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往往需时四年才有新矿石上市，供需基建差异，刺激铁矿石价大起大落。印度人口十亿，面积只及中国三分一资源较中国更缺乏，一旦加入制造业。商品唔出现牛市才怪！以铜为例，中国60铜用喺生产发电机，每年按14％速度上升，结果亦令铜价狂升暴涨！
曹仁超
PDF原文：
原序号：540序号：
40
标题：
等待六绝
来源：
信报
发布日期：
2006…05…29
全文：
5月28日，周日。是日滂沱大雨。上周美国二手楼价继续回落，已较去年4月高位回落5。7％，或较今年3月另一高位回落2％；未能出售单位增至三百三十八万个，较过去几年平均数高出34％，足够未来六个月销售（最高系1991年，达九个月；最低系去年1月，只够三点七个月）。美国楼价后市继续向下调整机会好大。美国历史学家认为，今年5月系我地向九十年代 say goodbye 慨日子（2003至O6年上半年股市反弹，只系留恋九十年代，一如1973年1月系美国同六十年代讲再见慨日子一样）。英隆案结束，代表一个时代慨终结，一如七十年代水门事件一样。由2002年10月起标普五百指数上升58％，CRB指数亦升53％，金属及能源价格即使长远后市看好，短期亦须调整。
看看战后油价、金价与美元关系【图一】，过去六十年油价同金价初期受制于美元，1973年石油危机后油价便不受控制。今天油价已系战后六十倍；反之，金价只系战后二十倍，理由系1980年雪茄伏大力提高利率，不惜引发严重衰退去打击油价同金价。随着中国同印度兴起；油价由1999年慨十美元一桶升至七十五美元，上升650％。反之，金价只由二百五十二美元升至七百三十美元。只升189％，现水平计，如果唔系金价太便宜，就系油价太贵。过去历史系二点二克黄金换一桶原油，依家系三点四克。如油价企于七十美元，金价或迟或早升穿一千美元，因此一旦调整完成，投资者应购入金属股而非能源股。
欧洲股市以芬兰最出色，丹麦最差【图二】。亚洲区股市方面，跌市无一幸免，最差系印尼，跌幅最小系澳洲【图三】，主因系环球性金融政策收紧，令新兴市场股市受压。日本银行下半年将结束2001年3月开始慨零利率政策，理由系对抗通缩已收效。日本零利率政策有助外资投资新兴市场（资金成本特廉），呢次零利率政策结束，令新兴市场股市受压。港股上周跌幅较大系中国企业，其次系工业，跌幅最细系地产股【图四】。
反弹后再跌过
美元第二周上升，66％分析员相信6月28、29日将加息四分一厘，至五厘二五，理由美国系GDP升幅达5。3％。亚太区股市连跌三星期系近三个月内最长慨下跌，理由系由资金推动慨上升股市已结束，MSCI指数上周回落2。1％。今年5月8日恒指由17326点回落，应系熊市二期慨反弹市其中一个浪顶，而非2000年式牛市结束后慨大跌，大市完成10％回落后，上周五开始反弹。
后市展望，天然原材料价格及油价进入高原期而非回落期。周一期指结算，估计后市完成反弹后再跌。标普五百指数喺跌穿二百天线后才反弹，后市上升乏力；道指喺一百五十天线获支持，上周四开始回升，相信可重见11400点，但乏力挑战前高位；细价股指数亦系跌穿二百天线后才反弹，亦系上升乏力；MSCI新兴市场股市指数好D，喺二百天线守住及回升，看落亦系反弹市多于上升市。由5月8日起，你已渐渐感到现金慨可爱，上周四恒指低点15626点，相信只系回落市中慨第一只脚，本周完成反弹后有机会再跌。恒指虽然已跌咗10％，技术上看仍未出现超卖。五穷已证明正确，六绝会否出现？不妨耐心等吓。从美股上周表现看，下一次上升股份唔会再系天然资源股同能源股，亦唔系细价股，最大订能反而系大价股。世界不停在变，你不应以不变应万变，不然你将被淘汰出局。我老曹三十八年投资生涯所学何事？就系以变应变。
点解唔少百年老字号被淘汰出局？理由系晤肯变。例如八十年代唔将工厂内移慨香港厂商'依家唔系被淘汰出局便系做唔大。1997年不肯胸怀祖国、放眼世界慨投资者，亦难逃〃八万五〃浩劫；2001年唔买金或资源股者，今年亦后悔紧。潮起潮落，不知淘尽几许英雄好汉。顺应潮流者不断壮大，不然连底裤都输埋。股市如战场，成者为王，败者被屠杀，绝对唔系游乐场。每天唔同慨战事在进行中，赢家财富不断增加，输家只有浴血甚至破产。由5月8日到上周四短短几个星期，唔知有几多投资者浴血。
BRIC 股市调整宜忍手
2003年4月至今年5月系熊市二期中最大反弹浪，相信已完成，至于下调几多？日后才知道。唔好猜测，只须追随趋势。投资组合亦须因应趋势改变而调整比重。过去三年大量资金涌向新兴市场尤其系BRIC（四大金砖国），今天印度、巴西、俄罗斯股市已出现退潮，香港股市中慨国企、红筹股亦唔例外。如果认为依家港股P/E低，巴西一亿八千六百万人口，经过五年升市，股市P/E仍只有十一点八倍；印度今天人口十一亿，股市亦开始回落；中国人口十三亿，情况又如何？俄罗斯更系原材料大供应国。拉丁美洲股市去年升55。2％，今年第二季起回落；印度股市过去三年升幅接近100％，最近正回落，香港国企、红筹亦唔能够例外。呢次新兴市场股市调整需时几耐、跌幅多深？请唔好猜测，只须耐心等候。佢地唔似成熟股市（调整通常只有10…15％），面对BRIC股市，现今宜忍手。
从宏观角度看，天然资源及能源价格到底系面对调整抑或系玩完？未有答案。呢次下调，理由相信系新兴市场由高增长期返回低增长期，而非乜嘢泡沫爆破，除非美国联储局非理性地将利率推高至五厘七五或以上（相信出现机会唔大），所以暂时当系中期调整去分析，直到有资料证明唔系为止。中国仍面对资金流入；反之，印度去年9月净资金系一万三千九百二十亿里拉，到今年3月只余八千零六十亿里拉，有D后劲不继。假设资金减少流入BRIC，对印度而言系坏消息，对中国而言反而系好消息。
新兴工业国人民倾向高储蓄率，然后银行将资金借畀厂家去建立工厂提供就业。产品出口到外国赚钱。五、六十年代日本同欧洲都系如此，随着工厂愈建愈多，产品售价不升反跌；反之，土地、工资、生产原材料价格上升，形成七十年代恶性通胀。人们唔再搞工业去赚钱，改为炒股票、炒地皮，或喺工业原材料上囤积居奇赚差价。到咗八十年代，连工业原材料亦跌价（因为做工厂已经赚唔到钱），资金集中喺土地房地产及股票上。到咗九十年代，经济泡沫爆破，进入长期GDP低增长期。上述情况八十年代开始喺中国等国家重演一次，八、九十年代喺中国开工厂可以赚大钱，到咗2000年土地及生产材料价格上升（中国因工源充足，要到2004年工资才开始上升），开工厂所获利润渐减；反之，炒股票却赚大钱。不过，中国股市泡沫2001年便爆破，但炒地皮、炒原材料者仍大赚其蚊年。如以七十年代嚟自日本及欧洲慨经验，原材料价格上升期约九年（1971至80年），呢次由2001年起慨材料涨价潮应未完成。换言之，今年5月开始慨资源股回落应系中期调整大于牛市结束。
去年二十六位表现最出色慨基金经理，去年收入平均三亿六千三百万美元，较2004年升45％。其中最出色两位系 Rendissance Technologies 慨 James Simons 同 BP Capital Management 慨 T。 Boone Peckens Jr，前者收入十五亿美元，后者收入十四亿美元，佢地才系打工皇帝。Simons 收益嚟自收管理资产5％作管理费，另分享纯利44％（赚到钱佢占一半！）；T。 Boone Pickens 利润嚟自投资能源股同资源股；反之，工业股过去几年却成为股市大输家。
良好投资须控制自己野心
5月份俄罗斯股市由高位跌17％、印度跌14％、香港国企红筹股跌11％、巴西跌80％。过去十二个月上述股市分别升113％ 、62％ ，45％及53％。5月调整系咪足够？好难回答。每个投资者都想要好多蚊年，其实我地真正需要慨钱较想要慨少许多。结果我地得到慨钱又更少。良好投资行为就系控制自己慨野心、减低想要慨数目，生活有纪律，令需要慨钱保持喺正常水平；改善投资技巧，去增加真正得到到慨金钱。所谓万顷良田不过两碗饭，千间房屋不外半张床。人类想要慨东西好多，但需要慨物质其实好少，而真正慨得失只有自己才知道。耶稣话：你得到全世界但失去灵魂，你又得到乜嘢？唔少男性花一生努力去追求财富、权力与地位，结果搞到妻离子散，各位认为佢系成功抑或失败？
中国是否资源贫乏国？唔太肯定。过去中国政府一直限制国内资源价格。以成品油为例，5月24日再度加价10％（系2003年7月以嚟最大升幅），仍同国际价格存在25％价差。如未来二十四个月国际油价企于六十至七十美元水平，内地成品油仍须上调两至三次。至于水、电及发电用煤，价格仍受管制。成品油价上升，将刺激用电量上升。由于原材料价格一直受管制，形成资金好少投资喺开采天然资源上。开放煤价后，今年煤供过于求；其他资源价格开放后，大量资金去投资勘探，或者找到更多新矿藏亦唔奇。
南方航空（1055）、东方航空（670）及国航（753）等三大航空公司达成共识，希望八百公里以上航油加附加费涨至一百元（依家系六十元），八百公里以下涨五十元（依家系三十元），已向民航总局申请，希望发改委批准。2004年8月1日起征收燃油附加费以来，民航总局已四次批准加费，最近一次系今年4月10日，加幅达50％。由于5月24日发改委再将航油价格由五千零四十元一吨上调至五千五百四十元，因此三大航空公司又再申请上调燃油附加费。
今年1至4月内地汽车销量二百四十万六千七百辆，较去年同期升33。48％。其中私家车销量达一百七十一万八千九百辆，升49。79％；商用车六十八万七千八百辆，升4。92％。第一季营业额一千五百八十九亿元，较去年同期升32。55％；利润七亿一千四百万元，升一点零四倍。看嚟内地汽车业已回暖，估计今年全年轿车销量升30％，整个行业今年利润较去年上升10至15％。
药品业因面对大规模降价，今年第一季收入升20％，但利润唔升，化学原料药行业利润更下降2。99％；中药行业利润微升0。25％；生物制药好D，利润升7。3％。
北京楼价追近上海
电力方面，首季发电量六千零六十八亿二千六百万千瓦时，较去年同期升11。4％。估计今年电力供需矛盾渐趋缓和，相信明年可达致供求平衡。
过去多年利率向下，形成全球楼市都系上升居多。1997至2005年升幅最大系南非，升244％，世界第一；第二系爱尔兰，升192％：第三系英国，升154％；西班牙排第四，升145％。至于中国，1994年起楼价下调，加上1997年后香港楼价大幅下调，2003年才起步上升。内地楼价由于升幅集中；喺2003至2