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菀祝慰�1997年8月至今恒指有波幅有升幅。1997年8月至今本港除豪宅外，一般普通住宅楼价至今回落50％。过去九年最大赢家：一、揸金者；二、银行存款户，而非股市投资者或物业揸家或炒家。今年第二季起美国GDP增长放缓，你说怎么办？
展望第三、四季度股市上涨空间已有限，下跌空间亦有限，投资者必须“精耕细作”才能搵到钱！低利率引发嘅持续升市由2003年4月开始，有可能今年5月结束，企业盈利上升高峰年系去年（来自物业重估升值）。今年上市公司盈利增长率同GDP增长率一样，将由高增长转为低增长；另一方面，市场资金仍充沛，但唔再泛滥，加上透过物业重估去产生盈利嘅时代随去年结束而渐渐减少。今年5月后嘅投资策略系：一、不追高；二、不杀跌（不要盲目行使止蚀）；三、只求小胜不求大胜；四、由集中到适量分散，尽量少动“正规军”，主要采用游击战。
IMF上周末发表一份报告认为，美元汇价被高估15…35％！不过冇迹象显示外国投资者减少对美元投资；加上2004年6月起十七次加息阻止美元大幅贬值，随着美国联储局加息接近尾声，双赤应为美元汇价带来压力。
7月份起上海及深圳股市出现大幅回落。理论上美元弱势对中国经济有利，但呢次美元汇价回落反令内地股市回落，除咗担心中国人民银行第二次抽紧银根行动外，8、9月份来自美国国会逼人民升值压力亦在上升中；9月美国国会议员将推动立法对中国进口商品征27。5％关税。中国国家税务总局8月1日实施对个人住宅转让强制性征收20 ％个人所得税，除非系自住物业（卖出后一年内买入另一单位）或持有五年或以上者才可豁免。新规定大大压缩咗二手房交易嘅利润空间，打击投资客入市。简单D讲，一套六十万元嘅房子，买入时只值三十万元，8月1日后卖出政府将抽税六万元，令交易成本大幅上升。自5月起珠三角一带二手房交易量已较今年首季少30％左右；8月1日起增加个人所得税后，估计将令交易量进一步降15％，令买房人唔想买，卖房人亦唔想卖。最受害系地产经纪，例如中原地产等呢类公司，在内地业务必大受影响。各地对措施反应不一，深圳及广州十分平静，上海却出现长龙，人们在7月31日二手房实施个人征税前登记，出现人山人海局面，下午四时派排队号码已发到六百多号；由于交易大厅里只能容纳五百多人，迟来者索性在大厅外铺开报纸席地而坐，估计7月31日二手房转手较往日上升四成。8月1日起担心内地楼市交投有排静。
面粉贵过面包将在中国出现
8月1日中国政府亦正式实施“招标拍卖挂牌出让国有土地使用权规范”和“协定出让国有土地使用权规范”。简单D讲，1999年开始实施嘅中国土地招标拍卖挂牌政策将改为类似香港嘅“勾地制度”，被认为系近年对调节土地供应、稳定楼市行之有效嘅制度。即政府列出可拍卖嘅土地，由单位和个人对列入招标土地提意向书及承诺愿意支付多少土地价格，政府认为条件可以接受，才正式实施招标拍卖，挂牌出让。2003年9月香港政府实施勾地政策后，令土地供应减少，地价上升，最终刺激楼价上升；困局系令面粉（土地）贵过面包（楼宇单位）。上述情况恐怕日后亦在中国出现。
中国劳动力人口充沛，但同时缺乏专业人才，甚至内地公司亦须到外国找寻专才，年薪随时可达八十万元人民币。点样把目前供应充沛嘅劳动人口其中一部分转为市场需要嘅专业人士？联合国展望未来五年印度可提供新劳动人口七千一百万，中国在呢方面新劳动人口四千四百万。换言之，非专业劳动力仍供应充沛；反之，专业人士供应量却愈来愈短缺，例如美国人口进入高退休期，欧洲人口停止增长，以及日本估计五年后人口减少三百万。中国教育政策嘅缺点系大学生供应量多、专业人士供应量少。点样透过加强培训令专业人士供应量上升，已成为中国政府当务之急。在中国劳动人口供应量充沛情况下，要求中国政府将人民币升值仍然有困难。
英国物业习惯十八年周期。上一个高潮在1990年，理论上呢次英国物业高潮在2008年，然后一如1990年至1994年回落30％左右，亦唔排除呢次英国物业早一、两年（例如今年上半年）开始回落嘅机会。
新加坡物业今年上半年入住率达94％新高，供应量却系十四年内新低，上述因素令新加坡房地产在今年下半年仍可睇好（但在新加坡物业市场赚钱并不容易，一般豪宅只较1998年低价上升15％，未来升幅估计只有5…10％）。新加坡地产股股价自今年3月至今回落，反而有一定吸引力。买新加坡物业不如买新加坡地产股。
上半年中国原煤产量升9。5％。据行业统计，国有企业产量升12％，乡镇煤矿产量降2。4％；存煤二千四百九十万吨，处于正常水平。上半年火力发电增长12。2％，水力发电增长12。4％，由于需求增长放缓，令拉闸限电次数减少。上半年电力行业实现利润四百八十九亿元，升36。2％。上半年中国原油产量升2。1％，至九千一百六十六万吨；进口七千零九万吨，升11。6％；原油加工量一万四千九百三十九万吨，升5。6％，其中汽油、柴油产量分别升5。3％和6。6％。天然气产量二百八十八亿立方米，升23。9％；烧碱产量升20％、纯碱产量升10。6％、化肥升15。5％、农药升16。9％。油价平均七十美元一桶，较去年同期升十五美元。升幅27。6％。国内成品油价在3月26日及5月24日出现调整，上半年石化行业实现利润二千一百八十四亿元，升27。9％。上半年粗钢产量一亿九千九百四十七万吨，升8。3％，进口九百四十一万吨，少26。8％；出口一千七百零九万吨，升47。71％；铁矿砂进口一亿六千一百三十六万吨，升22。9％；建筑用钢材6。5mm盘条平均价三千四百六十八元一吨，较年初升8。8％；10mm中板价四千五百五十四元一吨，升44。3％；0。5mm冷轧薄板价五千七百一十一元一吨，升27。5％；如与去年同期比较，分别降0。7％和10。7％。上半年冶金行业实现利润六百二十八亿元，降18。9％。上半年水泥产量五亿四千一百一十八万吨，升20。8％；平板玻璃产量一亿九千一百九十二万重量箱，升11。6％；水泥平均出厂价二百八十三元一吨；平板玻璃出厂价六十四元一重量箱；6月底水泥库存八百四十七万吨，较去年同期升12。3％；平板玻璃库存二千二百七十一万重量箱，升55。2％；水泥业上半年获利四十四亿元；平板玻璃业亏损八忆六千万元。
上半年电子行业增长25。7％；出口交货值九千八百零七亿元，升33。9％；实现利润四百四十四亿元，升26。6％。通讯设备制造业利润升22。6％，家用视听产品制造业利润则下降19。3％。
纺织业产量升16。7％；出口交货值二千九百二十亿元，升14。7％，其中服装产量七十六亿四千万件，升11。4％。棉花价回落至一万四千零一元吨，仍较国际同级棉价高二千八百元一吨左右。全行实现利润三百五十七亿元，升36。3％。
轻工业产量升19。1％；出口交货值六千一百六十一亿元，升20。4％。
医药行业升15。8％，其中化学药品产量七十四万九千吨，升25。8％；中成药产量四十四万九千吨，升13。8％。上半年全行实现利润一百八十六亿元，升8。7％。
上半年中国获利行业集中于上游企业如煤矿、发电、石油等，下游行业利润仍受挤压。
原材料价格见顶
小胡上周在视察河北省唐山市时，强调进一步抑制产能过剩行业盲目扩张，坚决把固定资产投资过快增长势头压下来！从铜价同金价走势睇，唔排除原材料价今年5月见顶嘅推论。唔少原材料价5月起跌幅超过20％才反弹。
美国房地产市场回落，消费者开支增长率下降；加上中国政府“十一·五”规划，日后回望200 6年5月可能系重要日子，一如1999年底2000年初中国在“十一·五”计划推动下引发七年原材料价上升潮一样重要。研究过去历史，由联储局加息到经济增长放缓有十二至十八个月差距；2006年5月同2004年6月加息开始，两者相差二十三个月。今年第二季美国GDP增长率只有2。5％，系咪代表美国GDP增长率放缓期开始？
中国科技（985）、中民燃气（681）、映美控股（2028）宣布停牌。
■中国3C集团（8153）、第一电讯（8110）、金鼎软件（8190）、流动电讯（8266） 11日；信利国际（732）17日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
减息周期明年才开始
来源：
信报
发布日期：
2006…08…02
全文：
8月1日，周二。恒生指数跌59。97，收16911。37；成交二百零三亿二千七百多万元。8月期指收16935点，跌40点。
今天利丰（494）跌1。8％，中移动（941）跌1。5％、中联通（762 ）跌1。7％、中国网通（906）跌0。9％。瑞安建筑（983）升2。9％，因表示将再度为房地产子公司申请上市（上次系6月15日，因市况欠佳而搁置）。马钢（323）半年纯利十亿九千万元，较去年同期降48。75％，今天股价跌1。2％（今年首七个月股价共跌8％，同期国企指数升27％）。
5月开始，可以过一个懒洋洋嘅夏季而毫无损失；如果仍要在投资市场揾食，必须做足功课。做短线炒卖系世界上最难赚钱嘅行为，必须“违反人性”（例如恒生指数跌穿二百五十天线时入市，并趁假设8月8日唔加息嘅好消息获利回吐）。
新省市个人游消费力较差
展望油价仍在高价徘徊，令替代能源渐渐吃香，煤矿股、天然气股及基建股再次受投资者追捧。
仍在股市揾食者，“小心”系首要条件，唔会再好似去年10月到今年5月咁，傻吓傻吓都揾到食。股市早已变成鳄鱼潭，一不小心便被别人吃掉。股市资金已不再泛滥，但仍未短缺（过去三个月美国M2增长率只有3。7％，去年系4。9％ ），信贷市场5月份见高点后进入 sideway 时段，经济由高速增长进入低速增长期（但仍然有增长）。股市如人生：真正开心日子唔多，真正悲惨日子亦唔多，大部分日子皆十分平淡。未来全球GDP增长率进入放缓期，企业纯利增长率亦进入放缓期。
至今为止，已公布嘅数据愈来愈多，但前景反而愈来愈唔清晰。揾来揾去都揾唔到未来十二个月回报率可达15％嘅投资项目，而同时符合低风险、高回报嘅要求；；8投资策略宜保守。香港6月份零售业增长5。2％（5月份增长5。3％），销售量只升3。3％ （5月份3。5％）。利率上升压力正影响个别消费者嘅意愿。虽然6月份来港旅客升8。3％，但中国今年开放的新省市个人游嘅消费力比较差，未能为本港零售业带来新刺激，令本港GDP增长率亦在放缓中。
8月8日加息机会应低于50％，系咪算好消息？见仁见智。今年下半年出现第十八次加息嘅机会仍十分大（去年9月我老曹估计未来利率将止于五厘二五至五厘七五，最大可能性系五厘半，上述估计至今仍有效）。未来唔系担心利率系咪上升，而系�