比。在周期的上行阶段，抵押率也会上升。例如，在独栋家庭住宅市场的周期上行阶段，银行愿意借给买房人的资金数目占住宅价格的比例会上升。杠杆率的上升会反馈为资产价格的上涨，进而又刺激了杠杆率的进一步上升。当资产价格下跌时，同样的过程会沿市场下行方向发生。
第十二章 为什么房地产市场具有周期
房地产市场和股票市场一样变化多端。农地价格、商业地产价格以及住宅和公寓的价格都经历过巨大的泡沫，而且人们似乎并未从前一个泡沫中吸取任何教训。1我们将在本章中指出，这些事件尤其是21世纪初发生的最近一次住房价格的巨大泡沫，仍然是由那些我们曾看到在经济中其他地方起作用的动物精神推动的。我们现在已经很熟悉的动物精神的要素：信心、腐败、货币幻觉以及故事，依然在房地产市场中发挥核心作用。很多人似乎都有一种强烈的直觉，无论什么地方的房价都只涨不跌。他们似乎真的确信这一点，因此对持有不同意见的经济学家的观点置若罔闻。如果要他们拿出论据来，他们通常会说，因为土地只有这么一点，房地产的价格一定会持续上涨。人口压力和经济增长不可避免地会强劲地推高房地产价格。这些论据显然是错误的，但没关系。人们并不总是认为房价只涨不跌，尤其是在房价连续数年或数十年没有上涨的时候。虽然土地面积固定、人口和经济都在增长的故事长期以来一直很有吸引力，但只有在房价迅速上涨时才引人注目。房价只涨不跌论的吸引力在于，它往往伴随着房地产繁荣的故事，被人们口口相传，为房价暴涨推波助澜。在房地产市场繁荣时期，房价只涨不跌论广为流传，并且被它背后的直觉进一步放大。不过，实验证明，人们甚至对最基本的物理现象也会有错误的直觉模式。心理学家迈克尔？麦克洛斯基与其同事在1980年做了一个实验，他们向一群本科生出示了一张照片，照片上是一根细长弯曲的金属管。然后他们问学生，如果一个金属球从管子里被高速射出，这个球的运动轨迹是什么样的？在从未上过物理课的学生中，有49％的人认为小球会继续沿管子的曲率进行曲线运动。甚至在具有大学物理知识水平的学生中，仍然有19％的人画出了弯曲的小球运动轨迹。在预测房地产价格的走势时，人们似乎各有一些难以理解的遁词。房价永远都会强劲上涨、房地产是所有投资中最好的投资，这些观点都非常吸引人。但这些观点并不总是那么引人注目。除了繁荣期，人们很难找到房地产价格永远都会上涨的言论。我们用计算机对旧报纸进行了搜索，发现了一篇1887年的文章，当时美国的一些城市正经历着房地产繁荣，其中包括纽约。这篇文章用如下观点来证明广受质疑的房价上涨的合理性：“随着人口增长，对土地的需求也在增长。因为一个地区内的土地不可能扩大，所以只有两种办法来满足需求。一种办法是把楼建得越来越高，另一种办法是提高土地的价格……因为每个人都完全清楚，土地总是有价值的，所以这种投资将永远兴旺和流行。”在第二次世界大战后的1952年，“婴儿潮”推高了房价，形成了美国历史上第二大房价上涨时期，我们又看到了这样的观点：“有些人意识到，没有什么投资像房产一样稳定和安全。尽管在萧条年代里地价和房价双双下跌，但不断增加的人口会使房价保持长期向上的趋势。”这样的言论都是在房价上涨期间或房价上涨后不久出现的，这证明，类似的想法确实是在房价上涨时才会卷土重来；而在上涨时期之外，就罕有这样的论调。关于住房是诱人投资的印象，货币幻觉似乎能够解释部分原因。我们听说过很久以前购买房子的价格。人们往往会记住他们买房子的价格，哪怕那是在50年前购买的。不过，他们并没有拿它和那么长时间以前的其他价格进行比较。有人现在会听到这样的话：“当我从第二次世界大战战场归来的时候，花12 000美元买了这处房子。”它让人觉得这所房子产生了巨大的回报，部分原因在于，它并没有把消费价格从那时起涨了10倍的因素考虑在内。住房的真实价值可能在此期间只涨了1倍，折算成每年的升值幅度，大约只有1。5％。我们在第十一章中讨论过的有关股票的反馈过程，包括从价格到价格的反馈以及从价格到GDP再到价格的反馈，在房地产市场也同样存在。随着房价上涨越来越快，房价会持续上涨的大众认知会被强化，投资机会空前之好的感觉也会进入大众认知。这种反馈与观念、事实的传播互相作用，进一步强化了房价持续上涨的信念。所以，造成房价上涨传染病的反馈过程和制度、文化、心理因素有关。只要留意一下低价房的升值比高价房快，我们就会发现次级贷款人对2000年以来的房价暴涨产生了影响的证据。在2006年以后，房价下跌时，低价房的贬值也更快。通过对住房市场的观察，我们又一次看到，动物精神是经济的重要推动力。住房投资（主要是建造新房子和公寓以及修缮现有的住房）从1997年第三季度占GDP的4。2％上升到了2005年第四季度的6。3％，然后又下降到了2008年第二季度的3。3％。因此，住房投资是最近美国经济繁荣和衰退的重要因素。我们也看到，住房投资变化的原因和？物精神理论的所有要素有关，这些要素包括信心、公平、腐败、货币幻觉以及故事。
第十三章 为什么少数族裔存�