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徐咏璇
PDF原文：
原序号：465序号：
15
标题：
想搞私房菜宜忍手
来源：
信报
发布日期：
2006…02…06
全文：
2月5日，周日，年初八，自由行已近尾声。上周亚太区股市表现最差系南韩，跌3。84％；其次系泰国，跌1。94％；香港排第三，跌1。55％【图】。本周系点？暂时未许乐观。最新公布慨美国就业数据，差唔多肯定3月28日再加息四分一厘，5月份再加息机会亦由过去慨35％升到50％。美国1月份失业率回落至4。7％，系2001年7月以来最低；收入则升0。4％，成本上升速度已超过生产力上升速度。第四季CPI升幅3。5％，系全年最高，看嚟贝南奇慨选择只系今年再加一次息定系加两次，令美股受压。
大调整已经开始
美股2002年10月上升至今共三十九个月；恒生指数2003年4月至今亦上升三十三个月。1月31日加息后，两地股市进入整固期十分正常，尤其去年股市只系窄幅上升，今年2月起出现调整机会甚大。恒指由2003年4月25日慨8331点升至今年1月16日慨15816点，如下调前升幅三分一，可见13320点。相信一次较大幅度慨调整今年1月16日起已开始。
格蛇十八年半任期内，美国人消费信贷升221％；美元汇价跌15％；外国人持有美元资产大幅上升；美国个人储蓄由二千一百八十亿美元一年，变成2005年负一百九十一亿美元一年；消费支出升182％；实质工资只升72％。贝南奇上任后，情况有D似1997年7月1日香港特区政府，当年港英政府经过十五年经济繁荣期后（1982至97年），交畀特区政府慨系一个烫手热蕃薯。今年2月1日起投资策略应系点样保护自己慨财产，大于点样找钱。
汇市方面，去年11月16日开始慨美元弱势，似乎喺今年1月24日结束，呢段日子看嚟似调整多于方向改变。2月1日贝南奇上任后，2月15日喺国会山庄呈递佢首份货币政策报告，到时便可较清楚美元未来动向。去年美元强势分析者认为系税务优惠令资金回流美国，其次系加息，美元利率上升三厘半后，对美国经济仍未见有不良影响。今年又会点？大部分人认为3月28日多数再加息四分一厘，之后利率点看便意见分歧。今年首季美国财政部将增加贷款一千八百八十亿美元，加上外国投资者已持有美国政府债券54％，佢地对美元利率好敏感，如外国人相信5月再加息，可令外国投资者较愿意揸美元；但IMF经济分析员Raghuram Rajan担心今年美元随时出现大抛售。照咁看，今年美元再加两次息去阻止外国人减持美元，机会好大。
美再加息将走向货币紧缩
上述忧虑令美股回落，再次证明道指唔怕一万最怕万一。1月份只有1月9日、10日及11日三天道指企于万一点之上，最近一次反弹，连万一点亦无法接近；从MACD分析，美股正在转弱中。另一次抛售潮上周四已开始，或会接近二百天移动平均线10563点才再见支持。房屋建造股Toll Brothers已由去年9月四十八美元高价回落到最近三十二美元，系咪反映美国楼市前景令人担心？2月系公司业绩公布期，大市进入个别发展。上周美元汇价转强，令欧罗兑1。20美元水平一度失守，日圆亦见119。35以上。不过十年期债券孳息仍保持四厘五四（一度见四厘六一，立即有买家入市吸纳）。依家利率差无论系九十天、二年、十年都好接近；三十年期仍有四厘六三五，估计2月9日拍卖时利率喺四厘七左右。利率差消除，显示联储局对利率慨〃中性〃立场已在市场反映，如3月28日再加息，代表美国货币政策进入收紧期；此乃股市最近回落慨理由。
1980至82年美股由利率高、P/E低慨环境下开始上升，2000至03年美股进入利率低、P/E高慨时代；未来十多年又点？根据钟摆理论由一个极端走向另一个极端，二十一世纪投资策略系咪应该再一次由金融项目转向原材料投资？德国银行推出慨首只商品指数基金（DBC）上周五喺美国交易所上市，看好未来商品价格者，可透过投资DBC从中获利。
金价出现超买，技术上看，五百八十美元有阻力，尤其美元汇价正在转强中。至于油价，我老曹分析七十一美元仍有强大阻力，上述价格系去年8、9月美国南部受风灾影响所创，近日油价上升系担心伊朗核能发展方面会否演变成国际危机，而忽视原油存量已上升。一旦伊朗态度软化，估计油价将有较大幅度回落，例如见五十六美元甚至五十美元（12月伊朗日产石油三百九十万桶，占全球产量5％）；上周美国能源部公布存量三亿二千一百万桶，较五年平均数高出11％。
去年恒生指数只升4。4％，如欲喺股市中获利，必须精于拣股（stock picking）。去年能源股及资源股表现不俗，今年又点？金价上升来自新需求及新消费市场，而非对通胀忧虑；油价喺接近七十美元一桶后又何去何从？再加上利率差渐渐消除，今年股市较去年更难玩。
中印人均收入奋力追上
虽然中国仍有一亿五千万人失业，但大部分系三十五至五十九岁慨男性，因为有妻儿而唔愿离乡别井去找工；上述失业人口对市场所需求慨制造业工人及服务业员工种冇乜帮助。换言之，中国改革开放二十七年后开始面对劳动人口供应不足及工资上升慨压力。另一方面，今天中国工人工资每小时十三点五美仙至六十五美仙（视乎工种而定），但美国工人系二十点七五美元一小时。十九世纪初工业革命刚喺英国发生时，美国人均收入（以1990年美元购买力计）一千美元，中国人均收入六百美元，两者相差不足一倍；到咗二十世纪初，美国人均收入已升至五千美元，中国却降至五百二十五美元……。过去二百年经济发展，令欧洲同美国人均收入大大抛离俄罗斯、中国同印度等国家。
1978年起中国、印度等国家开始玩〃追上游戏〃，令收入差距唔再拉阔而且开始拉近。印度经济以年率8％速度上升，中国更高达9。5％；不但如此，中国人更将40％国民收入储起来，经过一百七十五年落后，最近二十七年却拚命追赶西方经济。1980年列根总统慨减税政策及放宽管制，令美国经济过去二十多年亦加快增长，只系中国、印度等升幅更大。世界经济正朝向十九世纪初慨比例发展，估计最后美国人均收入只较中国人均收入高80％，而非依家慨三十倍。
上述大趋势引伸慨问题系：十九世纪初工业革命由英国扩展到欧洲，然后到美国，令西方经济成就非凡，其他国家成为西方国家原料供应国及产品销售市场，最后因争夺原料及市场，引发两场世界大战。战后德国同日本经济日渐兴起，到七十年代引发全球高通胀。八十年代中国、印度及东欧、俄罗斯等加入环球经济行列，令通胀率渐受控制。但到咗2000年，中国、印度等国家不但系生产者，同时系消费者（一如德国同日本五、六十年代系生产者，七十年代开始不但系生产者，同时系消费者），令全球通胀率上升，呢点可由油价、铜价、金价等2000年起上升可知，经过六年上升，今年会否出现中期调整，一如1970至74年原材料价格大升后，1975、76年回落1977年起才再上升？今年系咪原材料价格大涨小回年，木宰羊。
玩票式经营好快玩完
去年中国GDP上升9。9％，煤炭产量超过二十一亿吨，发电量超过二万四千七亿千瓦时，原油产量超过一亿八千万吨、天然气产量超过四百八十亿吨。上述产品双位数字增长，仍冇根本上改变持续咗几年慨能源紧张局面。今年国家把降低能耗作为〃十一·五〃规划慨硬指标，首次把节能降耗目标与经济增长目标放喺同等重要地位；国家发改委决定新春后采取六项措施，加强经济运行调节，包括建立以现代服务业、先进制造业为主体慨资源节约型产业框架，以知识密集慨金融、讯息、商贸、旅游、会展，以及技术密集电子讯息、设备制造、汽车、新材料等产业，替代资源密集产业。国家统计局宣布，今年起每半年公布一次各地区万元GDP能耗及降低率。中国物流讯息中心估计，今年钢铁原料及产品、部分有色金属、化工产品及水泥等建材市场仍供过于求，石油及电力等能源紧缺局势继续得到改善。今年GDP增长率将有望回落到9％，固定资产投资增速回落到20％左右，对生产资料等基础原材料需求相对减少，重工业增加值增速回落到15％左右。今年贸易保护及贸易壁垒增强，令国际市场需求减弱，中国出口需求大幅上升慨情况难再维持。今年系咪原材料整固年？！
香港饮食业已到咗浴血战时代，投资一百万元开咗几个月慨饭店，如情况唔理想，便只有找下家顶，唔少血本无归。如死守下去，一年左右损失一千几百万元者大有人在。九十年代唔少人因为自己喜欢吃，就开间饭馆过过老板瘾，依家已经少见了。市场力量保证呢类〃玩票式〃饭店好快就玩完，主因系整个行业面对过剩，新开慨饭馆好少能捱得过一年！如果有朋友计划开私房菜，都系劝佢忍手好D，激烈竞争已令业余玩票式经营捱唔落去。投资市场又何尝唔系咁！
回应David再问达力集团（029）问题：一、股价从来唔系反映每股慨资产净值，因为上市公司从来唔会将资产分畀股东；股价主要系反映每股慨赚钱能力，如果纯利可按年上升20％或以上，就系高增长股值高P/E；如果纯利按年只升10％，系奶牛股（每年分享派息）；如果纯利进入回落期，系死狗股（通常已不应投资）；冇纯利系明星股（可以一无所有，亦可能大红大紫）。二、达力董事局依家正将自己慨理念一步步付诸实行，如成功慨话，未来将系实力地产股，但投资者仍未充分相信达力集团可以成功；因为纯利未进入稳定增长期，此乃股价长期偏低慨理由，依家接近〃明星股〃情况，他日到底系大红大紫为股东带嚟惊人利润抑或纸上明星？等时间话畀你知。
曹仁超
PDF原文：
原序号：466序号：
16
标题：
人为经济复苏
来源：
信报
发布日期：
2006…02…08
全文：
2月7日，周二。恒生指数跌31。05，收15517。01；成交三百四十四亿二千八百九十多万元。2月期指高水，收15560点，升32点。现货回落期货上升，呢种情况亦属少见。建行（939）升2。4％，见三元二角；招商局国际（144）升6。6％，见二十一元。
最近不但苹果电脑股价跌穿五十天移动平均线，IBM上升轨失守，惠普上升轨亦面对挑战。戴尔电脑去年跌幅达30％，最近再挑战下支持位。看嚟电脑硬件高峰期已过，下调自去年已开始。
保诚投资（Prudential Equity Group）建议，今年股票应占投资组合55％、债券35％、10％现金（去年分别系60％、40％及0％），主因系美国生产力增长率下降，工资上升及能源价格上升皆不利通胀率。资金由投资大企业流向二线股，而今年第一季企业纯利展望令人不安。
华尔街受联储局操控
去年日本消费者开支以年率2％上升，似乎未能抵销美国消费者喺利率上升压力下，消费增长率进入回落