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衍生产品亏损。他们的预测是有根据的。衍生产品市场在发展过程中变得越来越动荡危险，
与此同时，投资银行的游说专家还成功的说服了我们选出的议员放松对衍生产品的监管。他
们申辩说衍生产品主要是用于〃对冲〃和〃降低风险的目的〃。他们的申辩 加上可观的竞选
资助 起了作用：目前国会面对的提案是放松，而不是加强监管。结果将导致监管机构权
力和经费匮乏，因而注定要落后于金融业。每年赚七万美元的证券和交易委员会检察官怎么
能抓住每年赚七十万美元的衍生产品经纪呢？
考虑到监管的匮乏和权力的倾斜，就算没有特异功能我们也可以预测出更多类似橙县的
灾难不久就会重演。当前的趋势是显而易见的，金融服务业将继续向游说专家和国会竞选提
供上亿美元的资助以抵制监管；衍生产品将继续导致成百上千的受害者上百亿美元的损失，
同时损害名誉，扭曲生命，掏空资产；年轻的经纪将象我当年一样不断加入这个行业，赚到
做梦也没有想过的大量金钱；而华尔街将继续声称没有迫切的原因要对衍生产品进行监管。
目前来说，他们已经说服了国会和投资者，衍生产品没有什么可担心的。
看过这本书后你怎么想呢？
如果你还想购买衍生产品，不如就从摩根士丹利买吧。他们显然不是衍生产品受害者中
的一员，今天，衍生产品部不但生存了下来，而且蓬勃发展。你可以打他们的免费电话800
223…2440，分机2594；或者到公司位于百老汇1585号的新办公大厦，就在时代广场旁边。
别告诉他们是我让你来的。
《泥鸽靶》后记：卷土重来
后记：卷土重来
我不知道摩根士丹利在什么时候，通过什么手段在这本书出版之前拿到了一本样书，但
是他们确实发现了。1997年10月初，我昔日的上司在仔细检查书里的每一句话。与此同时，
我开始适应平静的生活，在圣迭戈大学法学院一边教书一边提高我的高尔夫球技，一心想在
阳光明媚，气候温暖的地方渡过几十年。
我也设想过这本书面世后的反应：摩根士丹利简短的回应一句〃无可奉告〃；我以前的同
事骂我是叛徒；衍生产品的局外人感到厌恶，或者在投资时更加小心谨慎。不幸的是，我的
预测记录乏善足陈 从1995年起，我每年都预测股票市场大跌；从1999年起，我每年都
预测堪萨斯大学篮球队获得全国锦标赛的冠军。这次，我的预测又错了。
几周之内，摩根士丹利发动了一场媒体大战；我以前的同事骂我是叛徒，但不是因为我
大爆欺诈内幕，而是因为我省略了最有趣的故事（就如最早打电话给我的一个人所言，我只
触及了皮毛）。衍生产品的局外人大呼痛心疾首，但不是因为衍生产品市场的过分行径，而
是因为没有尽早加入这个行业。在某个特别不景气的时期，爱尔兰的几个商学院学生发电子
邮件向我询问求职的建议，一个立志从事衍生产品业务的年轻人甚至说F。I。A。S。C。O。〃事实上
是我读过的最好的书。〃我发觉自己制造了一个怪物。
如果没有摩根士丹利管理层的决定相助，这些人可能永远也不会听说我这本书。就是这
个决定点燃了一场媒体大战，《机构投资者》杂志的资深编辑哈尔卢克斯后来将其称之为摩
根士丹利的〃公关噩梦〃。
1997年10月6日，星期一，摩根士丹利发表了一篇声明，噩梦就此开始。新闻稿是这
样的：〃该书内容显然是哗众取宠的不实之词。对客户始终如一的专业服务是摩根士丹利一
切业务的基础，我们从不从事违背客户信任的行为，言行一致。我们的纪录就是明证。〃 我
不知道发表这则声明是谁的主意。对于我来说这完全出乎意料。我和新婚三个月的妻子住在
圣迭戈，正在适应温文尔雅的学院生活。我的日子是平静而沉思的，如果一天有一个以上的
电话都嫌刺耳。
接下来的两天里，我的电话响了足有几千次。
纽约时报的财经记者彼德特鲁埃尔是最早来电的人之一。象特鲁埃尔这样的顶级财经记
者从事的是不知感恩的工作。和大多数银行家相比，他们对市场的了解更深入，受过更好的
教育，为人更风趣博学，如此等等。但是和华尔街经纪的丰厚奖金相比，新闻工作者的薪水
少得可怜。尽管如此，在为数不多的场合，新闻工作者享有一项无价的特权：站在道德的高
度讽刺摩根士丹利这样高贵的投资银行。特鲁埃尔显然享受这样的机会。他下手毫不留请，
在文章里引用了摩根士丹利女发言人，珍玛丽麦克菲登，并不怎么激昂的辩护：〃我并不是
摩根士丹利人人都是圣徒，但公司的文化不是这本书所描述样子〃。他还引用了摩根士丹利
首席律师桑奈伯恩冷淡的评论，总裁约翰梅克从来没有象我所说的那样叫嚣〃我闻到了血腥
味，我们去杀吧！〃（后来又有消息说梅克说过这句话，但是被人错误的解释了）。桑奈伯恩
还从经济的角度为摩根士丹利辩护 如果公司确实象书里描写的那样诈取客户，最终将失
去客户。这一辩解似乎有点儿古怪，从那以后我经常奇怪摩根士丹利为什么没有真的失去客
户，尤其是考虑到近期几起对公司不利的高调案例。
其他记者很快加入进来。华尔街日报的帕特里克麦金汉和安妮塔拉法文把摩根士丹利的
努力描述成〃救火〃。金伯利希尔斯麦克唐纳用怀旧的纽约邮报风格写了一篇整版长的文章，
集中描写了口交、脱衣舞和其他越轨行为，题目叫做《下流的揭露》。CNBC的阿曼达格罗
夫主持的清谈节目中也有我的镜头连续出现 我在教拉丁美洲金融市场这门课，在黑板上
写了〃市场失败〃几个大字。没几天，消息就传遍了纽约、伦敦和东京的交易厅，我的书销售
一空，而且收到了第二次、第三次印刷的订单。1997年10月8日，F。I。A。S。C。O。在网上书店
亚马逊的畅销书排行榜上名列第三，部分原因是这本书还存放在北卡罗来纳州的仓库里，尽
快拿到书的唯一方法就是从网上订购。计划的出版日期远在10月8日之后，我的出版人和
我不敢都相信自己的眼睛。
温文尔雅的学院生活就此结束。
接下来的几个月里，我所听到的衍生产品故事远远超出了我的想象。作为摩根士丹利的
雇员，我有机会看到了一家公司衍生产品部的内幕。现在，作为刚刚攻击过华尔街会下蛋的
金鹅的局外人，我以为我会被放逐，再也得不到内幕消息。可是我没有。几天之内就有几十
个内幕人士、客户和经纪打电话给我，告诉我他们的恐怖故事。最初打电话给我的人没说错：
我只不过触及了皮毛。
我将和你分享一些荒谬的故事，并提供过去一年中衍生产品灾难的最新消息。如今记录
衍生产品讣告几乎是一项全职工作。尤其是最近，交易活动再次大量增长。你读到这篇文字
的时候，这个市场很可能已经超过了一百万亿美元（据估计，1998年中这一数字在六十五
万亿至八十万亿美元之间），正在向一千万亿这一天文数字进军。我无法抵制滥用已故参议
员埃沃瑞特德克森名言的冲动：这里一千万亿，那里一千万亿，很快你说的就是大钱了。
去年的衍生产品市场可以用一句话概括：
〃它们卷土重来了！〃
金融市场回响着1986年的恐怖片猛鬼II里令人毛骨悚然的台词。衍生产品又一次证明
是一部恐怖片。1994…95年间在金融市场造成了几十亿美元亏损的结构性票据和杠杆掉期又
回来了；摧毁了霸菱银行、橙县，重挫了宝洁公司的幽灵也卷土重来。在我看来，续集还要
更可怕。
衍生产品仍旧是看不见却又无所不在的。定时炸弹就藏在我们的投资组合里嘀嗒作响。
不论你是否知情，大多数投资者继续面对衍生产品的危险，一般是通过共同基金投资（没错，
包括富达基金）和养老基金（没错，包括TIAA和CREF）。我发现，我的新家所在的圣迭
戈县三十三亿美元的公共雇员养老基金投资了很多衍生产品，这可不是好消息。通过我买的
一只共同基金，我自己也拥有衍生产品，而且我打赌你也一样。如果你还是不相信我，打电
话给你的基金经理或者看看你的基金说明书，然后准备掉眼泪吧。当然，华尔街没有一滴眼
泪。对于银行家来说，衍生产品仍然利润丰厚，一方面是因为基金经理愿意支付溢价来承担
不用向投资者披露的风险，另一方面是因为其他买家不完全理解他们的投资。衍生产品使华
尔街获得了有史以来最好的一年：去年的奖金上涨了百分之三十。衍生产品卖家欣喜若狂，
很多买家也很满意，至少目前如此 无知是福。百分之三十的衍生产品专业人士预测下一
年会有重大亏损。
对待衍生产品的态度依旧是截然不同的两派。交易大鳄，亿万富翁乔治索罗斯警告衍生
产品将〃摧毁我们的社会〃；诺贝尔奖获得者，百万富翁默尔顿米勒则反驳说它们〃使我们的
世界更为安全〃。他们两个人中至少有一个说错了，可是到底是哪一个呢？大多数市场参与
者都同意米勒的观点，他们认为衍生产品具有正面的作用，它使交易各方的对冲或投机更行
之有效。索罗斯（还有我）持的是少数派观点，认为衍生产品暗藏毁灭的种子，而且没有人
真正理解它的风险。
不论你站在哪一边，都无法回避两个结论：首先，衍生产品在近年的金融市场狂热、恐
慌和崩溃中起到了重要的作用；其次，没有人 即使是这两位大师 理解这一作用的过
程和原因。
下面我将具体描述一些最新事件，前面故事的续集：〃猛鬼II：衍生产品卷土重来〃。
过去一年的衍生产品活动大部分集中在亚洲。据估计那里的衍生产品市场价值数十万亿
美元，但是没有人知道确切的数字。市场参与者都有些担心，香港的养老基金监管机构甚至
建议禁止衍生产品投资。到1997年夏天为止，日本和其他亚洲〃小虎〃 韩国、印度尼西亚、
马来西亚、菲律宾、新加坡、台湾、泰国 的情况还都不错。1997年7月2日，泰国终于
放弃了联系汇率制（此前泰铢的汇率根据泰国的贸易收支与一篮子外国货币挂钩），当天泰
铢兑美元的汇率大跌了百分之十七，就和1994年12月20日那天墨西哥比索崩溃一模一样。
后果是灾难性的。
还记得我在第一波士顿时看到的令人垂涎的泰铢结构性票据吗？那种票据，还有类似的
外汇联结票据，是由高信用级别的公司和政府支持的机构（例如通用电气信贷公司和联邦住
宅贷款银行）发行的。这些票据表面看来很安全，而且支付诱人的高利率，可是如果你不幸
在1997年7月2日持有泰铢结构性票据，你的损失就严重了。其他亚洲小虎很快步泰国的
后尘。亚洲银行就和九十年代初期的墨西哥银行一样，通过股权掉期、全额收益掉期、期权
期货和更为复杂的衍生产品在本土市场和货币上进行了大量杠杆投机。现在，他们面临全军
覆没。几个月之间，以外币计算的东南亚投资下跌了百分之五十，甚至更多。